作者：Alex Thorn、Gabe Parker，Galaxy；編譯：五銖，喜來順財經(jīng)
2024 年是加密貨幣市場輝煌的一年，1 月份推出了現(xiàn)貨比特幣 ETP，11 月份選出了美國歷史上最支持加密貨幣的總統(tǒng)和國會。總體而言，流動性加密貨幣市場在 2024 年增加了 1.6 萬億美元的市值，全年同比增長 88%，達(dá)到 3.4 萬億美元。僅比特幣就增加了 1 萬億美元的市值，全年接近 2 萬億美元。2024 年的加密貨幣敘事一方面受到比特幣的飛速上漲（占總市場收益的 62%）的推動，另一方面受到 meme 和 AI 的推動。在一年中的大部分時間里，meme 都是熱門的加密貨幣，大多數(shù)鏈上活動都發(fā)生在 Solana 上。在下半年，由 AI 代理操作的代幣在前比特幣加密貨幣領(lǐng)域成為焦點。
2024 年的加密貨幣風(fēng)險投資仍然很困難。這些主要比特幣、meme、AI 代理都不是特別適合風(fēng)險投資。只需單擊幾下按鈕即可啟動 Memecoin，并且 Memecoin 和 AI 代理幣幾乎完全存在于鏈上，利用現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施原語。DeFi、游戲、元宇宙和 NFT 等上一輪市場周期中的熱門行業(yè)要么未能引起市場關(guān)注，要么已經(jīng)建成，需要的資本更少，使新創(chuàng)業(yè)更具競爭力。加密市場基礎(chǔ)設(shè)施和游戲大部分已經(jīng)建成，現(xiàn)在處于后期階段，隨著下一屆政府對美國監(jiān)管的預(yù)期變化，這些行業(yè)可能會面臨來自根深蒂固的傳統(tǒng)金融服務(wù)中介機構(gòu)的競爭。有跡象表明，新的元貨幣可能會成為新資本流入的重要驅(qū)動力，但這些元貨幣的范圍從不成熟到非常新生：其中脫穎而出的是穩(wěn)定幣、代幣化、DeFi 與 TradFi 的整合，以及加密和人工智能的重疊。
宏觀和更廣泛的市場力量也繼續(xù)帶來阻力。高利率環(huán)境繼續(xù)給風(fēng)險投資行業(yè)帶來壓力，配置者不太愿意在風(fēng)險曲線上進一步冒險。這種現(xiàn)象擠壓了整個風(fēng)險投資行業(yè)，但考慮到其風(fēng)險，加密風(fēng)險投資行業(yè)可能會受到特別影響。與此同時，大型綜合性風(fēng)險投資公司仍然大多避開這個領(lǐng)域，或許在 2022 年幾家知名風(fēng)險投資公司破產(chǎn)后，他們?nèi)匀桓械街?jǐn)慎。
因此，盡管未來存在重大機遇，無論是通過現(xiàn)有原始和敘事的復(fù)蘇，還是通過新原始和敘事的出現(xiàn)，但與 2021 年和 2022 年的狂熱相比，加密風(fēng)險投資仍然具有競爭力且低迷。交易和投資資本均有所增加，但新基金數(shù)量停滯不前，分配給風(fēng)險投資基金的資本減少，從而創(chuàng)造了一個特別競爭的環(huán)境，有利于創(chuàng)始人進行估值談判。從廣義上講，風(fēng)險投資仍然遠(yuǎn)低于之前的市場周期的水平。
但比特幣和數(shù)字資產(chǎn)的日益制度化，以及穩(wěn)定幣的增長，以及新的監(jiān)管環(huán)境可能最終預(yù)示著 DeFi 和 TradFi 之間的某種融合的可能性，也為創(chuàng)新帶來了新的機遇，我們預(yù)計 2025 年風(fēng)險投資活動和興趣可能會出現(xiàn)有意義的復(fù)蘇。
2024 年第四季度，風(fēng)險投資對加密貨幣初創(chuàng)公司的投資為 35 億美元（環(huán)比增長 46%），涉及 416 筆交易（環(huán)比下降 13%）。
2024 年全年，風(fēng)險投資家在 2153 筆交易中向?qū)Ｗ⒂诩用茇泿藕蛥^(qū)塊鏈的初創(chuàng)公司投資了 115 億美元。
早期交易獲得了最多的資本投資（60%），而后期交易占投資資本的 40%，較第三季度的 15% 大幅增加。
第二季度和第三季度，風(fēng)險投資交易的中位估值有所上升，加密貨幣特定交易的估值增長速度快于整個風(fēng)險投資行業(yè)，但第四季度環(huán)比持平。
穩(wěn)定幣公司籌集的資金最多，其中 Tether 從 Cantor Fitzgerald 籌集的 6 億美元首當(dāng)其沖，其次是基礎(chǔ)設(shè)施和 Web3 初創(chuàng)公司。Web3、DeFi 和基礎(chǔ)設(shè)施公司占交易數(shù)量最多。
