作者：Jack Inabinet，Bankless高級分析師；翻譯：喜來順財經xiaozou

Circle備受期待的IPO文件剛剛發布，為外界提供了罕見的洞察全球第二大穩定幣USDC背后金融運作的窗口。

可以說Circle是一個收入巨獸，2024年其穩定幣儲備生息17億美元。但該數據也揭示了立于諸多權衡之上的商業模式——在支付數十億美元的合作分成、激勵費用和合規成本后，Circle的盈利能力遠不及競爭對手Tether所宣稱的盈利水平。

據報道，Circle將IPO估值定在40-50億美元之間，該定價彰顯了對其市場地位的強烈信心。雖然利率下行環境和銀行擴大穩定幣發行帶來了新變數，但這些變化恰恰凸顯了數字資產日益增長的重要性——為Circle提供了適應、創新和強化USDC獨特價值主張的機遇。

以下是我們從Circle IPO文件中提煉的五大關鍵洞察。

1、印鈔機

作為與美元掛鉤的穩定幣項目USDC的發行方，Circle背后有超600億美元的銀行現金存款和短期美債支持。2024年這些資產為Circle帶來17億美元總收入，這個數字對新興加密項目來說固然驚人，但其相關成本也是巨大的。

* 2024年Circle支付了10億美元作為"分發與交易成本"，這項支出主要用于激勵合作伙伴推廣USDC。最大受益者是Coinbase，該交易所永久坐擁Circle剩余收入(即儲備資產利息扣除公司開支及其他分發付款)的50%。2024年從中獲利9.08億美元。 * Circle還需承擔900名員工的巨額薪酬開支。雖然較上年略有下降，但2.63億美元的人力成本仍是公司第二大支出項。 * 與此同時，作為受監管的全球支付處理商Circle必須應對復雜的金融監管網絡，因此產生大量綜合行政開支。2024年這部分費用達1.37億美元。 盡管連續兩年盈利，Circle 1.55億美元的凈利潤仍遠遜于主要競爭對手Tether公布的2024年130億美元凈利潤。

2、利率敏感

鑒于Circle活期存款和美債組合的短期特性，公司收入必然受到利率波動影響。

雖然高利率意味著每1美元儲備能產生的收益更多，但在最近加息周期中隨著加密市場避險情緒升溫，USDC供應量出現下降趨勢。根據Circle的利率敏感性預測(假設USDC供應量不變)，短期利率每下降1%，Circle將損失2.07億美元利潤。雖然降息帶來的收入沖擊會因分發成本降低而得到部分抵消。

3、與貝萊德的合作協議

2022年4月，Circle與貝萊德簽署為期三年的穩定幣合作協議。2025年3月，雙方續簽為期四年的新協議，將貝萊德管理的Circle儲備份額提升至90%，并要求貝萊德在所有美元支付穩定幣場景優先使用Circle產品，同時禁止其推出競爭性支付穩定幣。

Circle的IPO文件披露了貝萊德相關費用安排，包括投資咨詢和管理費，這使得貝萊德年收入約1億美元。

4、數字資產持倉情況

Circle持有數字資產主要用于支付區塊鏈Gas費，但也可能進行特定加密資產投資。作為IPO流程的一部分，公司披露了詳細的加密貨幣持倉情況。

3100萬美元的加密資產在其數十億美元資產負債表中占比雖小，但SUI愛好者們興奮地發現他們最喜愛的代幣占據了Circle數字資產組合的三分之一。

新批準的會計準則允許Circle按季度對數字資產投資進行市值計價并將盈虧計入財務報表。加密市場繁榮不僅能利好其核心穩定幣業務，還可能提升數字資產組合價值。

5、與幣安的合作

雖然Circle與Coinbase推廣USDC的合作眾所周知，但IPO文件揭示了其另一項重大中心化交易所合作——2024年12月與幣安達成的協議。

幣安是唯一獲得"穩定幣生態系統協議"資格的集團，該協議要求幣安將30億美元公司資金以USDC形式存儲，而作為回報Circle一次性支付6025萬美元并在未來兩年根據平臺及資金庫USDC持有量提供月度激勵。

結語

據《福布斯》援引消息，Circle計劃IPO估值在45億美元至50億美元之間，這意味著與2024年的收益相比，其估值最高可達32倍。

對于過去一年USDC流通量翻倍的高增長企業Circle而言，這個增長幅度具有合理性。但傳統銀行機構即將獲準發行穩定幣的監管變化可能給先行者帶來更多競爭壓力。不過與貝萊德等簽訂的要求優先采用Circle穩定幣的早期協議可能提供顯著優勢。

投資者對穩定幣發行商的興趣持續升溫，Circle的IPO雄心反映出市場對該領域潛力的認可度日益提升。盡管宏觀環境存在不確定性且報告估值目標較高，但Circle的領先地位、規模效應和合作伙伴關系足以讓投資者認真審視其投資價值。