2025年4月18日，做市商Wintermute宣布旗下投資機構(gòu)Wintermute Ventures已投資DeFi借貸協(xié)議Euler Finance。
Wintermute Ventures同日發(fā)表了對Euler的投資主題論文，喜來順財經(jīng)AIMan編譯，以下為全文：
在本投資論文中，Wintermute Ventures認為Euler Finance v2已破解密碼，成為全套DeFi流動性層，這也是Wintermute Ventures宣布對Euler 進行投資的原因。
當前鏈上貨幣市場的現(xiàn)狀可以通過三大架構(gòu)設(shè)計框架來分類：單體式、孤立式和模塊化。
單體式借貸協(xié)議通過限制資產(chǎn)選擇、嚴格的貸款價值比 (LTV) 要求以及高額清算罰金來限制借貸。單體式借貸協(xié)議通過匯集用于不同用途的抵押品并允許再抵押，有助于提高資本效率。然而，它們僅在經(jīng)濟條件受限的情況下才允許添加新的抵押品類型，而且通常只能通過治理措施來實現(xiàn)。
孤立的借貸市場提供了更大的靈活性，但同時也分散了流動性，并阻礙了再抵押，從而降低了資本效率。此外，交易者通常必須瀏覽多個協(xié)議、治理系統(tǒng)和界面，從而產(chǎn)生額外費用。像以下這些孤立的借貸協(xié)議Compound Finance v3 或Morpho Blue方案允許在抵押品使用方面更加靈活，但同時也會分散抵押品并阻礙再抵押，從而降低資金效率。這些低效率因素促使交易者轉(zhuǎn)向中心化金融 (CeFi) 和永續(xù)合約，而非去中心化的現(xiàn)貨市場，從而降低了 DeFi 借貸者的收益，并降低了 DeFi 的整體流動性和效率。
Euler v2 是一個模塊化借貸平臺，旨在解決這些問題并成為 DeFi 的主要流動性層。
簡略來說，Euler v2 是一個高度模塊化的 DeFi 貨幣市場基礎(chǔ)設(shè)施。它將 DeFi 借貸市場精簡至核心組件，并進行模塊化，從而允許創(chuàng)建幾乎任何類型的 DeFi 貨幣市場，滿足各種風險偏好，從尋求優(yōu)質(zhì)抵押品的保守型借貸者，到愿意參與高風險市場的高收益投資者。我們相信，正是這種模塊化框架使 Euler v2 成為貨幣市場極具吸引力的基礎(chǔ)，因為正是這種增強的靈活性，使其能夠吸引具有不同風險偏好的各類借款人和資產(chǎn)管理人。與傳統(tǒng)的、施加嚴格抵押品要求的單體式借貸協(xié)議不同，Euler v2 引入了高度靈活的基于 ERC-4626 保險庫的系統(tǒng)，顯著提高了資金效率和流動性利用率。Euler v2 基于兩個核心概念：以太坊金庫連接器 (Ethereum Vault Connector，EVC) 和 Euler 金庫套件 (Euler Vault Kit，EVK)。 EVK 支持無需許可的金庫部署，這些金庫可通過 EVC 互連，將現(xiàn)有的金庫存款識別為抵押品。創(chuàng)建者定義所有風險/回報參數(shù)，并選擇是維持治理以進行主動管理，還是永久撤銷治理控制，從而使貸方能夠自行管理風險。?
