近期，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)幣圈做市商的整頓力度不斷加大。2025年2月，來(lái)自葡萄牙的幣圈做市商Gotbit創(chuàng)始人Aleksei Andryunin被引渡至美國(guó)，面臨洗盤(pán)交易和市場(chǎng)操縱等多項(xiàng)嚴(yán)重指控。這一案件不僅引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)做市商合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的廣泛關(guān)注，也警示業(yè)界必須正視在全球監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，如何在合法合規(guī)與高效運(yùn)營(yíng)之間尋求平衡。接下來(lái)，本文將從全球監(jiān)管視角出發(fā)，全面解析幣圈做市商所面臨的各類法律風(fēng)險(xiǎn)，并提出一套切實(shí)可行的合規(guī)生存策略。

幣圈做市商概述

1. 做市商的定義與職能

在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中，做市商主要負(fù)責(zé)持續(xù)掛單、提供流動(dòng)性、縮小買賣差價(jià)，確保市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。在加密貨幣領(lǐng)域，做市商不僅是流動(dòng)性提供者，還肩負(fù)著價(jià)格發(fā)現(xiàn)和市場(chǎng)穩(wěn)定的重要任務(wù)，其核心職能包括： ??

流動(dòng)性保障：在訂單簿上不斷掛出買單與賣單，確保交易高效撮合。

價(jià)格穩(wěn)定：利用算法與高頻交易策略平滑市場(chǎng)波動(dòng)，降低閃崩風(fēng)險(xiǎn)。 ?

套利操作：利用跨平臺(tái)或不同資產(chǎn)間的價(jià)格差異捕捉利潤(rùn)。?

代幣管理：協(xié)助項(xiàng)目方管理代幣流動(dòng)性，避免上市初期交易稀缺導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)。

2.?做市商的主要類型

幣圈做市商可根據(jù)運(yùn)作方式和商業(yè)模式劃分為以下幾類： ? ??

傳統(tǒng)做市商（Principal Market Makers）：利用自有資金提供流動(dòng)性，承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，賺取買賣差價(jià)。

代理做市商（Agency Market Makers）：代表項(xiàng)目方或交易所提供流動(dòng)性服務(wù)，通過(guò)固定費(fèi)用或分成獲利，風(fēng)險(xiǎn)較低。 ?

算法做市商（Algorithmic Market Makers）：依托量化策略和高頻交易系統(tǒng)，通過(guò)自動(dòng)化程序不斷調(diào)整報(bào)價(jià)。 ?

項(xiàng)目方自營(yíng)做市：部分項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)自設(shè)做市策略，直接干預(yù)市場(chǎng)表現(xiàn)，但易被質(zhì)疑操縱市場(chǎng)。

多維法律風(fēng)險(xiǎn)解析

幣圈做市商不僅面臨傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)，更在加密資產(chǎn)特有的法律環(huán)境中暴露出諸多風(fēng)險(xiǎn)，主要可分為刑事風(fēng)險(xiǎn)、民事索賠風(fēng)險(xiǎn)、行政監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)以及運(yùn)營(yíng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

1. 刑事法律風(fēng)險(xiǎn)：懸頂之劍

非法經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

由于部分司法管轄區(qū)（如中國(guó)內(nèi)地、印度、俄羅斯）對(duì)加密貨幣交易活動(dòng)尚未予以合法化，做市商若向當(dāng)?shù)赜脩籼峁┪唇?jīng)許可的流動(dòng)性服務(wù)，可能構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)，面臨刑事追責(zé)。

洗錢風(fēng)險(xiǎn)

做市商在處理大額資金時(shí)，如未能嚴(yán)格履行客戶身份識(shí)別（KYC）和可疑交易報(bào)告（STR）義務(wù)，可能被視為助長(zhǎng)洗錢行為，承擔(dān)刑事責(zé)任。

市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)

利用算法制造虛假流動(dòng)性、進(jìn)行對(duì)倒交易或虛假掛單（Spoofing）等行為，可能觸及市場(chǎng)操縱的刑事界限，在美國(guó)及其他國(guó)家均可能被嚴(yán)厲打擊。

