作者：Spirit，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
特朗普政府計(jì)劃于4月2日宣布的對(duì)等關(guān)稅政策，如同懸在市場(chǎng)頭頂?shù)囊话堰_(dá)摩克利斯之劍，引發(fā)了全球貿(mào)易格局的潛在動(dòng)蕩。盡管近期市場(chǎng)情緒因政策可能“溫和化”的信號(hào)而有所緩和，但仍應(yīng)關(guān)注其對(duì)加密市場(chǎng)和傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的影響。
美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）已針對(duì)19個(gè)貿(mào)易伙伴征求意見(jiàn)，這些伙伴占據(jù)美國(guó)進(jìn)口額的91%，其中15個(gè)對(duì)美貿(mào)易順差，占比高達(dá)87%。這意味著，即便如白宮官員所言，僅有“少數(shù)國(guó)家”會(huì)被加征關(guān)稅，其影響范圍也可能非常廣泛。
要理解潛在的關(guān)稅影響，我們需要回顧美國(guó)當(dāng)前的關(guān)稅結(jié)構(gòu)以及特朗普政府此前的關(guān)稅行動(dòng)。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，美國(guó)整體的貿(mào)易加權(quán)平均關(guān)稅稅率相對(duì)較低，但在特定行業(yè)，例如鋼鐵和鋁，特朗普政府已經(jīng)實(shí)施了顯著的關(guān)稅措施。此次提出的“對(duì)等關(guān)稅”概念，意味著美國(guó)將針對(duì)與自身關(guān)稅水平存在差異的國(guó)家或地區(qū)采取行動(dòng)。
高盛的分析為我們提供了理解潛在稅率的框架：
關(guān)稅差異： 美國(guó)與貿(mào)易伙伴的關(guān)稅差約為1.3%。這部分是相對(duì)容易量化的，可以直接作為對(duì)等關(guān)稅的基礎(chǔ)。
非關(guān)稅壁壘： 這部分是影響最大的潛在因素，高盛估計(jì)其綜合影響約為6%。不同國(guó)家和地區(qū)在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、出口補(bǔ)貼等方面的非關(guān)稅壁壘差異巨大，如何準(zhǔn)確量化并轉(zhuǎn)化為關(guān)稅是關(guān)鍵挑戰(zhàn)。例如，歐盟在農(nóng)產(chǎn)品方面可能存在較高的非關(guān)稅壁壘，而中國(guó)可能在產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼方面存在較多爭(zhēng)議。
匯率低估： 美元走強(qiáng)使得許多貿(mào)易伙伴的貨幣相對(duì)被低估，這在一定程度上降低了美國(guó)進(jìn)口商品的成本。特朗普政府可能試圖將匯率因素納入關(guān)稅計(jì)算，但這在國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域存在爭(zhēng)議且難以精確衡量。
稅收政策： 特朗普政府可能將數(shù)字服務(wù)稅（DST）和增值稅（VAT）等因素納入考量。許多國(guó)家對(duì)數(shù)字服務(wù)征稅，而美國(guó)主要依靠銷(xiāo)售稅，這被部分人視為不公平競(jìng)爭(zhēng)。此外，一些國(guó)家的增值稅制度也可能被美國(guó)視為一種間接的出口補(bǔ)貼。
結(jié)合高盛的分析，如果將非關(guān)稅壁壘、匯率和稅收政策等因素考慮在內(nèi)，實(shí)際的關(guān)稅提升幅度可能遠(yuǎn)超簡(jiǎn)單的關(guān)稅差異。高盛的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是美國(guó)實(shí)際關(guān)稅率將上升10%，風(fēng)險(xiǎn)情景下甚至可能達(dá)到15%。考慮到目前美國(guó)平均關(guān)稅約為3%，這意味著潛在的額外關(guān)稅負(fù)擔(dān)將非常顯著。
主流財(cái)經(jīng)媒體普遍關(guān)注特朗普政府的關(guān)稅動(dòng)向，并對(duì)其潛在影響進(jìn)行了廣泛報(bào)道。
彭博和《華爾街日?qǐng)?bào)》此前報(bào)道稱(chēng)，特朗普政府可能會(huì)采取“針對(duì)性策略”，暗示實(shí)際加征關(guān)稅的國(guó)家數(shù)量可能有限。這一消息被市場(chǎng)解讀為利好，推動(dòng)了美股的反彈。
高盛在其報(bào)告中警告稱(chēng)，初步的關(guān)稅聲明可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面沖擊，原因在于初始稅率可能較高，作為談判籌碼，且可能遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。其基準(zhǔn)預(yù)測(cè)認(rèn)為實(shí)際關(guān)稅將上升10%，風(fēng)險(xiǎn)情景下達(dá)15%。
摩根士丹利認(rèn)為，盡管面臨關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，但超賣(mài)的動(dòng)能指標(biāo)、季節(jié)性因素和資金流動(dòng)將支撐美股反彈，標(biāo)普500指數(shù)在5500點(diǎn)附近存在反彈空間。這表明其對(duì)短期市場(chǎng)的看法相對(duì)樂(lè)觀(guān)。
