作者：Yohan Yun 來源：cointelegraph 翻譯：善歐巴，喜來順財經
以太坊正處于自創立以來最為關鍵的時刻之一。底層網絡的使用率正在急劇下滑，核心數據接近多年低點，甚至連聯合創始人 Vitalik Buterin 都提出了對以太坊架構進行徹底改革的激進建議。
而機構投資者已經不再等待結果。鏈上數據顯示，像 Galaxy Digital 和 Paradigm 這樣的長期支持者，近幾周已大量削減了他們的以太坊（ETH）持倉。
到目前為止，在整個 4 月，以太坊主網的活動持續下降：網絡手續費減少，通脹卻在上升。盡管二層網絡仍在蓬勃發展，但它們正在侵蝕主網的價值承接能力。
不過，事情并非只是以太坊的“崩塌”。一些巨鯨將此次低迷視為一次難得的抄底機會。即使是那些在拋售 ETH 的機構，也并未徹底放棄它。
這些機構像是在“分手”，卻又放不下這位“前任”。他們并沒有徹底拉黑 ETH，而是把它“冷藏”了，同時去試試像 Solana 這樣的“新對象”。
最近幾周，鏈上分析師發現多家機構從其標記錢包中轉移大量 ETH，很可能是為了出售。Lookonchain 報告稱，Galaxy Digital 向幣安轉入了 65,600 枚 ETH（價值約 1.055 億美元）。此前該公司在 2 月份持有約 98,000 枚 ETH，目前已降至 68,000 枚左右（數據來自 Arkham）。
雖然 Galaxy 的 ETH 持倉近期有所下降，但相比年初仍處于較高水平。這也反映出 Ethereum 投資產品的整體趨勢。CoinShares 的數據顯示，過去一周 ETH 投資基金出現了 2,670 萬美元的資金流出，過去八周累計流出高達 7.72 億美元。然而，從年初至今的凈流入仍為 2.15 億美元。
與此同時，Galaxy 也撤出了 752,240 枚 SOL（價值約 9,837 萬美元）。以太坊的部分市場熱度被 Solana 搶走——尤其是在 2024 年至 2025 年初的 memecoin 狂潮中，Solana 成為了主戰場。盡管這股熱潮最終因詐騙、機器人操作和劣質項目而降溫，但它也展示了 Solana 的技術實力——在高交易量下依然能維持低費用、無重大宕機的運行表現。
Paradigm 也是另一家削減 ETH 持倉的投資機構。4 月 21 日，該公司向 Anchorage Digital 轉入了 5,500 枚 ETH（約 866 萬美元）。據鏈上分析師 EmberCN 指出，從 2024 年 1 月開始，Paradigm 已將約 97,000 枚 ETH（價值約 3.0157 億美元）轉入 Anchorage，之后又流向了中心化交易所。
Sei Labs 聯合創始人 Jayendra Jog 向 Cointelegraph 表示：“雖然機構投資者最初是基于‘超音速貨幣’的敘事買入 ETH，但如今，他們面臨的是協議收入下降和代幣經濟模型惡化的現實問題。”
ETH 的通縮特性曾是吸引投資者的重要賣點。這個機制通過兩次重大升級被引入以太坊網絡。首先是 2021 年 8 月的倫敦硬分叉，引入了 EIP-1559 提案，該提案將部分交易手續費燒毀；隨后是 2022 年 9 月的合并（The Merge）升級，以太坊正式轉為權益證明（PoS）機制，大幅減少了新幣發行量。
在合并升級之后，ETH 總供應量持續下降，直到 2024 年 4 月，ETH 開始重新進入通脹狀態。到了 2025 年 2 月初，ETH 的總供應量已經超過了合并時的水平。
ETH 通脹的部分原因是網絡手續費大幅下降，導致被銷毀的 ETH 數量減少。根據 IntoTheBlock 的數據顯示，2024 年 4 月 14 日至 21 日期間，以太坊網絡收取了 1,873.52 枚 ETH 的手續費。這略高于 3 月 17 日當周的 1,697.61 枚 ETH，而那一周是自 2017 年 7 月 31 日以來手續費最低的一周（按 ETH 計價）。
4 月 20 日，Vitalik Buterin 提出將當前的以太坊虛擬機（EVM）指令集，替換為 RISC-V 架構，以提升網絡執行層的速度和效率。部分人將此舉視為對現有架構“投降”的信號。
Sei Labs 聯合創始人 Jayendra Jog 評論稱：Vitalik 的 RISC-V 提議本質上是在承認：EVM 的底層架構已經觸碰到了極限。當以太坊的創始人親自提出要替換支撐整個生態系統的核心虛擬機時，這不是進化，而是對一個無法通過漸進方式改進的設計瓶頸的認知。
這一提案發布的背景，是以太坊基金會在近期經歷了一輪領導層調整，同時社區中關于以太坊未來方向的爭議和批評也在升溫。
以太坊當前的困境部分源于其 Rrollup 中心化擴容策略。該策略的核心理念是通過構建 Layer 2 擴容網絡，將交易從主鏈轉移出去，但仍然利用以太坊主鏈的安全性。這確實在網絡高峰期緩解了擁堵問題，但也帶來了新的挑戰，如 ETH 銷毀減少、生態系統碎片化等。
不過，據以太坊基金會新任聯席執行董事 Tomasz Stańczak 表示，社區對 Layer 1 擴容的關注正在提升。Stańczak 在 X 平臺發文稱，以太坊基金會將重新聚焦近期目標，主要包括 Layer 1 的擴容 以及對 Layer 2 擴容方案的支持。
與此同時，一些巨鯨開始趁以太坊價格回調時低位買入。4 月 23 日，區塊鏈監控平臺 Lookonchain 發現兩個地址正在累計價值數百萬美元的 ETH。而在 4 月 22 日，Lookonchain 還發現另一個錢包自 2 月 15 日以來已累計購入超過 1 億美元的 ETH。
ETH 當前價格已從去年 12 月的 4,000 多美元 高位回落，但在 4 月 23 日 當天上漲了超過 10%，重回 1,800 美元以上。
渣打銀行近期在致客戶的一封信中，將 2025 年 ETH 的價格預期從 10,000 美元下調。不過，對于當前逢低布局的鯨魚來說，ETH 依然具有向上潛力 —— 該行依然維持年底 4,000 美元的目標價位。
渣打銀行數字資產研究主管 Geoff Kendrick 表示，這一更為保守的前景預期主要源于以太坊結構性疲軟的表現。他指出，原本應由主鏈獲得的手續費收入，如今已被大量 Layer 2 網絡“分流”，這也削弱了主鏈的經濟模型。
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