隨著傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈技術(shù)、加密資產(chǎn)的交集日益加深，RWA 正在成為一種替代傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化、IPO 等傳統(tǒng)金融工具的平替 or 更優(yōu)解，為資產(chǎn)的流通和交易方式帶來(lái)新思路、新方法。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，合規(guī)發(fā)行 RWA 項(xiàng)目的基本流程是這樣的：選擇合適資產(chǎn) ? 確定發(fā)行方案 ? 資產(chǎn)評(píng)估和審計(jì) ? 搭建代幣化平臺(tái)發(fā)行代幣 ? 獲得監(jiān)管批準(zhǔn)合規(guī)發(fā)行
今天颯姐團(tuán)隊(duì)就結(jié)合實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)以及最新的 RWA 成功案例，從 「底層資產(chǎn)的選擇」「發(fā)行方案的選擇」 以及 「發(fā)行地區(qū)的選擇」 三個(gè)角度，跟大家嘮嘮 RWA 這個(gè)有趣的東西。
從颯姐團(tuán)隊(duì)的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)前階段想要發(fā)行 RWA 項(xiàng)目，最關(guān)鍵的核心在于學(xué)會(huì)正確的挑選發(fā)行 RWA 項(xiàng)目的底層資產(chǎn)。
誠(chéng)然，加密資產(chǎn)正在成為重構(gòu)世界金融格局的重要工具，但受限于我們認(rèn)知的局限性和各國(guó)基本國(guó)情的不同，新生事物（特別是具有金融屬性的事物）的發(fā)展和普及必須經(jīng)歷一個(gè)緩慢的過(guò)程，這就導(dǎo)致了加密資產(chǎn)在各國(guó)、各司法管轄區(qū)的接受程度有所不同。
因此，正確的挑選一個(gè)底層資產(chǎn)，一方面有利于賦予 RWA 項(xiàng)目更合理、更可靠和可視化的 「價(jià)值」；另一方面，也有助于成為一項(xiàng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)眼中真正具有可行性的 「金融創(chuàng)新」 項(xiàng)目，而不是一個(gè)非法集資或金融詐騙項(xiàng)目。
從當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)上聲音比較大、合規(guī)性較好的幾個(gè)成功 RWA 項(xiàng)目來(lái)看，底層資產(chǎn)的選擇普遍具有以下幾個(gè)特征：
（1）實(shí)物資產(chǎn)；
（2）有 「綠色經(jīng)濟(jì)」 屬性；
（3）能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流；
（4）資產(chǎn)整體價(jià)值適中，市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定。
其中值得注意的是，目前之所以具有 「綠色經(jīng)濟(jì)」 屬性的低層資產(chǎn)比較多，主要是因?yàn)榇蟛糠謬?guó)內(nèi)公司選擇發(fā)行 RWA 的目的地為我國(guó)香港地區(qū)，通過(guò)香港金管局推出的 Ensemble 沙盒進(jìn)行合規(guī)發(fā)行。目前，Ensemble 沙盒試驗(yàn)的首階段是將包括傳統(tǒng)金融資產(chǎn)和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的代幣化，重點(diǎn)關(guān)注了四個(gè)主題：（1）固定收益與投資基金；（2）流動(dòng)性管理；（3）綠色與可持續(xù)金融；（4）以及貿(mào)易與供應(yīng)鏈融資。
其中，綠色與可持續(xù)金融基本上是我國(guó)內(nèi)地企業(yè)在挑選 RWA 底層資產(chǎn)時(shí)，最容易押上得分同時(shí)還能夠兼顧融資利益的重點(diǎn)項(xiàng)，因此目前我們?cè)谑袌?chǎng)上看見(jiàn)的兩個(gè)成功項(xiàng)目：某新集團(tuán)的充電樁、某鑫科技的光伏電站均為此類底層資產(chǎn)。
當(dāng)然，隨著整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展以及海外 RWA 平臺(tái)機(jī)會(huì)的增加，颯姐團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，「綠色經(jīng)濟(jì)」 雖仍然將會(huì)是挑選底層資產(chǎn)時(shí)的重要考量因素之一，但并不會(huì)成為決定性因素，畢竟，底層資產(chǎn)的本質(zhì)是賦予 RWA 項(xiàng)目?jī)r(jià)值的核心，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流、具有較高的市場(chǎng)認(rèn)可的才是關(guān)鍵。
從目前市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，目前 RWA 主要有兩種發(fā)行方案，一種是直接發(fā)行模式（Direct issuance model）；一種則是資產(chǎn)支援模式（Asset-Backed Model）。
