原標題：代幣化證券——數字金融的融合與重塑

作者：0xEdwardyw；來源：tokeninsight

本文將深入探討代幣化證券的定義、運作機制，并介紹該領域的領先項目，同時分析其面臨的關鍵風險與監管挑戰。

一、什么是代幣化證券及其運作原理？

代幣化證券（Tokenized Securities）本質上是在區塊鏈上代表傳統金融資產（如股票、債券）所有權的數字代幣。簡而言之，代幣化是將現實世界資產轉換為可在區塊鏈上交易的數字代幣。例如，投資者不再持有紙質股票憑證或券商數據庫中的記錄，而是持有代表公司股份的加密代幣。這些代幣由實際資產支持，并賦予相同的財產權，它們只是資產的一種新型數字封裝。

概括來說，代幣化證券通過將真實資產與基于區塊鏈的代幣進行綁定來運作。其典型的支持、發行和交易流程如下：

底層資產與托管：

由受信任的實體（例如金融公司）保管將被代幣化的真實世界資產。若為股票，則意味著購買并托管實際的公司股份。

代幣通常由底層資產進行 1:1 的完全抵押，即每個代幣對應一份（或部分）被托管的股份。

持牌托管機構（通常是銀行或受監管公司）在信托中持有實際的股票或其他資產，確保代幣具有真實的價值支撐。

區塊鏈上的代幣發行：

發行方在區塊鏈平臺上創建數字代幣來代表這些資產。這通常涉及智能合約——區塊鏈上的自執行代碼，用于管理代幣的屬性（如總供應量和可贖回性）。

代幣的發行須遵守適用的法律法規（例如，某些平臺遵循瑞士的《分布式賬本技術法案》）。

最終形成的加密代幣（通常遵循以太坊 ERC-20 等標準）在法律或合約上與托管的真實資產相對應。

代幣交易：

一旦發行，這些證券型代幣可像加密貨幣一樣進行交易，既可在專業化交易所進行，有時也可在去中心化金融（DeFi）平臺上交易。

持有人可在支持的交易所或通過點對點方式 24/7 全天候買賣代幣化股票，無需傳統股票經紀人。

代幣價格旨在緊密追蹤底層資產的價格。

總體而言，該系統依賴于對發行方/托管方的信任。 區塊鏈記錄代幣所有權，并使轉賬透明且迅速。同時，托管方保證流通中的每一個代幣都對應著儲備中的真實資產。

二、穩定幣與代幣化證券：開啟全球進入美國市場的大門

對于許多美國境外的投資者而言，獲取美國股票的敞口長期以來一直困難重重。高昂的費用、監管限制、有限的經紀賬戶訪問權限以及不便的交易時間，都造成了巨大的摩擦，尤其是在新興市場的散戶投資者。盡管美國股票仍是全球最受歡迎的資產之一，但傳統金融系統為國際參與者提供的無縫和包容性途徑卻很少。

這正是區塊鏈創新開始彌補這一空白的領域。代幣化證券與穩定幣的結合提供了訪問權限和基礎設施：

代幣化股票（如 Backed Finance 和 Securitize 等平臺發行的蘋果或特斯拉股票）允許投資者在鏈上獲取真實美國股票的敞口，通常以分數形式進行，且無需傳統經紀服務。

穩定幣（如 USDC 或 USDT）作為無國界交易媒介，能夠實現這些證券的近乎即時、低成本的跨時區和跨司法管轄區結算。

隨著美國穩定幣監管的進展（參議院近期推進的《GENIUS 法案》突出顯示了這一點），市場普遍樂觀認為，清晰的法律框架可能加速代幣化金融的融合。隨著合規穩定幣促進無摩擦的全球支付，以及代幣化證券提供對美國資產的透明訪問，一個流動性循環可能最終浮現——資本可以完全在鏈上、跨境且無需傳統守門人地進行流動、投資和結算。

三、行業領先項目

近年來，代幣化證券已從理論走向實踐，一些知名項目在這一領域處于領先地位。

Backed Finance

背景： 瑞士金融科技公司，專注于將真實世界資產（股票、債券、指數等）代幣化為可自由交易的代幣。

合作范例： 2025 年 5 月，加密貨幣交易所 Kraken 宣布與 Backed Finance 合作，為美國境外客戶提供 50 多種代幣化美國股票和 ETF（如 AAPL, TSLA, NVDA）。