瑞銀則持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為就業(yè)預(yù)期、支出展望和消費(fèi)者信心等指標(biāo)預(yù)示企業(yè)利潤(rùn)預(yù)期將受挫，標(biāo)普500指數(shù)可能再度下跌8%至5300點(diǎn)。瑞銀全球財(cái)富管理公司的首席投資官Ulrike Hoffmann-Burchardi也警告稱(chēng)，4月份股市將出現(xiàn)進(jìn)一步的波動(dòng)。
巴克萊銀行 的分析顯示，市場(chǎng)預(yù)期4月2日的隱含波動(dòng)率甚至低于4月4日公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，這表明交易員對(duì)關(guān)稅政策的擔(dān)憂(yōu)程度可能低于預(yù)期。這或許反映了市場(chǎng)對(duì)特朗普政府可能采取更為溫和策略的預(yù)期。
交易員的反應(yīng)似乎與機(jī)構(gòu)分析師的看法存在分歧。從標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)的隱含波動(dòng)率曲線(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)參與者對(duì)4月2日這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的憂(yōu)慮程度相對(duì)較低。這可能源于對(duì)白宮在關(guān)稅問(wèn)題上采取更靈活態(tài)度的預(yù)期，以及此前“先高調(diào)宣布、數(shù)日后撤回”操作的經(jīng)驗(yàn)。
基于以上分析，可以對(duì)短期內(nèi)的市場(chǎng)走向進(jìn)行預(yù)測(cè)：
4月2日或現(xiàn)“關(guān)稅政策沖擊”，盡管市場(chǎng)目前表現(xiàn)相對(duì)平靜，但高盛的警告依然值得重視。一旦特朗普政府公布具體的關(guān)稅措施，尤其是如果稅率高于市場(chǎng)預(yù)期，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致股市下跌。這種沖擊可能來(lái)自于對(duì)全球貿(mào)易摩擦加劇的擔(dān)憂(yōu)，以及對(duì)企業(yè)盈利前景的負(fù)面影響。
然而沖擊的影響可能不會(huì)持續(xù)太久。原因有以下幾點(diǎn)：
政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整： 特朗普政府的貿(mào)易政策往往具有不確定性，存在隨時(shí)調(diào)整的可能性。此前對(duì)加拿大和墨西哥的關(guān)稅操作就印證了這一點(diǎn)。市場(chǎng)可能會(huì)預(yù)期此次的關(guān)稅措施也可能在后續(xù)的談判中進(jìn)行調(diào)整或撤回。
“談判籌碼”的性質(zhì)： 政府官員明確表示，即將公布的稅率將作為談判籌碼，初期可能提出更高稅率。市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，因此實(shí)際執(zhí)行的稅率可能低于最初公布的水平。
空頭回補(bǔ)和基本面因素： 近期美股的反彈部分得益于空頭回補(bǔ)和市場(chǎng)對(duì)通脹擔(dān)憂(yōu)的緩解。這些因素在短期內(nèi)仍可能對(duì)市場(chǎng)形成支撐。
消費(fèi)者信心與經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)： 值得注意的是，美國(guó)3月消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下滑，預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退的可能性增加。這一因素可能會(huì)在關(guān)稅沖擊消退后，成為影響市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的關(guān)鍵因素。
需要注意的不確定性：
具體的關(guān)稅稅率和覆蓋范圍： 這是影響市場(chǎng)反應(yīng)的最關(guān)鍵因素，目前仍不明朗。
特朗普政府的最終意圖： 政策的溫和化信號(hào)是否意味著實(shí)際行動(dòng)會(huì)更加克制，仍有待觀(guān)察。
國(guó)際社會(huì)的反應(yīng)： 其他國(guó)家是否會(huì)采取報(bào)復(fù)性關(guān)稅措施，以及報(bào)復(fù)的力度如何，將直接影響全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
特朗普政府即將公布的對(duì)等關(guān)稅政策無(wú)疑是短期內(nèi)影響市場(chǎng)的重要事件。盡管市場(chǎng)目前表現(xiàn)相對(duì)平靜，但4月2日仍可能出現(xiàn)“關(guān)稅政策沖擊”。然而，鑒于政策的靈活性、談判籌碼的性質(zhì)以及其他基本面因素的影響，這種沖擊的影響可能相對(duì)短暫。投資者應(yīng)密切關(guān)注政策的進(jìn)展，并警惕市場(chǎng)可能出現(xiàn)的波動(dòng)。同時(shí)，也需要關(guān)注更長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)基本面，例如消費(fèi)者信心和潛在的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，這些因素將最終決定市場(chǎng)的長(zhǎng)期走向。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
