作者：Charlie Liu
兩場(chǎng)講話、相隔五天，卻像一前一后把美國(guó)加密金融的棋局?jǐn)[正了。
7月31日，SEC 主席 Paul S. Atkins 宣布“Project Crypto”，把“讓美國(guó)資本市場(chǎng)全面上鏈”寫進(jìn)監(jiān)管議程。
8月4日，委員 Hester M. Peirce 在 UC Berkeley 的“Peanut Butter & Watermelon（花生醬配西瓜）”中直面金融隱私與監(jiān)管理念的重構(gòu)。
把兩者合在一起看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)：美國(guó)不只是用“更清晰的規(guī)則”去提高資本市場(chǎng)的吸引力，更是用“更底層的權(quán)利觀”去重塑人才的吸引力。
Atkins 的“Project Crypto”是一次“市場(chǎng)結(jié)構(gòu)級(jí)”的改造宣言。
他把歷史脈絡(luò)從紐交所的 Buttonwood 協(xié)議講到 ATS（另類交易系統(tǒng)）的誕生，再落到今天的現(xiàn)實(shí)命題：把美國(guó)的資產(chǎn)發(fā)行、托管、交易全面搬上鏈。
其關(guān)鍵點(diǎn)有三：
一是用清晰、簡(jiǎn)單的可落地標(biāo)準(zhǔn)解決“是不是證券”的老問(wèn)題，并給不同類型的代幣（數(shù)字商品、穩(wěn)定幣、可分配收益的證券型代幣等）劃出明晰賽道。
二是現(xiàn)代化托管規(guī)則，同時(shí)公開強(qiáng)調(diào)“自我托管是核心的美國(guó)價(jià)值”，并將質(zhì)押等鏈上行為納入可合規(guī)的投資活動(dòng)。
三是提出“super-app（超級(jí)應(yīng)用）”的監(jiān)管構(gòu)想——在一個(gè)受監(jiān)管的平臺(tái)里同時(shí)處理證券與非證券的數(shù)字資產(chǎn)，減少分割監(jiān)管帶來(lái)的市場(chǎng)效率損耗。
整篇講話反復(fù)點(diǎn)題“把外流的業(yè)務(wù)與團(tuán)隊(duì)重新遷回美國(guó)”，并把Project Crypto與總統(tǒng)工作組（PWG）以及新近聯(lián)邦穩(wěn)定幣立法銜接到一起。
而Peirce 的“花生醬與西瓜”，則是一篇“社會(huì)契約級(jí)”的數(shù)字時(shí)代金融隱私重新定標(biāo)。
她從第三方原則（third-party doctrine）和 BSA/AML 的報(bào)送實(shí)踐切入，指出一個(gè)關(guān)鍵誤區(qū)：把銀行體系的大規(guī)模監(jiān)控原封不動(dòng)地搬到點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的加密網(wǎng)絡(luò)。
技術(shù)既然去中介，權(quán)利邊界也應(yīng)隨之更新；否則就會(huì)催生“能報(bào)就報(bào)”的合規(guī)沖動(dòng)，成本更高、效果未必更好。
她援引了很多判例和數(shù)據(jù)，來(lái)說(shuō)明在數(shù)字環(huán)境下重畫隱私與監(jiān)管的邊界，反對(duì)把普通用戶和開發(fā)者默認(rèn)納入監(jiān)控鏈條。
她并不否認(rèn)打擊犯罪的必要性，但強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)遵循比例原則、實(shí)施精準(zhǔn)執(zhí)法，并為隱私增強(qiáng)技術(shù)的正當(dāng)性辯護(hù)。
Atkins 的職業(yè)底色是“市場(chǎng)結(jié)構(gòu)工程師”。
他在 2002–2008 年任 SEC 委員，2012–2015 年擔(dān)任 BATS Global Markets 非執(zhí)行董事長(zhǎng)，之后創(chuàng)立并長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)合規(guī)與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)咨詢機(jī)構(gòu) Patomak，直到 2025 年 4 月出任第 34 任 SEC 主席。
從他的公開履歷中，可以看出他對(duì) “促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)” “減少不必要重疊監(jiān)管” 等關(guān)鍵點(diǎn)的重視，這也是 “Project Crypto” 看起來(lái)像一份把交易所、經(jīng)紀(jì)、清算、托管與鏈上結(jié)算對(duì)齊的設(shè)計(jì)藍(lán)圖的原因。
Peirce 的標(biāo)簽是“Crypto Mom”，但更重要的是她在制度內(nèi)外的“雙重視角”。
