作者：Tanay Ved 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，喜來順財(cái)經(jīng)
隨著以太坊傾向于以 Layer-2 為中心的擴(kuò)展模型，活動(dòng)越來越多地遷移到 L2。這有助于擴(kuò)展其生態(tài)系統(tǒng)，但也減少了主網(wǎng)交易需求，從而重塑了以太坊的經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)。
Dencun 升級(jí)中引入的 blobspace 大大降低了 L2 結(jié)算成本，使得像 Base 這樣盈利的 L2 成為可能——Base 賺取了約 9400 萬美元的利潤，而僅向以太坊支付了約 490 萬美元。這重新引發(fā)了關(guān)于 L2 是剝削性的還是共生性的爭論。
ETH 的回報(bào)越來越與費(fèi)用和燃燒等網(wǎng)絡(luò)基本面相關(guān)，這表明它被視為一種產(chǎn)生收入的資產(chǎn)進(jìn)行估值。隨著這些指標(biāo)的下降，ETH 的表現(xiàn)不佳反映了市場對(duì)價(jià)值積累減弱的擔(dān)憂。
即將到來的 Pectra 等升級(jí)旨在將 blob 容量翻倍，并刺激 L1 和 L2 的需求，為恢復(fù)以太坊生態(tài)系統(tǒng)的長期價(jià)值奠定基礎(chǔ)。
自從 2024 年 3 月 Dencun 升級(jí)中推出 blob（類型 3 交易）以來的一年里，以太坊向基于 Layer-2 的擴(kuò)展模型的過渡正在順利進(jìn)行。隨著 2021 年區(qū)塊空間需求增長和以太坊主網(wǎng)限制日益突出，網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)向 Layer-2 (L2) 作為擴(kuò)展以太坊生態(tài)系統(tǒng)的一種方式。活動(dòng)越來越多地遷移到 Base、Arbitrum 和 Optimism 等 L2，重塑了以太坊的經(jīng)濟(jì)模型，并隨著 ETH 持續(xù)表現(xiàn)不佳，引發(fā)了關(guān)于其價(jià)值積累的新問題。
本文將探討以太坊及其 Layer-2 生態(tài)系統(tǒng)之間不斷演變的關(guān)系，研究 L2 的使用和經(jīng)濟(jì)學(xué)如何重塑以太坊的鏈上活動(dòng)，以及恢復(fù) ETH 價(jià)值積累的路徑。
為了超越以太坊 Layer-1 的限制（即在區(qū)塊空間需求上升期間有限的吞吐量和高昂的交易費(fèi)用），以太坊轉(zhuǎn)向 Layer-2 作為支持基礎(chǔ)設(shè)施，以提高交易容量并推動(dòng)采用。通過在鏈下處理交易，L2 幫助以太坊擴(kuò)展，以更低的成本實(shí)現(xiàn)更高的吞吐量，同時(shí)保持其底層安全性。
隨著以太坊現(xiàn)在作為一個(gè)不斷增長的 Optimistic 和 ZK-rollup 集合的結(jié)算和數(shù)據(jù)可用性層，這一策略已經(jīng)形成。除了 Arbitrum 和 Optimism 等通用 rollup 之外，Coinbase (Base) 等交易所和索尼 (Soneium) 等公司正在推出自己的 Layer-2，而 MegaETH 等項(xiàng)目正在構(gòu)建針對(duì)特定高性能用例優(yōu)化的 rollup。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
這些 L2 共同顯著擴(kuò)展了以太坊的生態(tài)系統(tǒng)。Optimism 的每日交易量為 99 萬筆，而 Coinbase 的 Layer-2 Base 的每日交易量單獨(dú)就增加了 750 萬筆，兩者目前的區(qū)塊時(shí)間均為 2.5 秒。
2024 年 3 月的 Dencun 升級(jí)引入了 blobspace，大大降低了 L2 的結(jié)算成本，并使交易更加經(jīng)濟(jì)實(shí)惠。這吸引了大量活動(dòng)（尤其是低價(jià)值交易）從主網(wǎng)轉(zhuǎn)移出去，同時(shí)也阻止了它們流向 Solana 或幣安智能鏈等替代的低費(fèi)用鏈。USDC 和 cbBTC 等一些資產(chǎn)現(xiàn)在也在 Optimism 和 Base 等 L2 上原生發(fā)行，而許多資產(chǎn)正在橋接到 Layer-2 上以訪問應(yīng)用程序。
