?1、市場綜述
受特朗普對汽車關稅態度強硬影響，市場情緒下半周轉弱。
加密市場勢頭疲弱，流動性和宏觀不確定性仍在，市場觀望對等關稅落地。
黃金延續上漲趨勢，美股、加密貨幣、商品市場表現疲軟。
?2、經濟數據分析
GDPNow 預測 Q1 GDP 為 -1.8%，顯示經濟衰弱趨勢。
勞動力市場疲態明顯，290 個都市區失業率上升，持續申請失業救濟人數增加。
2 月 PCE 超預期，同時消費支出下降，經濟呈現 “疲弱增長 + 高通脹” 組合。
?3、流動性及利率
美聯儲廣義流動性小幅改善，仍維持在 6 萬億水平。
美債收益率曲線“熊陡”，長債收益率上升快于短端，市場對通脹仍存擔憂。
信用市場壓力加大，高收益債信用利差走闊，企業融資環境惡化，衰退風險上升。
?1、市場最大變量：4 月 2 日特朗普對等關稅落地，若關稅超預期或遭報復，將沖擊市場情緒。
?2、關注美國 3 月失業率、非農就業數據，驗證衰退風險。
?3、投資建議：防御優先，避免追漲殺跌
適當配置套利類量化基金、黃金、美債 作為避險資產。
高估值科技股、加密資產仍受利率和衰退雙重壓制，建議降低倉位或止盈下移。
若關稅沖擊低于預期，市場風險偏好可能回暖，但 不代表趨勢反轉，仍需進一步宏觀利好支持。
市場目前仍處于 “弱經濟 + 高通脹 + 政策搖擺” 的格局，風險資產面臨下行壓力。未來市場方向取決于對等關稅落地的影響以及美國就業數據是否確認衰退風險，短期仍需防御為主，保持耐心等待更明確的信號。
如同我們上周的分析，市場仍在等待對等關稅的落地，本周的風險資產仍舊呈現出明顯的震蕩態勢。
除黃金延續漲勢外，美股、加密貨幣和商品市場整體走勢相當弱勢。在特朗普宣布對汽車關稅的強硬態度以后，下半周行情明顯變差。
圖表?1：4h?級別，BTC?仍舊在?EMA200?以下Source：Tradingview
從加密貨幣市場看，本周市場總體平靜，但勢頭較弱。美國眾議院推出了《穩定幣透明與問責促進賬本經濟法案》，法案旨在規范支付型穩定幣，建立新型合規機制，擴大監管權力，并明確有關以美元為支撐的數字資產發行和使用的關鍵定義。政策方向的持續寬松并沒能立刻扭轉市場的低迷，在總體流動性不佳、宏觀不確定性仍然存在的背景下，與我們此前的預判一致，行情仍舊需要在對等關稅落地后，給出新的方向。
本周的數據重點聚焦美國勞動力市場和 PCE 數據，同時特別就信用市場給出前瞻信號進一步分析。
GDPNow 最新的一季度 GDP 預測是 -1.8%，與上周持平。值得一提的是，該模型做出了官方調整，模型將黃金的進出口納入了考量。根據美國人口普查局和全國房地產經紀人協會最近發布的數據，第一季度實際國內私人總投資增長率的預測從 9.1% 降至 8.8%，調整后的模型預測為 0.2%。
圖表?2：GDP?最新預測Source：亞特蘭大聯儲
從數據來看，美國的經濟衰弱趨勢非常明顯，但目前也沒有硬數據給出衰退的明確信號，然而從勞動力市場、信用市場的多重數據的驗證來看，衰退風險的確有所增大。
從勞動力市場來看，盡管本周公布的周初請數據略低于預期，同時也低于前值，但如進一步拉長去看，勞動力市場的疲態則非常明顯。
圖表?3:?美國失業金周初請數據Source：Zerohedge
?進一步給出的各州數據去看，美國 387 個大都市區中又 290 個失業率都在上升。
圖表?4:?美國部分州失業率數據（季調后）Source：美國勞工統計局、MishTalk
尤其是注意的是，華盛頓特區持續申請失業救濟人數目前處于 2021 年以來的最高水平，但初次申請數據仍舊沒有較大變動，這表明馬斯克領銜的 DOGE 部門的裁員減支計劃并不是十分順利，這或許是因為面臨大量訴訟導致。
本周五晚間公布了 PCE 數據，該數據是美聯儲最關注的通脹數據，2 月 PCE 年率和月率均超出預期，數據公布后，風險資產由漲轉跌。
此外，PCE 數據中不存在關稅驅動的影響，本次反彈的主要因素是服務成本。另外，美國 2 月個人支出月率為 0.4%，低于預期。兩個數據反映出，當前一方面經濟疲弱，消費支出下降，另一方面通脹仍舊高企，最后一公里下降困難。
圖表?5:?美國?2?月?PCE?數據Source：美國商務部
本周美聯儲廣義流動性邊際繼續改善，截止 3 月 19 日，仍舊在 6 萬億左右。
從利率市場角度，國債收益率曲線呈現明顯的熊陡，長債上行斜率明顯高于短端。從利率預期角度，根據最新的利率衍生品交易結果，6 月降息概率較上周降低，同時 10 年期通脹保值債券息差略有上升，表明市場對通脹仍然有擔憂。
從整個曲線形態上，中間部位的曲線斜率更為明顯，或許表明，市場認為美聯儲仍舊會數據依賴，面對高企通脹和關稅，美聯儲無法預防降息。
圖表?6：美國國債收益率曲線變化Source：美國財政部
此外，在前兩周的周報中，我們提示過信用市場的壓力，本周跟進數據顯示，高收益率債券的信用利差仍舊在走闊，這與美債收益率反映的事實并不一樣，這表明投資者對企業微觀環境的壓力增大，若信用利差進一步擴大，將可能對企業再融資成本和利潤形成進一步的擠壓，這是極其不利的前瞻信號，這表明美國經濟的衰退風險不僅沒有退卻，可能正在加大。
當前的市場關注焦點仍舊是特朗普在 4 月 2 號公布的對等關稅，這將是近期風險市場最大的變量。若關稅超預期或被加關稅國家采取報復措施，都將對現在本就脆弱的市場產生較大的沖擊。此外，還需要觀察下周的美國失業率及非農就業情況，以進一步評估衰退風險。
在這種情況下，套利類型的量化基金產品可能作為高凈值個人整體資產配置策略中的一個潛在的穩定組成部分。。市場當前的風向仍舊沒有明朗，上行的動力并不充分，外部的不確定性可能隨時沖擊市場。
我們的總體看法是：
防御優先，當前宏觀環境呈現“弱經濟 + 黏性通脹 + 政策搖擺”組合，風險資產（美股、加密貨幣、高估值科技股）面臨利率壓力與衰退預期的雙重壓制，對于主動性倉位，建議建倉或止盈下移。
從配置角度，除加密量化套利基金外，仍可適度配置黃金、美債等避險資產。
若下周對等關稅低于預期或者被加關稅國家報復烈度低于市場預期，市場風險偏好或許有所扭轉，但并不會直接形成上行動力。仍然需要更大的宏觀利好刺激。
本周市場脆弱性極高，避免追漲殺跌，嚴守紀律
下周關鍵的宏觀數據如下：
喜來順財經
