來源：Glassnode；編譯：白水，喜來順財經
隨著我們進入 2025 年，加密貨幣市場繼續獲得發展勢頭，這受到流動性、投資者定位和鏈上活動的結構性變化的影響。機構采用仍然是一個主導主題，現貨比特幣 ETF 吸引了創紀錄的資金流入，以太坊的 Layer-2 推動了網絡增長，穩定幣鞏固了其作為加密貨幣金融支柱的地位。
本季度，我們將探索：
隨著周期高點的獲利回吐重塑市場結構，比特幣的供應動態不斷變化。
以太坊的第 2 層加速發展，激增的活動和較低的費用推動了采用率提高。
隨著鏈上流動性達到歷史最高水平，穩定幣的主導地位日益增強。
2024 年第四季度，比特幣的機構采用率創下新高，現貨 ETF 流入量創下紀錄，衍生品市場大幅擴張。然而，鏈上數據揭示了一幅更為微妙的圖景——在需求激增的同時，長期持有者也抓住機會在接近歷史高點時獲利了結，從而重塑了市場結構。
2024 年初推出現貨比特幣 ETF 是機構進入加密貨幣市場的分水嶺。截至年底，BTC ETF 總余額超過 1050 億美元，僅第四季度就增加了 166 億美元的凈流入。
需求激增有助于鞏固比特幣作為宏觀相關資產的地位，并日益融入傳統投資組合。然而，隨著 ETF 需求的增長，鏈上數據表明供應動態發生了變化，投資者必須密切關注。
隨著比特幣在第四季度創下新高，長期持有者開始將比特幣分散到市場中。活躍供應量（過去三個月內流動的 BTC）上漲了近 70%，使超過 180 萬 BTC 進入活躍流通。
這表明，對于許多長期投資者來說，10 萬美元被視為戰略獲利水平，導致供應從經驗豐富的持有者重新分配給新的市場參與者。然而，盡管流動性供應增加，但整體上漲趨勢仍然完好無損，反映出強勁的潛在需求。
機構參與范圍不僅限于 ETF，比特幣衍生品市場在第四季度急劇擴張：
期貨未平倉合約飆升 60% 至近 1000 億美元，反映出持倉活動增加。
永續融資利率飆升，表明看漲持倉傾向強烈。
比特幣短暫突破 10 萬美元后，出現了大規模清算事件，這表明系統中的過剩杠桿正在被清除。
機構資金流入的不斷增長、供應動態的變化以及積極的衍生品定位，使得比特幣的市場結構成為 2025 年初需要監控的最重要因素之一。
2024 年第四季度，以太坊的網絡活動激增，第 2 層解決方案在交易執行中發揮著越來越重要的作用。雖然以太坊的價格基本維持區間波動，但底層網絡動態值得關注——受第 2 層采用帶來的效率提升推動，每日交易量和活躍地址飆升。
2024 年，以太坊生態系統的每日活躍地址增長了近 150%，其中 L2 的增長最為顯著，而 Base 則位居前列。
以太坊以 rollup 為中心的路線圖繼續實現，第 2 層網絡吸收了越來越多的交易活動。僅在第四季度：
以太坊和 L2 的每日交易量增長了 41%，反映出用戶采用率的強勁增長。
Base 引領了活動增長，隨著其快速擴張，交易量激增。
Layer 2 的采用率超過了以太坊主網，凸顯了向更便宜、更快的執行環境的轉變。
隨著鏈上活動的持續增加，以太坊生態系統的每日交易數量在第四季度增長了 41%。
隨著 2024 年 3 月 Dencun 升級，這些趨勢勢頭進一步增強，該升級大幅降低了第 2 層交易費用。成本降低使第 2 層成為更具吸引力的結算層，解鎖了 DeFi、支付和游戲領域的新用例。
除了交易量增長之外，以太坊的質押和 DeFi 生態系統還表現出了韌性：