這種動(dòng)態(tài)導(dǎo)致許多人質(zhì)疑 Layer-2 對(duì)以太坊是凈積極的，還是“剝削性的”。雖然答案是細(xì)致的，但了解 Layer-2 的運(yùn)作方式、它們產(chǎn)生的影響以及未來的發(fā)展方向可能會(huì)有所幫助。
每個(gè) Layer-2 的核心都是 排序器 (sequencer)。這是一種基礎(chǔ)設(shè)施（目前通常由單個(gè)實(shí)體運(yùn)營），它將用戶交易排序并批處理到區(qū)塊中，并將壓縮的交易數(shù)據(jù)發(fā)布回以太坊以進(jìn)行結(jié)算和數(shù)據(jù)可用性 (DA)。Layer-2 從用戶在網(wǎng)絡(luò)上交易支付的費(fèi)用中產(chǎn)生 收入，并在向以太坊提交數(shù)據(jù)時(shí)產(chǎn)生 成本，主要通過 blob 費(fèi)用。盈利能力在于 L2 從用戶那里賺取的費(fèi)用與它們支付給以太坊的費(fèi)用之間的差額。
自從 EIP-4844 引入 blob 交易以來，Layer-2 的結(jié)算成本已大幅下降。Blob 提供了一種更高效且可擴(kuò)展的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)形式，平均成本通常低于 1 美元——只有在使用量超過每區(qū)塊 3 個(gè) blob 的目標(biāo)容量（這會(huì)增加 blob 的基礎(chǔ)費(fèi)用）時(shí)才會(huì)上漲。
“blobscriptions”的涌入或 LayerZero 空投等事件的需求激增短暫地推高了 blob 費(fèi)用。然而，從 11 月到 3 月，blob 一直保持在目標(biāo)容量，費(fèi)用上漲是由自然使用驅(qū)動(dòng)的。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
由于這些低成本，再加上許多 Layer-2 運(yùn)行著具有單個(gè)排序器的“Stage 0”rollup，L2 可以成為一種非常有利可圖的商業(yè)模式。以 Base 為例，迄今為止用戶需求最高的 rollup，從 用戶交易費(fèi)用（包括基礎(chǔ)費(fèi)用和優(yōu)先費(fèi)用） 中賺取了約 9800 萬美元的總收入，而僅向以太坊基礎(chǔ)層支付了約 490 萬美元，自 2024 年 3 月 Dencun 升級(jí)以來，估計(jì)總利潤為 9400 萬美元（不包括 Base 與 Optimism Collective 的收入分成）。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
雖然 Base 在這方面處于領(lǐng)先地位，但 Optimism 和 Arbitrum 等許多其他 L2 都以健康的利潤率運(yùn)營，平衡了區(qū)塊空間需求和成本優(yōu)化策略。這突顯了 Layer-2 如何憑借低運(yùn)營成本和不斷增長的用戶活動(dòng)，成為一種可行且可擴(kuò)展的商業(yè)模式，進(jìn)一步激勵(lì)了以太坊生態(tài)系統(tǒng)中 L2 的增長和采用。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
隨著 Layer-2 的蓬勃發(fā)展，以太坊的核心經(jīng)濟(jì)學(xué)出現(xiàn)了一些意想不到的后果。隨著交易活動(dòng)轉(zhuǎn)移到 L2，主網(wǎng)的區(qū)塊空間需求下降。Layer-1 的總費(fèi)用（包括基礎(chǔ)費(fèi)用、優(yōu)先費(fèi)用和 blob 費(fèi)用）已從 Dencun 升級(jí)時(shí)的超過 3000 萬美元降至今天的約 50 萬美元。因此，ETH 的燃燒量已降至歷史新低（每天約 100 ETH），將以太坊的年化通脹率推高至 +0.78%。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
這種轉(zhuǎn)變重新引發(fā)了關(guān)于 Layer-2 所扮演角色的爭論。一些人認(rèn)為它們是“剝削性的”，攫取了不成比例的經(jīng)濟(jì)價(jià)值份額，而僅通過 blob 費(fèi)用向以太坊返還一小部分。另一些人則認(rèn)為它們是共生性的，增長了以太坊的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和效用。
