作者：NingNing

如果以比特幣的減半周期為時間錨的話，美聯儲的降息周期本應該發生在 23 年 Q4。

但當時的拜登政府通過放開非法移民就業和擴大政府雇員規模扭曲非農數據，硬抗著不降息。但由于美國財政部需要大量發美債募資為拜登的凱恩斯主義政策埋單，10 年期美債收益率（市場真實利率）有一波陡斜率下行，造就了橫跨 23 年 Q4 和 24 年 Q1 的季節性牛市。

進入 24 年 Q2，隨著財政部發債速度收斂和全球非美國家系統風險（東大房市 + 日本債市）的爆發，資金避險需求旺盛，美元、美債和黃金成為緊俏品， 疊加 Q2 風險市場無行情的歷史傳統，整個加密市場進入蕭條期。

到了 24 年 Q3，為了挽救拜登 / 哈里斯的選情，美聯儲開啟降息進程，但 10 年期美債收益率卻反向強勢上漲，出現一邊降低名義利率一邊真實利率接近歷史新高的奇葩現象。所以 24 年 Q4 的行情并非外部熱錢驅動，而是「特朗普交易」疊加秋季躁動。事實上，也是自特朗普當選美國總統開始，自特朗普發同名 Meme 幣掏空鏈上流動性結束。

當時間演進到 25 年 Q1，市場的主要矛盾已經不再是非農、CPI 這些數據與美聯儲預期管理的矛盾，而是白宮、政府效率部與美聯儲之間的矛盾。這個矛盾影響之劇烈，加上 DeepSeek 刺破美國 AI 霸權，連美債都遭遇了一波極速拋售。這次由恐慌情緒導致的真實利率下降，沒有幫助春季行情的發生，反而促使大量資金外流。

如今我們面臨一個基本事實是，美國已經進入一個百年未有之大變局的狀態，懂王支持的馬斯克維新，成功則為美國這個世界帝國續命 100 年，失敗的話會發生什么，我不敢想象。

面對如此巨大的系統風險和 7 月美國加密監管框架的不確定性，處于囚徒困境的加密市場大玩家們選擇先下手為強優先掏空流動性。

幣安出爾反爾喊單自家 Meme 是這個邏輯，OKX 冒天下之大不諱上線 PI 也是這個邏輯，一大堆一級市場天王級項目流血 TGE 也是這個邏輯。

風雨如晦，不利大人，宜保守本金。