來源：Glassnode；編譯：陶朱，喜來順財(cái)經(jīng)
比特幣投資者在經(jīng)濟(jì)低迷期間遭受了巨額損失，BTC 價(jià)格一度跌至 93,000 美元。
然而，當(dāng)我們將這些損失標(biāo)準(zhǔn)化為 BTC 面額時(shí)，損失的嚴(yán)重程度似乎與其他本地調(diào)整一致。
大部分鎖定損失來自短期持有者群體，因?yàn)楸镜仨敿?jí)買家的盈利能力迅速下降。
山寨幣行業(yè)在經(jīng)濟(jì)低迷期間遭受了最嚴(yán)重的相對損失，全球山寨幣市值經(jīng)歷了有史以來最大的貶值之一。
上周，比特幣投資者經(jīng)歷了價(jià)格的劇烈波動(dòng)。BTC 價(jià)格最初跌至 93,000 美元的低點(diǎn)，隨后短暫回升至 102,000 美元，目前交易價(jià)格接近 98,000 美元。這種猶豫不決的價(jià)格走勢主要是對特朗普總統(tǒng)威脅對加拿大、墨西哥和中國征收關(guān)稅的回應(yīng)，這為投資者提供了不確定的宏觀背景。除此之外，美元持續(xù)走強(qiáng)也導(dǎo)致流動(dòng)性環(huán)境略顯緊張。
雖然比特幣的價(jià)格在最近幾周波動(dòng)很大，但在此期間，它并沒有偏離起始位置太遠(yuǎn)，因?yàn)槿粘５牟▌?dòng)和橫向盤整的走勢仍在繼續(xù)。
比特幣投資者的構(gòu)成如何演變這一周期？比特幣的流動(dòng)性大幅增加，更大的資本流動(dòng)正在平衡越來越大的資產(chǎn)的慣性。此外，即使在相對不穩(wěn)定的宏觀背景下，越來越多的堅(jiān)韌不拔、耐心十足的持有者也有助于比特幣價(jià)格的穩(wěn)定。
另一方面，山寨幣行業(yè)經(jīng)歷了巨大的賣方壓力，許多資產(chǎn)難以實(shí)現(xiàn)廣泛采用或產(chǎn)品與市場的契合，這使得市場環(huán)境更加嚴(yán)峻。這最終導(dǎo)致代幣價(jià)格大幅下跌，最近幾周所有山寨幣子行業(yè)的表現(xiàn)都不如比特幣。
為了探索山寨幣領(lǐng)域的下行價(jià)格走勢，我們可以利用主成分分析 (PCA)，將代幣回報(bào)的相關(guān)性投射到二維空間中。這種可視化有助于根據(jù)代幣的回報(bào)行為識(shí)別表現(xiàn)相似（聚集在一起）或不同（相距甚遠(yuǎn)）的代幣。
我們可以觀察到，大多數(shù) ERC-20 代幣都密集聚集在一起，這突顯出大量山寨幣經(jīng)歷了相同的廣泛拋售，不同板塊之間明顯缺乏特殊行為。
換句話說，很少有代幣能夠擺脫本周的下行波動(dòng)，它們基本上都一起走低。
我們可以通過評(píng)估全球山寨幣市值 14 天的變化來評(píng)估下跌的幅度。在過去兩周內(nèi)，山寨幣市值下跌了 2340 億美元，少數(shù)幾天的絕對下跌幅度更大。
這次下跌的嚴(yán)重程度凸顯了拋售事件的規(guī)模，可以合理地認(rèn)為這是山寨幣領(lǐng)域熊市中的事件。
這非常有趣，因?yàn)楸忍貛潘坪鯖]有表現(xiàn)出同樣的相對疲軟，這表明 BTC 與其他數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域之間正在出現(xiàn)分歧。
如果我們以百分比的形式來看待這一指標(biāo)，山寨幣的下跌仍然很顯著，只有 41 / 1662 個(gè)交易日的下跌幅度更大。然而，在這個(gè)相對規(guī)模上，它確實(shí)與 2024 年全年經(jīng)歷的先前下跌事件更加一致。
與 2021 年 5 月（大礦工遷徙）的拋售以及 2022 年末 LUNA/UST 和 3AC 崩盤時(shí)的拋售相比，目前的下跌幅度也小得多。
盡管比特幣價(jià)格在一周內(nèi)相對平穩(wěn)，但比特幣投資者在價(jià)格波動(dòng)期間鎖定的實(shí)際損失是當(dāng)前牛市周期中最大的損失之一。隨著市場跌至 9.3 萬美元，投資者鎖定了約 5.2 億美元的損失，這是迄今為止最大的拋售事件之一。
因此，我們可以將其視為宏觀牛市上升趨勢背景下的一次有意義的拋售事件。只有在 2023 年 8 月 5 日日元套利交易平倉期間鎖定的損失才是更大的單日損失（實(shí)際損失為 -13 億美元）。
隨著比特幣規(guī)模的增長，我們還必須考慮到，與之前的價(jià)格區(qū)間相比，實(shí)際損失的絕對衡量標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)。當(dāng)以 BTC 面額評(píng)估這些損失時(shí)，這實(shí)際上使市場規(guī)模正常化，損失的嚴(yán)重程度開始看起來更“典型”。
此次損失激增的幅度與 2024 年全年之前的局部拋售事件相似，這表明這仍可能被視為牛市調(diào)整/盤整期的正常事件。
在牛市期間，長期投資者通常利潤豐厚。因此，已實(shí)現(xiàn)損失的主要來源是短期持有者群體，該群體占近期投資者群體，平均成本基礎(chǔ)最高。