盡管第四季度略有下降，但 ETH 質押量仍接近歷史最高水平。
年質押收益率穩定在 3% 左右，提供了可預測的獎勵結構。
DeFi 的總鎖定價值 (TVL) 在第四季度上漲了 6%，全年上漲了 58%，表明鏈上金融應用的參與度持續提高。
DeFi 中鎖定的 ETH 數量在第四季度增長了 6%，全年增長了 58%。
隨著 Layer-2 證明其在保持安全保障的同時擴展以太坊的能力，2025 年有望成為其采用的決定性一年。下一階段的競爭可能會圍繞以下方面展開：
流動性碎片化和互操作性 - 資產如何在不同的匯總之間無縫流動。
新的 L2 原生應用程序 - 開發人員直接在匯總上構建，繞過主網限制。
機構采用 - 資本配置者是否開始將 Layer-2 視為大型金融應用程序的可行基礎設施。
雖然比特幣和以太坊在 2024 年第四季度占據了市場頭條，但穩定幣卻悄然鞏固了其作為鏈上流動性支柱的地位。創紀錄的供應增長和激增的交易量表明，穩定幣正迅速成為數字金融的核心結算層。
第四季度穩定幣供應量增長了 18%，到 2024 年底，頂級穩定幣的總市值將接近 2000 億美元。
第四季度，穩定幣總供應量增長了 18%，推動最大穩定幣的總市值接近 2000 億美元。這一增長反映了：
對穩定、流動性強的鏈上資產的需求增加，尤其是隨著機構加深對加密貨幣市場的參與。
轉向使用穩定幣作為傳統銀行業務的替代品，越來越多的實體使用它們進行結算和匯款。
USDT 繼續占據主導地位，占據了大部分新流入量，而 USDe 等新興穩定幣也獲得了關注。
2024 年，穩定幣的交易量將增長兩倍，達到 30 萬億美元，12 月份的交易量達到創紀錄的 5 萬億美元。
除了供應量擴大之外，穩定幣的交易活動也出現了創紀錄的增長：
2024 年，穩定幣交易量達到 30 萬億美元，僅 12 月份的轉賬量就創下了 5 萬億美元的紀錄。
鏈上結算效率繼續提高，主要網絡的費用更低，交易速度更快。
以太坊仍然是主要的結算層，但替代鏈和第 2 層網絡越來越多地處理穩定幣流。
穩定幣流動速度之快前所未有，凸顯了其日益增長的實用性——它不僅是一種價值儲存手段，而且是跨境支付、匯款和數字商務的首選媒介。
隨著機構探索代幣化資產和鏈上金融，穩定幣正成為機構市場參與者必不可少的流動性層。2025 年繼續采用的關鍵驅動因素包括：
監管明確性——隨著政府正式確立穩定幣框架，采用可能會加速。
DeFi 集成——穩定幣繼續支撐去中心化平臺上的借貸、衍生品和自動化做市。
支付和匯款——企業和金融機構越來越多地測試穩定幣用于跨境交易。
穩定幣長期以來一直被視為加密貨幣的“殺手級應用”，但 2024 年第四季度提供了明確的證據，表明它們正在發展成為不僅僅是法定貨幣的替代品。隨著監管的發展、更深層次的機構采用和更廣泛的鏈上集成，穩定幣將在數字資產市場的下一階段發揮決定性作用。
加密市場正以強勁的機構勢頭進入 2025 年。現貨比特幣 ETF 重塑了市場結構，第 2 層正在擴展以太坊，穩定幣正在鞏固其作為鏈上流動性基礎的作用。
第四季度的主要收獲：
比特幣：機構需求依然強勁，但鏈上數據表明長期持有者的行為發生了變化。
以太坊：第 2 層的采用正在加速，推動效率提升和更廣泛的網絡活動。
穩定幣：不斷增長的供應量和創紀錄的交易量凸顯了它們在全球金融中日益擴大的作用。
機構投資者需要全面了解這些結構性變化（而不僅僅是價格行為），才能駕馭這一不斷變化的格局。
喜來順財經