詐騙風(fēng)險(xiǎn)

為涉嫌欺詐的代幣項(xiàng)目提供流動(dòng)性支持，可能被認(rèn)定為“共犯”，面臨詐騙罪指控，嚴(yán)重時(shí)不僅企業(yè)受罰，高管也可能入獄。

2. 民事索賠風(fēng)險(xiǎn)

證券欺詐訴訟

做市商若通過(guò)虛假陳述或重大遺漏誤導(dǎo)投資者，可能面臨證券欺詐索賠，需支付巨額賠償或和解費(fèi)用。

過(guò)失陳述風(fēng)險(xiǎn)

提供虛假或不實(shí)的市場(chǎng)報(bào)價(jià)，可能構(gòu)成對(duì)投資者誤導(dǎo)，導(dǎo)致過(guò)失陳述索賠。

合同違約風(fēng)險(xiǎn)

與交易所或項(xiàng)目方簽訂的合同中，若因市場(chǎng)異常波動(dòng)未能履約，將引發(fā)合同違約糾紛及相關(guān)索賠。

3. 行政監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)操縱處罰

全球各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正不斷加強(qiáng)對(duì)加密市場(chǎng)操縱行為的查處，做市商易因交易策略不當(dāng)而被處以罰款、業(yè)務(wù)限制甚至牌照吊銷。

反洗錢制裁

各國(guó)日益嚴(yán)格的反洗錢規(guī)定要求虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商（VASP）嚴(yán)格記錄和報(bào)告交易信息，未能合規(guī)將導(dǎo)致嚴(yán)厲處罰。

跨境監(jiān)管沖突

加密資產(chǎn)的全球性特征使得同一業(yè)務(wù)在不同國(guó)家可能適用不同監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，做市商須應(yīng)對(duì)由跨境監(jiān)管沖突帶來(lái)的合規(guī)挑戰(zhàn)。

4. 運(yùn)營(yíng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

合同架構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

合同條款設(shè)計(jì)不當(dāng)或缺乏明確適用法律、爭(zhēng)議解決機(jī)制，容易使做市商在糾紛中處于不利地位。

技術(shù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

自動(dòng)化交易系統(tǒng)若無(wú)熔斷機(jī)制或算法審查不嚴(yán)，在市場(chǎng)極端行情下可能加劇波動(dòng)，甚至觸發(fā)監(jiān)管紅線。

數(shù)據(jù)隱私風(fēng)險(xiǎn)

大量采集用戶數(shù)據(jù)需符合GDPR等隱私保護(hù)法規(guī)，若管理不善易遭受罰款與聲譽(yù)損失。

員工管理風(fēng)險(xiǎn)

交易團(tuán)隊(duì)及技術(shù)人才的流動(dòng)可能導(dǎo)致商業(yè)機(jī)密泄露，內(nèi)部管理不善也可能引發(fā)法律連帶責(zé)任。

合規(guī)生存策略：構(gòu)筑全球最佳實(shí)踐

面對(duì)嚴(yán)峻的法律與監(jiān)管環(huán)境，幣圈做市商必須從業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)、客戶管理、技術(shù)風(fēng)控和內(nèi)部合規(guī)建設(shè)等多個(gè)維度出發(fā)，構(gòu)建全面的風(fēng)險(xiǎn)防控體系。

1. 業(yè)務(wù)模式重構(gòu)：合規(guī)設(shè)計(jì)從源頭開(kāi)始

明確服務(wù)對(duì)象與地理邊界

針對(duì)不同市場(chǎng)，尤其是中國(guó)大陸等監(jiān)管較為嚴(yán)格的地區(qū)，應(yīng)采取地理封鎖措施，通過(guò)IP篩查、證件驗(yàn)證等手段避免服務(wù)違規(guī)用戶。

優(yōu)化業(yè)務(wù)模式選擇

逐步從本金做市模式轉(zhuǎn)型為代理做市模式，降低直接資金操作風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)遵循當(dāng)?shù)乇O(jiān)管規(guī)定開(kāi)展業(yè)務(wù)。