第四季度，大多數(shù)投資流向了總部位于美國的初創(chuàng)公司（46%），香港公司則占到所有投資資本的 17%。在交易數(shù)量方面，美國以 36% 領(lǐng)先，其次是新加坡（9%）和英國（8%）。
在融資方面，20 只新基金中，投資人對專注于加密貨幣的風(fēng)險投資基金的興趣下降至 10 億美元。
2024 年，至少有 10 只加密貨幣風(fēng)險投資基金籌集了 1 億美元以上。
2024 年第四季度，風(fēng)險投資家向加密貨幣和區(qū)塊鏈為重點的初創(chuàng)公司投資了 35 億美元（環(huán)比增長 46%），共計 416 筆交易（環(huán)比下降 13%）。
截至 2024 年，風(fēng)險投資家共計通過 2153 筆交易向加密貨幣和區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司投資了 115 億美元。
在之前的周期中，比特幣價格與投資于加密初創(chuàng)公司的資本之間存在多年的相關(guān)性，但去年這一相關(guān)性一直在努力恢復(fù)。自 2023 年 1 月以來，比特幣大幅上漲，而風(fēng)險投資活動卻難以跟上步伐。配置者對加密風(fēng)險投資和廣泛風(fēng)險投資的興趣較弱，再加上加密市場敘事偏愛比特幣，而忽略了 2021 年的許多熱門敘事，這可以部分解釋這種差異。
2024 年第四季度，60% 的風(fēng)險投資被投資于早期公司，而 40% 則投向了后期公司。風(fēng)險投資公司在 2024 年籌集了新資金，而加密原生基金可能仍能從幾年前的大規(guī)模融資中獲得資金。從第三季度開始，越來越多的資本流向了后期公司，這可以部分解釋 Tether 從 Cantor Fitzgerald 籌集了 6 億美元。
在交易方面，種子前交易的比例略有上升，與前幾個周期相比仍保持健康。我們跟蹤種子前交易的比例，以此來衡量企業(yè)家行為的穩(wěn)健性。
2023 年，風(fēng)險投資支持的加密貨幣公司估值大幅下降，2023 年第四季度達(dá)到 2020 年第四季度以來的最低水平。然而，隨著比特幣創(chuàng)下歷史新高，估值和交易規(guī)模在 2024 年第二季度開始反彈。2024 年第二季度和第三季度，估值達(dá)到 2022 年以來的最高水平。2024 年加密貨幣交易規(guī)模和估值的增長與整個風(fēng)險投資領(lǐng)域的類似增長一致，盡管加密貨幣的反彈更為強勁。2024 年第四季度交易的投前估值中值為 2400 萬美元，平均交易規(guī)模為 450 萬美元。
“Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming”類別中的公司和項目在 2024 年第四季度籌集的加密風(fēng)險投資資本占比最大（20.75%），總額達(dá) 7.713 億美元。該類別中最大的三筆交易是 Praxis、Azra Games 和 Lens，分別籌集了 5.25 億美元、4270 萬美元和 3100 萬美元。DeFi 在加密風(fēng)險投資總額中所占比例的主導(dǎo)地位歸功于 Tether 與 Cantor Fitzgerald 達(dá)成的 6 億美元交易，后者持有該公司 5% 的股份（穩(wěn)定幣發(fā)行人屬于我們的高級 DeFi 類別）。雖然這筆交易不是傳統(tǒng)的風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)化交易，但我們將其納入了我們的數(shù)據(jù)集。如果去掉 Tether 的交易，DeFi 類別在第四季度的投資額將排在第 7 位。
2024 年第四季度，構(gòu)建 Web3/NFT/DAO/Metaverse 和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的加密初創(chuàng)公司在季度加密風(fēng)險投資總額中所占份額分別環(huán)比增長 44.3% 和 33.5%。資本配置占總資本部署百分比的增加主要歸因于加密風(fēng)險投資對 Layer 1 和加密 AI 初創(chuàng)公司的資本配置環(huán)比大幅下降，自 2024 年第三季度以來分別下降了 85% 和 55%。