她自 2018 年起任 SEC 委員，早年在 Mercatus Center 做研究，曾在參議院銀行委員會(huì)任高級(jí)法律顧問(wèn)，更早前在 SEC 投管部任律師，并擔(dān)任過(guò) Atkins 的法律顧問(wèn)。
這種履歷讓她既熟悉立法與執(zhí)法的邊界，又能在技術(shù)與權(quán)利框架中找到“更新法理而非僅僅更新規(guī)則”的立足點(diǎn)。
也因?yàn)檫@些背景以及來(lái)自信任，使她目前被指定領(lǐng)導(dǎo) SEC 的 Crypto Task Force。
如果把美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力拆成兩條曲線——資本市場(chǎng)吸引力與人才吸引力——這兩篇講話恰好各自拉動(dòng)一條曲線，然后相交形成合力。
Atkins 把“資本市場(chǎng)吸引力”具體化為：代幣分類的確定性、托管與自托管的并行、交易場(chǎng)所的統(tǒng)一與跨品類兼容、鏈上結(jié)算的合規(guī)化。
這些都能直接提升“發(fā)行—交易—清算—托管”的效率，釋放美元資產(chǎn)在鏈上的流通性。
Peirce 則把“人才吸引力”建立在第一性原理之上：金融隱私是公民權(quán)利的組成，不應(yīng)因技術(shù)變遷而被“默認(rèn)讓渡”。
監(jiān)管需要可審計(jì)、可追責(zé)，但不能以犧牲普遍性的自由為代價(jià)。
換句話說(shuō)，前者讓軌道可用，后者讓人愿意上軌。
當(dāng)下的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不是“有沒有監(jiān)管”的問(wèn)題，而是誰(shuí)的監(jiān)管更像“可計(jì)算、可組合”的操作系統(tǒng)。
歐洲的 MiCA 在 2024 年先行落地了 ART 與 EMT 兩大類穩(wěn)定幣規(guī)則，從白皮書義務(wù)、資本與儲(chǔ)備、信息披露到贖回時(shí)效，給出了統(tǒng)一口徑，適配跨境“護(hù)照”。這套體系擅長(zhǎng)“以牌照換確定性”，但對(duì) DeFi 的原生交互仍以服務(wù)提供者為核心去定義。
阿聯(lián)酋的雙軌體系——迪拜 VARA 的《虛擬資產(chǎn)及相關(guān)活動(dòng)條例》（2023）與阿布扎比 ADGM 的 FRT（法幣參照型代幣）框架——以“高透明+快迭代”的監(jiān)管手冊(cè)著稱，確實(shí)為交易所、托管、發(fā)行業(yè)務(wù)提供了“清單式許可”。它的特點(diǎn)是“先把業(yè)務(wù)流水線搭出來(lái)”，再通過(guò)更新版指引持續(xù)微調(diào)。
香港 2025 年 8 月 1 日生效的《穩(wěn)定幣條例》把“法幣錨定穩(wěn)定幣發(fā)行”納入持牌活動(dòng)，并由金管局主導(dǎo)細(xì)則與牌照發(fā)放，正在形成“先穩(wěn)定幣、后更廣泛代幣市場(chǎng)”的自上而下路徑。它的強(qiáng)項(xiàng)在于明確的法律位階與清晰的主監(jiān)管人，但生態(tài)對(duì)純公鏈原生應(yīng)用的容納度與跨境協(xié)同仍需觀察。
新加坡 MAS 在 2023 年定稿穩(wěn)定幣框架，提出“100% 高質(zhì)量?jī)?chǔ)備、五個(gè)工作日內(nèi)贖回、獨(dú)立審計(jì)與資本金約束、合規(guī)標(biāo)識(shí)”。日本則在 2023 年的《資金結(jié)算法》修訂中，將“日元計(jì)價(jià)型穩(wěn)定幣”定位為“貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)”，限定“銀行、信托、資金轉(zhuǎn)移業(yè)者”可發(fā)。韓國(guó)的《數(shù)字資產(chǎn)基本法》草案強(qiáng)調(diào)“破產(chǎn)隔離”、儲(chǔ)備托管與審計(jì)。
它們各自的共性是以支付穩(wěn)定幣為切口，先把錢變得可編程，再把證券與實(shí)物資產(chǎn)代幣化接上去。
而美國(guó)的“第一性原理”敘事有兩層。
第一層是“錢”的層面：川普在 7 月 18 日簽署的 GENIUS Act 給支付型穩(wěn)定幣立了“聯(lián)邦根”，要求 1:1 高流動(dòng)性儲(chǔ)備、定期披露，并設(shè)計(jì)了破產(chǎn)“超優(yōu)先”的持有人保護(hù)條款；從支付清算、到資金保全、再到發(fā)牌主體（銀行/聯(lián)邦非銀），第一次把“美元的可編程形態(tài)”納入統(tǒng)一口徑。
第二層是“權(quán)”的層面：Peirce 不是簡(jiǎn)單談“松監(jiān)管”，而是把第三方原則與 BSA 的現(xiàn)實(shí)效果擺上臺(tái)面，主張用“比例原則+精確執(zhí)法”替代“籠統(tǒng)征召式監(jiān)控”，這是對(duì)“隱私作為基本人權(quán)”的回歸。
與“以牌照為中心”的歐洲、“以業(yè)務(wù)清單為中心”的中東、“以支付為先導(dǎo)”的亞洲相比，美國(guó)正嘗試把“權(quán)利與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”并列為制度起點(diǎn)，這恰恰是能給開發(fā)者與企業(yè)家?guī)?lái)長(zhǎng)期信心的部分。