嚴(yán)格項(xiàng)目盡職調(diào)查

針對(duì)合作代幣項(xiàng)目，建立法律性質(zhì)評(píng)估、團(tuán)隊(duì)背景調(diào)查及經(jīng)濟(jì)模型審查機(jī)制，防止因支持高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而引發(fā)連帶責(zé)任。

2. 客戶與資金管理：建立合規(guī)防火墻

分層KYC與AML體系

針對(duì)不同類型客戶（機(jī)構(gòu)、個(gè)人、高凈值客戶），實(shí)施分層次的身份驗(yàn)證和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確保每一筆交易都有據(jù)可查。

資金流轉(zhuǎn)路徑規(guī)劃

資金應(yīng)通過(guò)受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)或持牌服務(wù)商進(jìn)行，避免使用個(gè)人賬戶處理大額資金，確保資金鏈條合法透明。

3. 技術(shù)風(fēng)控與算法合規(guī)：防范隱患于初始環(huán)節(jié)

定期算法審查與代碼審計(jì)

建立內(nèi)部或第三方審計(jì)機(jī)制，確保自動(dòng)交易系統(tǒng)中的策略不涉及虛假報(bào)價(jià)、對(duì)倒交易等違法行為。

設(shè)立熔斷機(jī)制

在市場(chǎng)異常波動(dòng)或技術(shù)故障時(shí)，系統(tǒng)自動(dòng)進(jìn)入安全模式，暫停交易，降低技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)損失。

強(qiáng)化數(shù)據(jù)安全與隱私保護(hù)

嚴(yán)格遵守GDPR等數(shù)據(jù)保護(hù)法規(guī)，對(duì)客戶數(shù)據(jù)進(jìn)行加密和權(quán)限管理，防范數(shù)據(jù)泄露風(fēng)險(xiǎn)。

4. 內(nèi)部合規(guī)建設(shè)與監(jiān)管對(duì)話：構(gòu)建持續(xù)改進(jìn)的合規(guī)文化

建立全流程合規(guī)體系

包括定期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、員工合規(guī)培訓(xùn)、交易監(jiān)控以及完整的文檔管理制度，確保在面對(duì)監(jiān)管調(diào)查時(shí)能夠證明合規(guī)努力。

主動(dòng)監(jiān)管溝通與行業(yè)協(xié)同

積極與各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持對(duì)話，參與行業(yè)協(xié)會(huì)和標(biāo)準(zhǔn)制定，借助行業(yè)協(xié)同推動(dòng)監(jiān)管環(huán)境向更合理、透明的方向發(fā)展。

曼昆律師總結(jié)

在全球監(jiān)管不斷收緊、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，幣圈做市商正面臨前所未有的法律風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)挑戰(zhàn)。構(gòu)建一個(gè)涵蓋刑事、民事、行政及運(yùn)營(yíng)各環(huán)節(jié)的全流程風(fēng)險(xiǎn)管理體系，已成為做市商在市場(chǎng)中生存和發(fā)展的必要前提。

隨著全球加密貨幣市場(chǎng)的不斷成熟和各國(guó)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨于統(tǒng)一，做市商將迎來(lái)從“監(jiān)管灰區(qū)”向“合規(guī)藍(lán)海”轉(zhuǎn)型的歷史機(jī)遇。只有將合規(guī)內(nèi)嵌于業(yè)務(wù)模式，并不斷完善內(nèi)部控制體系的企業(yè)，才能在風(fēng)云變幻的市場(chǎng)中立于不敗之地，為投資者提供更加安全、透明、高效的交易環(huán)境。幣圈做市商的暴利時(shí)代已終結(jié)，唯有將合規(guī)內(nèi)化為基因，方能在監(jiān)管浪潮中穩(wěn)健生存。從業(yè)務(wù)架構(gòu)到技術(shù)風(fēng)控，從客戶管理到全球視野，每一步都需以法律為尺，以風(fēng)險(xiǎn)為鏡。合規(guī)不是成本，而是通往可持續(xù)發(fā)展的唯一門(mén)票。