隨著 ETH 價(jià)格跌至兩年低點(diǎn)，關(guān)于價(jià)值積累的問題變得更加緊迫。自 2023 年以來，ETH 回報(bào)與總費(fèi)用和燃燒的 ETH 等網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)的 1 年相關(guān)性已增強(qiáng) (+0.4)，而其與凈發(fā)行量的相關(guān)性已轉(zhuǎn)為負(fù)值。這表明 ETH 越來越根據(jù)其費(fèi)用收入進(jìn)行定價(jià)。
來源：Coin Metrics Network Data Pro & 參考利率
隨著主網(wǎng)費(fèi)用和燃燒率下降，以及凈發(fā)行量上升，投資者似乎正在降低 ETH 的估值，反映了對(duì)價(jià)值積累減弱的擔(dān)憂。
這種模式顯示了以太坊經(jīng)濟(jì)學(xué)的反身性。隨著網(wǎng)絡(luò)使用量的增加，費(fèi)用和燃燒量也會(huì)增加，從而支撐 ETH 的價(jià)格，反之亦然。雖然這并不意味著 ETH 的價(jià)值積累從根本上被破壞，但它表明市場對(duì)區(qū)塊空間需求（費(fèi)用和燃燒量）高度敏感。隨著以太坊繼續(xù)其 Layer-2 的過渡，ETH 的估值在短期內(nèi)可能會(huì)反映出較低的主網(wǎng)活動(dòng)。然而，通過相同的反身動(dòng)態(tài)，尤其是在跨層更好地協(xié)調(diào)價(jià)值積累的情況下，它可能會(huì)重新獲得動(dòng)力。
以太坊即將于 5 月 7 日進(jìn)行的 Pectra 升級(jí)將標(biāo)志著擴(kuò)大 blob 容量的更廣泛努力的第一步。它將目標(biāo)從每區(qū)塊 3 個(gè) blob 提高到 6 個(gè) blob，并將最大值提高到 9 個(gè) blob，從而幫助降低 blob 費(fèi)用，并使 Layer-2 的結(jié)算更具可擴(kuò)展性。預(yù)計(jì)未來的 Fusaka 等升級(jí)將繼續(xù)這一趨勢，旨在釋放 L2 上更大的總交易需求，并最終推動(dòng)更高的 blob 使用率和以太坊的費(fèi)用收入。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
然而，這并非易事，因?yàn)樗枰?L2 的交易量增加幾個(gè)數(shù)量級(jí)，而這可能需要更長的時(shí)間才能通過未來的協(xié)議升級(jí)實(shí)現(xiàn)。因此，恢復(fù)以太坊價(jià)值脫節(jié)的關(guān)鍵可能在于刺激 L1 和 L2 的需求：
擴(kuò)展 Layer-2： 增加 L2 的容量和使用量，以推動(dòng)更高的總 blob 費(fèi)用。
振興和擴(kuò)展 Layer-1： 同時(shí)擴(kuò)展 L1，并吸引穩(wěn)定幣、代幣化和 DeFi 等高價(jià)值用例，以恢復(fù)主網(wǎng)活動(dòng)和費(fèi)用積累。
以太坊開發(fā)人員和 Vitalik 本人承認(rèn)，即使在以 L2 為中心的未來，也需要 擴(kuò)展以太坊的 Layer-1。這項(xiàng)工作已經(jīng)開始，最近將 gas 限制從 3000 萬增加到 3600 萬，并計(jì)劃對(duì)以太坊虛擬機(jī) (EVM) 和跨 L1-L2 的互操作性進(jìn)行進(jìn)一步的升級(jí)。雖然正在探索許多其他方法，例如原生或基于 rollup，或潛在的 blob 費(fèi)用定價(jià)更改，但這仍然是以太坊開發(fā)的大方向。
隨著以太坊模塊化路線圖的展開，其與 Layer-2 的關(guān)系將繼續(xù)成為網(wǎng)絡(luò)可擴(kuò)展性和 ETH 長期價(jià)值的核心。雖然短期內(nèi)的陣痛顯而易見，但更可持續(xù)和可擴(kuò)展的經(jīng)濟(jì)模型的基礎(chǔ)正在奠定。隨著以太坊為廣泛采用做好準(zhǔn)備，它必須應(yīng)對(duì)持續(xù)協(xié)議升級(jí)的復(fù)雜性，同時(shí)擴(kuò)展生態(tài)系統(tǒng)并恢復(fù)價(jià)值積累。憑借超過 2300 億美元的穩(wěn)定幣和不斷增長的代幣化資產(chǎn)份額，以太坊仍然處于有利地位，可以利用新的需求和現(xiàn)實(shí)世界的采用。
喜來順財(cái)經(jīng)