Source: Euler
Euler 金庫可以識別其他金庫中的存款作為抵押品，從而解決了引導難題并增強了流動性。在此背景下，我們尤其興奮的是，當新的金庫接受現(xiàn)有金庫的存款作為抵押品時，現(xiàn)有金庫將獲得額外的效用，而新的金庫則可以利用現(xiàn)有的 TVL，從而加速采用。這產(chǎn)生了飛輪效應：更多的用例提高了效用，從而吸引了更多的存款。反過來，存款的增加又會導致金庫更廣泛地采用作為抵押品的金庫，從而進一步增強 TVL 的增長并提高整個生態(tài)系統(tǒng)的資本效率。自推出以來，Euler 已證明這種理論方法可以很好地轉(zhuǎn)化為實際數(shù)據(jù)：目前所有金庫的平均利用率約為 47%，Euler 的資本效率遠遠高于其他市場參與者。
Source: Euler
Euler v2 的另一個引人注目的功能是其清算機制，它是 DeFi 中最高效的清算機制之一（即使不是最高效的），并允許金庫創(chuàng)建者自定義清算流程。默認情況下，它采用 Euler v1 的反向荷蘭式拍賣機制，該機制可最大限度地降低清算成本，并保護借款人和貸款人。反向荷蘭式拍賣機制允許清算通常發(fā)生在接近執(zhí)行邊際成本的位置。因此，小倉位往往需要支付相對較高的清算費用，而大倉位則可以享受與其規(guī)模成比例的大幅降低的費用。這是因為清算通常存在固定成本，隨著倉位規(guī)模的增加，該成本會相應減小。該機制確保清算人獲得公平的報酬，而不會產(chǎn)生不必要的 MEV 或以過高的費用懲罰借款人，而固定清算費用通常會導致這種情況。此外，Euler 不收取許多其他借貸協(xié)議為了額外收入而設(shè)置的額外清算費用。
在前端，Euler 提供了一套全面的產(chǎn)品功能，專為被動用戶和高級交易者量身定制。除了標準的借貸協(xié)議功能外，其突出的功能還包括：
倍增功能：促進杠桿交易和收益循環(huán)。用戶可以通過提供抵押品、借入、互換和再供應來創(chuàng)建杠桿頭寸。
交易批處理：通過 EVC 在單個交易中執(zhí)行多個操作。內(nèi)置的延遲狀態(tài)檢查允許靈活地進行操作排序，而模擬模式則可以在執(zhí)行前預覽結(jié)果，以降低風險。
投資組合管理：幫助用戶監(jiān)控和管理其倉位。健康評分指示即將被清算的程度，而快速操作則允許用戶補充抵押品或償還債務。高級分析功能提供優(yōu)化倉位和最大化收益的洞察。
Euler Vault Explorer：Euler 模擬了現(xiàn)實世界信貸市場的復雜性，但提供了一種透明的風險查看方式。您可以通過 Euler 的 Vault Explorer 或其他第三方儀表盤分析保險庫風險。
自推出以來，Euler v2 獲得了顯著的關(guān)注，其 TVL 飆升超過 250 倍，使其成為目前 DeFi 領(lǐng)域增長最快的借貸協(xié)議。月活躍用戶從不到 1000 人增長到 2025 年 4 月的 10000 人，穩(wěn)步創(chuàng)下歷史新高。此外，今年迄今為止，活躍貸款額已從 8800 萬美元增長至 5.1 億美元，增幅約為 480%。值得注意的是，這一增長是在僅部署了約 200 萬美元協(xié)議激勵措施的情況下實現(xiàn)的。對我們而言，這些指標意義非凡。在流動性挖礦活動往往只吸引短期唯利是圖的資本，導致關(guān)注數(shù)據(jù)意義不大的情況下，Euler 已證明，只需最少的財務激勵，即可實現(xiàn)真正的有機增長，擁有真正的用戶——前提是產(chǎn)品體驗像 Euler 一樣真正卓越。
自推出以來，Euler 的市值一直保持相對穩(wěn)定，而每日費用和 TVL 卻迅速增加。
Source: DefiLlama
Source: DefiLlama
推動 Euler 近期 TVL 增長的因素有很多：Euler 專注于多鏈擴展，在過去六個月中已在新興 EVM 鏈上快速部署，吸引了大量 TVL，并在新興網(wǎng)絡上確立了其作為領(lǐng)先貨幣市場的主導地位。2025 年，Euler v2 擴展到快速增長的區(qū)塊鏈，例如Base，Sonic，Berachain，Bob， 和BNBCHAIN獲得實質(zhì)性的關(guān)注，并穩(wěn)步宣布新的連鎖擴張，例如 Optimism。
到目前為止，Euler 的區(qū)塊鏈擴展取得了成功，目前較小的區(qū)塊鏈約占 TVL 總量的 27%。
Source: DefiLlama
最后，對我們 Wintermute Ventures 來說至關(guān)重要的是 Euler 即將發(fā)布的 EulerSwap 產(chǎn)品（一款直接與其貨幣市場集成的自動做市商 AMM）的愿景，旨在解決流動性碎片化問題并提升收益。這款掉期產(chǎn)品不僅設(shè)計獨特高效，而且通過整合Swap市場，Euler 還將自身打造為 DeFi 流動性的一站式服務平臺，從而使該協(xié)議成為一個完整的生態(tài)系統(tǒng)。我們對這一愿景充滿期待，并期待運用我們的專業(yè)知識為其提供支持。
Wintermute Ventures 非常高興能夠投資我們認為 DeFi 領(lǐng)域最有前景的協(xié)議之一。自 v2 版本發(fā)布以來，Euler 已成為增長最快的借貸協(xié)議，其完全稀釋后的估值基本保持穩(wěn)定。其模塊化架構(gòu)可作為 DeFi 貨幣市場基礎(chǔ)設(shè)施，滿足從保守的機構(gòu)策略到實驗性零售產(chǎn)品等各種風險偏好。這標志著 Euler 無限可能的開始，也標志著 Wintermute Ventures 作為 Euler 的合作伙伴和投資者，開啟了一段激動人心的旅程。
喜來順財經(jīng)