如果我們將上圖中的大類別細(xì)分為更細(xì)粒度的部分，構(gòu)建穩(wěn)定幣的加密項目在 2024 年第四季度籌集了加密風(fēng)險投資的最大份額（17.5%），在 9 筆跟蹤交易中總計 6.49 億美元。然而，Tether 的 6 億美元交易代表了 2024 年第四季度投資于穩(wěn)定幣公司的大部分總資本。開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施的加密初創(chuàng)公司在 2024 年第四季度的 53 筆跟蹤交易中籌集了第二多的風(fēng)險投資資本，為 5.92 億美元（16%）。三大加密基礎(chǔ)設(shè)施交易分別是 Blockstream、恒豐集團和 Cassava Network，分別籌集了 2.1 億美元、1 億美元和 9000 萬美元。繼加密基礎(chǔ)設(shè)施之后，Web3 初創(chuàng)公司和交易所從加密風(fēng)險投資公司籌集的資金分別位居第三和第四位，總計分別 5.876 億美元和 2 億美元。值得注意的是，Praxis 是 2024 年第四季度最大的 Web3 交易和第二大交易，籌集了高達(dá) 5.25 億美元用于建設(shè)“互聯(lián)網(wǎng)原生城市”。
就交易數(shù)量而言，Web3/NFT/DAO/Metaverse/游戲占據(jù) 22% 的交易（92 筆），其中 37 筆游戲交易和 31 筆 Web3 交易是推動因素。2024 年第四季度最大的游戲交易是 Azra Games，其在 A 輪融資中籌集了 4270 萬美元。緊隨其后的是基礎(chǔ)設(shè)施和交易/交易所/投資/借貸，2024 年第四季度分別有 77 筆和 43 筆交易。
提供加密基礎(chǔ)設(shè)施的項目和公司在交易數(shù)量上排名第二，占總交易量的 18.3%（77 筆），環(huán)比增長 11 個百分點。緊隨加密基礎(chǔ)設(shè)施之后的是，構(gòu)建交易/兌換/投資/借貸產(chǎn)品的項目和公司在交易數(shù)量上排名第三，占總交易量的 10.2%（43 筆）。值得注意的是，構(gòu)建錢包和支付/獎勵產(chǎn)品的加密公司交易量環(huán)比增幅最大，分別為 111% 和 78%。雖然這些環(huán)比增幅在百分比上很大，但錢包和支付/獎勵初創(chuàng)公司在 2024 年第四季度分別僅占 22 筆和 13 筆交易。
將上圖中的大類別細(xì)分為更細(xì)粒度的部分，構(gòu)建加密基礎(chǔ)設(shè)施的項目和公司在所有行業(yè)中的交易數(shù)量最多（53 筆）。緊隨其后的是游戲和 Web3 相關(guān)的加密公司，在 2024 年第四季度分別完成了 37 筆和 31 筆交易，幾乎與 2024 年第三季度的順序相同。
按類別和階段細(xì)分投資資本和交易數(shù)量，可以更清楚地了解每個類別中哪些類型的公司正在籌集資金。2024 年第四季度，Web3/DAO/NFT/Metaverse、Layer 2s、Layer 1s 中的絕大多數(shù)資本都流向了早期公司和項目。相比之下，投資于 DeFi、交易/交易所/投資/借貸和挖礦的加密風(fēng)險投資資金中有很大一部分流向了后期公司。考慮到后者相對于前者的相對成熟度，這是可以預(yù)料的。
分析每個類別中不同階段的投資資本分布可以揭示各種投資機會的相對成熟度。
與 2024 年第三季度投資的加密風(fēng)險投資資本一樣，2024 年第四季度完成的交易中很大一部分涉及早期公司。2024 年第四季度跟蹤的加密風(fēng)險投資交易包括 171 筆早期交易和 58 筆后期交易。
檢查每個類別中按階段完成的交易份額，可以深入了解每個可投資類別的各個階段。
2024 年第四季度，36.7% 的交易涉及總部位于美國的公司。緊隨其后的是新加坡（9%）、英國（8.1%）、瑞士（5.5%）和阿聯(lián)酋（3.6%）。
總部位于美國的公司吸納了所有風(fēng)險投資的 46.2%，環(huán)比下降 17 個百分點。因此，總部位于香港的初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險投資資本配置顯著增加，達(dá)到 17.4%。英國為 6.8%，加拿大為 6%，新加坡為 5.4%。
2019 年成立的公司和項目占據(jù)了最大的資本份額，而 2024 年成立的公司和項目的交易數(shù)量最多。