基于過(guò)去十五年在美國(guó)與全球金融與fintech領(lǐng)域從業(yè)與創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷，在這里拋磚引玉淺聊一下對(duì)中國(guó)資本與 Web3/RWA 企業(yè)的戰(zhàn)略建議：
第一，戰(zhàn)略定位要分層。
短期可以“農(nóng)村包圍城市”，用港/新/阿聯(lián)酋/歐洲做增長(zhǎng)與合規(guī)的演練場(chǎng)；但中長(zhǎng)期必須把美國(guó)這塊高地放在核心位，而且要從現(xiàn)在就開始布局。
美國(guó)同時(shí)是利潤(rùn)池、估值中樞與話語(yǔ)權(quán)的來(lái)源，不進(jìn)入就意味著長(zhǎng)期折價(jià)。
進(jìn)入門檻不只是費(fèi)用，更是對(duì)第一性原理的敬畏：產(chǎn)品要天然“隱私友好”，合規(guī)要“可審計(jì)、可追責(zé)”。
第二，產(chǎn)品與牌照的兩條腿。
GENIUS Act 把支付型穩(wěn)定幣的聯(lián)邦框架鋪好之后，美元計(jì)價(jià)的鏈上現(xiàn)金與短債基金會(huì)成為 B2B、跨境結(jié)算與鏈上金融的標(biāo)配。
對(duì)以穩(wěn)定幣、RWA、券商底層為主的公司，優(yōu)先將儲(chǔ)備構(gòu)成、贖回機(jī)制、獨(dú)立審計(jì)與破產(chǎn)隔離做到“美國(guó)就緒”，并在新加坡/阿聯(lián)酋/歐洲等法域用真實(shí)資金與真實(shí)客戶演練運(yùn)營(yíng)指標(biāo)和風(fēng)控節(jié)奏，提前把內(nèi)控文檔與審計(jì)軌跡積累成“合規(guī)資產(chǎn)”。
第三，渠道與生態(tài)的美式對(duì)接。
Atkins 的“super-app”方向意味著美國(guó)可能允許更“統(tǒng)一的持牌堆棧”，這對(duì)交易與做市、券商與投顧、合成資產(chǎn)與托管的協(xié)作提出了新的接口要求。
務(wù)實(shí)做法是盡早在合規(guī)白名單、清算對(duì)接、鏈上結(jié)算試點(diǎn)等環(huán)節(jié)與美國(guó)金融體系建立生態(tài)合作，把自己做成“可插拔”的節(jié)點(diǎn)型企業(yè)，而不是自建一條全流程的重資產(chǎn)玩家。
第四，敘事與團(tuán)隊(duì)的本地化。
Peirce 的講話昭示了一個(gè)信號(hào)：美國(guó)監(jiān)管對(duì)“隱私—合規(guī)—效率”的三角關(guān)系，正在往“科學(xué)定量與比例原則”靠攏。
你的風(fēng)控隊(duì)伍、數(shù)據(jù)工程與法務(wù)，需要能在“減少無(wú)效報(bào)送、保留有效審計(jì)”的邏輯下自證價(jià)值；你的核心工程師也要愿意在這種“把權(quán)利寫進(jìn)產(chǎn)品”的文化里迭代——這恰恰是吸引在美頂尖人才加入的關(guān)鍵。
更重要的是，你的商務(wù)與運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)需要能深刻理解本地的敘事和商業(yè)文化，把監(jiān)管語(yǔ)言翻譯成商業(yè)語(yǔ)言，把技術(shù)優(yōu)勢(shì)翻譯成客戶價(jià)值，能夠在行業(yè)協(xié)會(huì)、州與聯(lián)邦監(jiān)管、機(jī)構(gòu)合規(guī)與采購(gòu)的多重語(yǔ)境中建立長(zhǎng)期信任。
美國(guó)的吸引力，將同時(shí)來(lái)自“更好的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”和“更高的權(quán)利標(biāo)尺”。
把 Atkins 的“Project Crypto”和 Peirce 的“花生醬與西瓜”并讀，你會(huì)看到一個(gè)同時(shí)面向資本與人才的美國(guó)：
前者用制度確定性與市場(chǎng)工程，把流動(dòng)性與發(fā)行重新吸回；后者用對(duì)隱私與自由的第一性守護(hù)，讓開發(fā)者、用戶與品牌愿意把“默認(rèn)市場(chǎng)”設(shè)在這里。
對(duì)中國(guó)企業(yè)與資本而言，美國(guó)即便不是現(xiàn)在立刻的“唯一戰(zhàn)場(chǎng)”，也一定是中長(zhǎng)期必須攻克的“高地”。
先在周邊市場(chǎng)打磨能無(wú)縫遷移至美國(guó)的合規(guī)與技術(shù)棧，再擇機(jī)登陸，把 Web3 與 Web2 金融在美國(guó)這個(gè)“敘事與制度同頻”的地方徹底結(jié)合起來(lái)，這才是穿越周期、分享美元資產(chǎn)數(shù)字化紅利的正確方式。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