所謂直接發(fā)行模式，伙伴們可以簡(jiǎn)單的將其理解為一個(gè)比較簡(jiǎn)單的 ICO，一般是由資產(chǎn)的所有人同時(shí)作為發(fā)行方，將區(qū)塊鏈作為一種記帳工具，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行登記的同時(shí)發(fā)行對(duì)應(yīng)的代幣。這種模式目前在海外民間 RWA 平臺(tái)上使用的較多，自我國(guó) 2017 年《人民銀行等七部門(mén)關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》（9.4 公告）將 ICO 行為明確為 「未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開(kāi)融資的行為」 后，該種模式基本也已經(jīng)在我國(guó)境內(nèi)絕跡。
而資產(chǎn)支援模式，則漸漸成為目前合規(guī)（主要是我國(guó)香港地區(qū)）RWA 項(xiàng)目發(fā)行的主流選擇，本質(zhì)上，該種發(fā)行方案大量借鑒了傳統(tǒng)金融中 「資產(chǎn)證券化」 的思路，雖然同樣需要 ICO 發(fā)行代幣，但該類代幣其實(shí)可以視為一個(gè)新的證券，能夠代表底層資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。在實(shí)際操作上，資產(chǎn)發(fā)行方會(huì)將底層資產(chǎn)登記在區(qū)塊鏈以外的系統(tǒng)，由第三方購(gòu)買資產(chǎn)后，引入傳統(tǒng)持牌托管機(jī)構(gòu)對(duì)底層資產(chǎn)托管，再由發(fā)行人按照對(duì)應(yīng)的比例 ICO。
總的來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)支援模式的合規(guī)性高于直接發(fā)行模式，更符合我國(guó)香港地區(qū)的機(jī)關(guān)思路，但是發(fā)行成本也會(huì)更高，因此更加適用于規(guī)模何體量較大的底層資產(chǎn)。
當(dāng)下，在世界范圍內(nèi) RWA 賽道正是百花齊放、「野蠻」 生長(zhǎng)的時(shí)期，除我國(guó)等少數(shù)對(duì)加密資產(chǎn)采取嚴(yán)監(jiān)管措施的國(guó)家和司法管轄區(qū)外，大量 RWA 項(xiàng)目正在快速發(fā)展，發(fā)行的方式和平臺(tái)更是五花八門(mén)。
結(jié)合我們的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，颯姐團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前我國(guó)內(nèi)地公司想要通過(guò)自家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與加密世界相結(jié)合完成融資，首選的 RWA 發(fā)行地區(qū)依然是我國(guó)香港。這主要是基于兩個(gè)考量。
首先，香港金管局已經(jīng)建立了 Ensemble 沙盒，這個(gè)沙盒設(shè)立的目的就是探索建立基于區(qū)塊鏈平臺(tái)的創(chuàng)新金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，代幣化資產(chǎn)的發(fā)行以及代幣化存款和 wCBDC 之間的技術(shù)互通性均是沙盒項(xiàng)目測(cè)試的重點(diǎn)，因此，好的 RWA 大概率能夠在沙盒項(xiàng)目中綻放光彩。
其次，內(nèi)地幾家公司已經(jīng)在香港地區(qū)有過(guò)成功發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)，Ensemble 沙盒的監(jiān)管規(guī)范已經(jīng)較為明晰，如果能夠達(dá)到合規(guī)要求，在香港開(kāi)展 RWA 的可能性較高。并且，目前 RWA 的融資規(guī)模已經(jīng)能達(dá)到億元級(jí)別，幾乎相當(dāng)于一個(gè)小 IPO，發(fā)行 RWA 能給客戶帶來(lái)的融資利益其實(shí)并不小。
綜合以上優(yōu)勢(shì)來(lái)看，在我國(guó)尚未建立針對(duì) RWA 監(jiān)管沙盒、ICO 行為被明令禁止的情況下，赴香港 RWA 可能是我國(guó)企業(yè)的最優(yōu)解。
颯姐團(tuán)隊(duì)提示，香港資本市場(chǎng)的建設(shè)是較為成熟的，這就要求我國(guó)內(nèi)地企業(yè)赴香港 RWA 的時(shí)候需要符合香港的金融監(jiān)管要求。RWA 的發(fā)行成本中，自然也就包括了傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的盡職調(diào)查要求：需由專業(yè)律師、會(huì)計(jì)師等對(duì)底層資產(chǎn)開(kāi)展盡職調(diào)查，確認(rèn)資產(chǎn)的權(quán)屬清晰合規(guī)、確保鏈上數(shù)據(jù)與真實(shí)資產(chǎn)的錨定、智能合約的合規(guī)等等。
總的來(lái)說(shuō)，颯姐團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，RWA 將會(huì)在未來(lái)逐漸成為一個(gè)茁壯成長(zhǎng)的金融工具，為企業(yè)提供一種更新、更有效的融資渠道。但是，目前市場(chǎng)上也出現(xiàn)了很多披著 RWA 外皮疑似詐騙的操作，例如颯姐團(tuán)隊(duì)曾接過(guò)某客戶的咨詢，其聲稱手上有十多個(gè) 「汝窯」 真品，想將其作為底層資產(chǎn)發(fā)行 RWA...... 所以，伙伴們還是要擦亮雙眼，切勿盲目投資，謹(jǐn)防被騙。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