通常，牛市期間不存在長期持有者的損失。LTH 群體的虧損通常始于周期從牛市過渡到熊市，并隨著市場下跌加劇而加速。最后以最終沖出結(jié)束，通常在宏觀周期低點(diǎn)附近達(dá)到峰值。
或者，相對對價(jià)格敏感的短期持有者往往會(huì)在牛市和熊市的下跌期間遭受巨額損失。本周短期持有者實(shí)體調(diào)整后的已實(shí)現(xiàn)損失總計(jì) 5.2 億美元，與迄今為止整個(gè) 2024-25 周期的回調(diào)幅度相似。
如果我們進(jìn)一步分析短期持有者損失，就會(huì)發(fā)現(xiàn)大部分損失都與過去 1 個(gè)月內(nèi)才購買代幣的投資者有關(guān)。按幣齡細(xì)分如下：
24 小時(shí)實(shí)際損失：6850 萬美元
1 天至 1 周實(shí)際損失：2.863 億美元
1 周至 1 個(gè)月實(shí)際損失：4.791 億美元
1 個(gè)月至 3 個(gè)月實(shí)際損失：1450 萬美元
3 個(gè)月至 6 個(gè)月實(shí)際損失：1.12 億美元
這強(qiáng)化了這樣一種觀念：大部分鏈上交易量和已實(shí)現(xiàn)損失往往與最近進(jìn)入市場的投資者有關(guān)，因此他們對波動(dòng)性和價(jià)格波動(dòng)最為敏感。
隨著價(jià)格的波動(dòng)，我們可以采用一套鏈上衍生的定價(jià)水平來探索未來價(jià)格的一些潛在路徑和閾值。
為了評(píng)估關(guān)鍵支撐領(lǐng)域，我們可以在 1 年滾動(dòng)窗口上使用 MVRV Z 分?jǐn)?shù)。這種特定的轉(zhuǎn)換可以更清楚地表示近期的市場動(dòng)態(tài)，模型僅捕捉近期的市場行為。
+1σ：11.8 萬美元（紅色）
平均值：9.63 萬美元（黃色）
-1σ：8.01 萬美元（藍(lán)色）
目前，價(jià)格在均線附近獲得強(qiáng)勁支撐。如果價(jià)格跌破 -1σ 水平，則可能成為多頭下一個(gè)主要防御支撐線的關(guān)鍵門檻。相反，+1σ 水平可能成為阻力位，因?yàn)橥顿Y者獲得了大量未實(shí)現(xiàn)賬面利潤，并可能尋求將其兌現(xiàn)為市場力量。
由于我們已經(jīng)確定大部分損失來自短期持有者群體，因此在市場圍繞中間 MVRV 支撐區(qū)間交易時(shí)，強(qiáng)調(diào)他們的投資定位是明智之舉。
歷史上，短期持有者的平均成本基礎(chǔ)在牛市上升趨勢中也起到了強(qiáng)有力的支撐位的作用。該定價(jià)模型目前的交易價(jià)格約為 92.2 萬美元，是市場避免進(jìn)一步下跌的關(guān)鍵區(qū)域。
我們可以類似地采用基于完整回溯 Z 分?jǐn)?shù)轉(zhuǎn)換的 ±1σ 區(qū)間來評(píng)估價(jià)格行為的典型上限和下限。
短期持有成本基礎(chǔ) +1σ：13.1 萬美元
短期持有成本基礎(chǔ) -1σ：7.1 萬美元
目前，現(xiàn)貨價(jià)格在上下限之間交易，并徘徊在 STH 成本基礎(chǔ)之上。這表明多頭仍處于控制之中，但價(jià)格正在接近他們的第一道防線，并且在最近的拋售事件中幾乎測試了 STH 成本基礎(chǔ)。
當(dāng)將價(jià)格軌跡疊加到 URPD 成交量分布圖上時(shí)，捍衛(wèi) STH 成本基礎(chǔ)和 MVRV 1Yr Z-Score 定價(jià)區(qū)域的重要性變得越來越明顯。在這些水平以下可以看到顯著的成交量空洞，在這個(gè)價(jià)格范圍內(nèi)很少有代幣易手。
此外，STH 成本基礎(chǔ)的 -1σ 帶位于這個(gè)成交量缺口的上限，這表明如果價(jià)格下跌到這個(gè)程度，這可能是一個(gè)相對敏感的區(qū)域。
過去幾周，比特幣價(jià)格既劇烈波動(dòng)，又趨于平穩(wěn)。它曾一度上漲至 10.5 萬美元的高點(diǎn)，又一度下跌至 9.3 萬美元的低點(diǎn)，但本周結(jié)束時(shí)，價(jià)格仍維持在 9.8 萬美元左右。
這種不穩(wěn)定的價(jià)格走勢導(dǎo)致?lián)p失慘重，總額達(dá) 5.2 億美元，以美元計(jì)價(jià)，是本周期中損失最大的損失之一。然而，當(dāng)通過標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)評(píng)估下跌的嚴(yán)重程度時(shí)，拋售仍與其他局部調(diào)整大致一致。
相比之下，山寨幣行業(yè)經(jīng)歷了大范圍拋售，未能站穩(wěn)腳跟。大多數(shù)代幣都經(jīng)歷了高度相關(guān)的下行拋售，幾乎沒有行業(yè)能幸免于難。
這導(dǎo)致了有史以來最大的山寨幣跌幅之一，凸顯了比特幣與之前市場周期中資本向山寨幣格局的典型輪換之間存在明顯脫節(jié)。
喜來順財(cái)經(jīng)