產品特點：

每個 Backed 代幣（如代表蘋果的“APPLx”或特斯拉的“TSLAx”）都由持牌托管方持有的底層股票完全抵押。

發行的 xStocks 是可自由轉移的代幣，不鎖定在單一平臺，用戶可將其保存在自托管錢包中。

除了在中心化交易所進行基本交易外，xStocks 還可用于去中心化交易所（DEXs）并集成到借貸協議中。

監管與透明度：

在瑞士 DLT 法案下運營，確保所有代幣化資產符合監管標準。

利用持牌托管方持有底層資產，并集成 Chainlink 的儲備證明（Proof of Reserve）以提供資產支持的透明驗證。

Swarm

背景： 歐洲區塊鏈平臺，致力于連接傳統金融與去中心化金融（DeFi）。

核心功能： 允許將真實世界資產轉換為數字代幣，并在去中心化交易所上 24/7 全天候交易，同時完全符合金融法規。

可代幣化資產： 范圍廣泛，包括公開交易股票、債券、房地產，甚至碳信用等利基資產。

實踐案例： 已推出受歡迎的科技股（如蘋果、特斯拉、英特爾）的代幣化版本，以及短期美國國債基金（通過 iShares ETF 產品）。

監管合規：

總部位于德國，在德國金融監管局 BaFin 的監督下運營。

其代幣化證券在列支敦士登擁有已獲批準的招股說明書，使其能夠向歐盟的散戶投資者提供這些數字資產，且無最低投資額限制。

Dinari

背景： 美國金融科技公司，旨在通過區塊鏈技術實現對美國股票的民主化訪問。

核心產品： dShares，是 ERC-20 代幣，代表真實世界資產（如美國股票和 ETF）的部分所有權。

機制： 每個 dShare 完全抵押，與相應的底層資產保持 1:1 的支持。dShares 的發行和贖回通過自動化智能合約以及與清算服務的合作進行管理。

監管合規：

在美國證券交易委員會（SEC）注冊為過戶代理機構（Transfer Agent），確保其運營符合既定金融法規。

根據 SEC Regulation S 發行 dShares，滿足非美國投資者的需求，同時遵守美國證券法。

企業解決方案： 通過其全面的 API 和開發者工具，支持企業將代幣化資產整合到其平臺中。

Securitize

背景： 美國金融科技公司，代幣化證券領域的領先平臺之一。

核心服務： 提供完全數字化的、受監管的平臺，用于發行和交易數字資產證券——將傳統金融資產（如股票、債券、投資基金份額）轉化為可輕松買賣的區塊鏈代幣。

合作案例： 與 BlackRock、Hamilton Lane 和 KKR 等主要資產管理公司合作，在區塊鏈上推出代幣化投資基金。這些代幣使投資者能夠以更便捷的形式部分獲取私募股權基金、風險投資基金或股票/債券組合。

多重監管牌照：

在美國，Securitize Markets LLC 注冊為 SEC 旗下的經紀自營商（broker-dealer），并運營一個受 SEC 監管的另類交易系統（ATS），用于代幣化證券的二級交易（在 FINRA/SEC 監督下）。

在歐盟，Securitize 已獲得 MiFID II 授權，成為西班牙的受監管經紀自營商（由西班牙國家證券市場委員會 CNMV 授予），滿足歐盟對代幣化資產交易平臺的嚴格要求。

四、風險與挑戰

代幣化證券作為新興領域，也面臨著一系列關鍵風險和監管挑戰。

托管與交易對手風險：

購買代幣化證券，意味著信任發行方確實持有底層資產并誠信行事。

這涉及對托管方和發行方的依賴，與純粹去中心化的資產（如比特幣）不同。

如果代表您持有真實股票的公司破產、被黑客攻擊甚至欺詐，您的代幣可能因失去支持而變得一文不值。本質上，您不僅信任代碼，更信任一家公司能夠安全保管資產。

技術與智能合約風險：

代幣化證券運行于區塊鏈網絡并依賴智能合約，因此繼承了典型的加密技術風險。

智能合約可能存在漏洞，被黑客利用。DeFi 領域曾發生因代幣合約或協議缺陷導致損失或盜竊的案例。

若代幣合約編寫不當，可能被惡意鑄造假代幣。

區塊鏈平臺本身也可能帶來風險，例如，若代幣位于安全性或去中心化程度較低的鏈上，可能存在網絡攻擊或停機風險。

監管不確定性：

代幣化股票本質上是證券，受復雜證券法管轄。

不同國家有不同的法規，許多監管機構尚未完全明確如何處理基于區塊鏈的證券。

例如，在美國，SEC 對證券公開發行有嚴格要求，迄今為止，尚未有代幣化股票產品獲得美國散戶投資者的批準。

平臺通常限制代幣化證券僅面向非美國居民，以避免觸犯美國法律。

缺乏明確的全球標準意味著不確定性：項目可能在灰色地帶啟動，隨后面臨法律障礙，或者監管機構可能認為其發行規避了投資者保護而采取行動。