作者：劉教鏈

這兩天的關(guān)稅硝煙讓市場(chǎng)死去活來(lái)。近兩個(gè)月以來(lái)，BTC從10萬(wàn)刀跌落至8萬(wàn)刀。4.4教鏈內(nèi)參《市場(chǎng)信心正在遭受巨大考驗(yàn)》中提到，LTH（長(zhǎng)期持有者）的“逢漲減倉(cāng)”高位套現(xiàn)，極大的壓制了市場(chǎng)。

不同的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)給出了一些不同的指引。

根據(jù)glassnode的realized profit（已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)）統(tǒng)計(jì)， 2024 年 11 月到 2025 年 1 月期間，STH（短期持有者）的利潤(rùn)兌現(xiàn)占 56%，LTH 占 42%；而在 3 月 13-3 月 25 的反彈期間，LTH 利潤(rùn)兌現(xiàn)占比已達(dá)到 70%，STH 卻只有 10%。?

但是LTH supply和STH supply統(tǒng)計(jì)卻顯示出，去年底到今年初，是LTH向STH換手的階段；而3月份跌下來(lái)之后，STH在割肉，而LTH轉(zhuǎn)而增持。

長(zhǎng)期持有者的籌碼本就是牛市中的雙刃劍。LTH通常被視為市場(chǎng)的穩(wěn)定器，因其籌碼沉淀周期長(zhǎng)、抗波動(dòng)性強(qiáng)。然而，當(dāng)牛市進(jìn)入中后期，LTH的套現(xiàn)行為往往成為價(jià)格回調(diào)的導(dǎo)火索。

LTH的套現(xiàn)行為并非單純的市場(chǎng)看空信號(hào)，而是牛市周期中的常態(tài)。然而，當(dāng)前市場(chǎng)的特殊性在于，LTH的套現(xiàn)行為與宏觀經(jīng)濟(jì)壓力形成共振。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的搖擺、關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)以及美股回調(diào)，這些都大大加劇了LTH對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。分析師指出，LTH的套現(xiàn)不僅是利潤(rùn)兌現(xiàn)，更是對(duì)政策不確定性的避險(xiǎn)反應(yīng)。

市場(chǎng)底部的形成需要兩個(gè)條件：籌碼充分換手與外部流動(dòng)性改善。當(dāng)前，LTH的套現(xiàn)正在加速籌碼從“堅(jiān)定持有者”向“短期投機(jī)者”轉(zhuǎn)移。這一過(guò)程雖然短期壓制價(jià)格，但長(zhǎng)期來(lái)看，若STH在高位接盤后被迫長(zhǎng)期持有（即“被動(dòng)LTH化”），市場(chǎng)平均成本將逐步抬升，為下一輪上漲奠定基礎(chǔ)。

通常認(rèn)為，當(dāng)LTH籌碼普遍虧損時(shí)，市場(chǎng)往往進(jìn)入“賣無(wú)可賣”的投降階段，從而形成階段性底部。據(jù)分析，當(dāng)前LTH的平均成本基礎(chǔ)約為8.1萬(wàn)美元，籌碼規(guī)模大概有30萬(wàn)枚BTC。這使得8萬(wàn)美元成為當(dāng)前BTC價(jià)格的“生死線”。如果擊穿，可能引起止損踩踏，也可能觸發(fā)逢跌加倉(cāng)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)目前很脆弱。戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰。

美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向可能成為關(guān)鍵催化劑。若降息與QE（量化寬松）重啟，流動(dòng)性注入將直接利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。BitMEX創(chuàng)始人Arthur Hayes認(rèn)為，關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)的美元走弱與央行放水，或?qū)⑵仁官Y金流向BTC和黃金。此外，世界各國(guó)為對(duì)沖關(guān)稅可能加大本國(guó)貨幣寬松力度，進(jìn)一步強(qiáng)化BTC的“對(duì)沖法幣貶值”敘事。

對(duì)短期投資者而言，LTH的套現(xiàn)潮意味著波動(dòng)加劇。長(zhǎng)期投資者則需關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)：

1. LTH成本支撐的有效性：BTC能否堅(jiān)守8萬(wàn)美元并確認(rèn)階段性底部；

2. 美聯(lián)儲(chǔ)政策落地節(jié)奏：降息幅度與時(shí)機(jī)將決定流動(dòng)性釋放的規(guī)模。

當(dāng)前困局的本質(zhì)是，長(zhǎng)期持有者與宏觀政策之間的拉鋸戰(zhàn)。LTH的套現(xiàn)如同一次供給側(cè)改革，通過(guò)出清高成本籌碼，為市場(chǎng)注入新的活力。而美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策與地緣沖突，則是這場(chǎng)改革能否順利完成的外部變量。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)的至暗時(shí)刻往往孕育著反轉(zhuǎn)的契機(jī)。若LTH的投降與流動(dòng)性改善形成共振，BTC或?qū)⒃?025年下半年迎來(lái)新一輪爆發(fā)——但這需要人們?cè)谀托呐c風(fēng)險(xiǎn)承受力之間找到平衡。