加密風(fēng)險基金的融資仍然充滿挑戰(zhàn)。2022 年和 2023 年的宏觀環(huán)境和加密市場的動蕩，使一些配置者不愿對加密風(fēng)險投資者做出與 2021 年和 2022 年初相同水平的承諾。2024 年初，投資者普遍認(rèn)為利率將在 2024 年大幅下降，盡管降息直到下半年才開始實現(xiàn)。自 2023 年第三季度以來，分配給風(fēng)險基金的總資本繼續(xù)環(huán)比下降，盡管 2024 年全年新基金數(shù)量有所增加。
按年率計算，2024 年是自 2020 年以來加密風(fēng)險投資籌款最疲軟的一年，共有 79 只新基金籌集了 51 億美元，遠(yuǎn)低于 2021-2022 年的狂熱。
雖然新基金數(shù)量同比確實略有增加，但配置者興趣的下降也導(dǎo)致風(fēng)險投資公司籌集的基金規(guī)模較小，2024 年的中位數(shù)和平均基金規(guī)模達(dá)到了 2017 年以來的最低水平。
至少有 10 家積極投資加密貨幣和區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司的加密貨幣風(fēng)險基金在 2024 年為新基金籌集了超過 1 億美元。
情緒正在改善，活動也在增加，盡管兩者仍遠(yuǎn)低于之前的高點。雖然流動性加密資產(chǎn)市場已從 2022 年底和 2023 年初顯著復(fù)蘇，但風(fēng)險投資活動仍遠(yuǎn)低于之前的牛市。2017 年和 2021 年的牛市表現(xiàn)為風(fēng)險投資活動與流動性加密資產(chǎn)價格之間存在高度相關(guān)性，但在過去兩年中，活動一直低迷，而加密貨幣卻有所反彈。風(fēng)險投資停滯是由于多種因素造成的，包括“杠鈴市場”將比特幣（及其新的 ETF）置于中心舞臺，以及來自Meme幣的邊際凈新活動，Meme幣難以融資且壽命存疑。人們對人工智能和加密貨幣交叉點項目的熱情正在高漲，預(yù)期的監(jiān)管變化可能會為穩(wěn)定幣、DeFi 和代幣化的機會打開大門。
早期交易繼續(xù)引領(lǐng)潮流。盡管風(fēng)險投資面臨阻力，但對早期交易的興趣仍然預(yù)示著更廣泛的加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的長期健康。后期交易群體在第四季度取得了進展，但主要是由于 Cantor Fitzgerald 對 Tether 進行了 6 億美元的投資。盡管如此，企業(yè)家仍在繼續(xù)為新的創(chuàng)新想法尋找愿意投資的投資者。我們認(rèn)為，構(gòu)建穩(wěn)定幣、人工智能、DeFi、代幣化、L2 和比特幣相關(guān)產(chǎn)品的項目和公司在 2025 年表現(xiàn)良好。
現(xiàn)貨 ETP 可能會給基金和初創(chuàng)公司帶來壓力。美國配置者對現(xiàn)貨比特幣 ETP 的幾項高調(diào)投資表明，一些大型投資者（養(yǎng)老金、捐贈基金、對沖基金等）可能正在通過大型流動性工具接觸該行業(yè)，而不是轉(zhuǎn)向早期風(fēng)險投資。人們對現(xiàn)貨以太坊 ETP 的興趣已經(jīng)開始增加，如果這種情況持續(xù)下去，或者即使新的 ETP 推出，涵蓋其他替代的第 1 層區(qū)塊鏈，對 DeFi 或 Web3 等細(xì)分市場的需求也可能流向 ETP，而不是風(fēng)險投資綜合體。
基金經(jīng)理仍然面臨著艱難的環(huán)境。雖然 2024 年新基金數(shù)量同比小幅增加，但分配給加密風(fēng)險投資基金的總資本略低于 2023 年。宏觀經(jīng)濟繼續(xù)給分配者帶來阻力，但監(jiān)管環(huán)境的重大變化可能會讓分配者對該領(lǐng)域的興趣重新燃起。
美國繼續(xù)主導(dǎo)加密初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。盡管監(jiān)管制度非常棘手且往往充滿敵意，但總部位于美國的公司和項目仍然占完成交易的大多數(shù)和投資資本的大多數(shù)。新一屆總統(tǒng)政府和國會將成為歷史上最支持加密貨幣的政府和國會，我們預(yù)計美國的主導(dǎo)地位將會增加，特別是如果某些監(jiān)管事項如預(yù)期的那樣得到鞏固，例如穩(wěn)定幣框架和市場結(jié)構(gòu)立法，這將允許傳統(tǒng)的美國金融服務(wù)公司認(rèn)真考慮進入該領(lǐng)域。
喜來順財經(jīng)
