作者：imToken? 來源：X，@imTokenOfficial? 編譯：Shaw 喜來順財經(jīng)
你是否注意到最近有平臺宣傳 USDC 的年收益率為 12%？
這并非只是營銷噱頭。多年來，穩(wěn)定幣持有者一直無法獲得收益——發(fā)行方將閑置資金（例如投資于美國國債和短期票據(jù)）所獲收益據(jù)為己有，無論是Tether的USDT還是Circle的USDC均是如此。
如今，這種收益開始被分享。除了 USDC 的激勵計劃之外，一波新的有收益的穩(wěn)定幣正在興起，讓持有者能夠直接從基礎(chǔ)資產(chǎn)中賺取利息。這不僅重塑了穩(wěn)定幣的價值評估方式，還可能成為 RWA（現(xiàn)實世界資產(chǎn)）和 Web3 的新增長驅(qū)動力。
從定義上講，收益型穩(wěn)定幣持有能產(chǎn)生收益的資產(chǎn)，并將這些收益（通常來自國債、其他RWA資產(chǎn)或鏈上策略）返還給持有者。這與 USDT 或 USDC 等傳統(tǒng)穩(wěn)定幣形成對比，在傳統(tǒng)穩(wěn)定幣中，發(fā)行方保留收益，用戶僅受益于與美元的掛鉤，而沒有利息。
實際上，僅僅持有這種代幣就成為了一種被動投資。簡單來說，它將發(fā)行方（如Tether）過去一直保留的國債利息重新分配給了穩(wěn)定幣用戶。
示例：?
當(dāng)Tether發(fā)行100億美元的USDT時，用戶存入100億美元并收到 100 億美元的代幣。
Tether不會對這些存款支付利息。如果將現(xiàn)金投資于美國國債，利息將轉(zhuǎn)化為近乎零成本的低風(fēng)險收入。
根據(jù)其第二季度的財務(wù)審計報告，Tether 直接持有超過 1570 億美元的美國國債（直接持有 1055 億美元，間接持有 213 億美元），使其成為全球最大的美國國債持有者之一。Messari 的數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 7 月 31 日，泰達(dá)幣已超過韓國，成為美國國債的第 18 大持有者。
以約 4% 的收益率計算，這相當(dāng)于每年約 60 億美元的利息，即每季度約 7 億美元。Tether 第二季度 49 億美元的運營利潤凸顯了這種模式的強大之處。
在 imToken，我們從用戶需求的角度來看待穩(wěn)定幣——不再有單一的敘事。在我們的框架中 (簡化版穩(wěn)定幣：滿足用戶需求的實用框架)，收益型穩(wěn)定幣作為一個獨特的類別脫穎而出，通過兩種主要方式向持有者支付持續(xù)收益：
原生收益：僅僅持有代幣就能獲得收益，就像鏈上的儲蓄賬戶（例如 USDe、USDS）。
通過官方收益途徑：代幣不會自動累積收益，但發(fā)行方或協(xié)議提供官方途徑來賺取收益，比如存入 DAI 的 DSR、質(zhì)押或轉(zhuǎn)換為收益型收據(jù)。
如果說 2020 年至 2024 年是規(guī)模擴張階段，那么 2025 年則標(biāo)志著分紅階段。在合規(guī)性、收益性和流動性達(dá)到平衡的情況下，有收益的穩(wěn)定幣可能會發(fā)展成為一個價值萬億美元的細(xì)分領(lǐng)域。
大多數(shù)設(shè)計都圍繞著代幣化的美國國債展開：你的鏈上代幣由托管人持有的國債作為支撐，將低風(fēng)險收益與鏈上流動性以及 DeFi 的可組合性（借貸、杠桿等）相結(jié)合。
除了像 MakerDAO 和 Frax Finance 這樣的成熟協(xié)議之外，像 Ethena（USDe）和 Ondo Finance 這樣的新進入者也在迅速擴張，涵蓋了從協(xié)議原生到 CeDeFi 模型。
本輪周期的熱門項目，供應(yīng)量近期已超過 100 億美元。據(jù) Ethena Labs 稱，USDe 的年化收益率目前約為 9.3%，有時甚至超過 30%。
收益主要來自兩個方面：
ETH 流動性質(zhì)押獎勵（約 4%，相對穩(wěn)定）
Delta 對沖融資收入（做空永續(xù)合約），由市場驅(qū)動，因此年化收益率會隨著融資情緒波動
Ondo 是一個現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）平臺，將固定收益引入鏈上。其美元收益（USDY）是一種由短期美國國債和銀行活期存款支持的代幣化票據(jù)。實際上，這是一種不記名式債券，意味著持有者無需進行 KYC 即可獲得收益。
USDY 為鏈上資本提供了類似國債的敞口，并結(jié)合了完整的 DeFi 組合性（借貸、質(zhì)押等），使其成為鏈上貨幣市場基金的頂級代理
PYUSD于 2023 年作為以支付為主的穩(wěn)定幣推出（由 Paxos 托管；完全由美元存款和短期國債支持）。
2025 年，PayPal 在選定的托管銀行設(shè)置中增加了收益分配，將部分基礎(chǔ)利息（來自國債和現(xiàn)金等價物）返還給持有者，將穩(wěn)定幣支付與收益相結(jié)合。
Maker 仍是占主導(dǎo)地位的去中心化穩(wěn)定幣協(xié)議。其升級后的結(jié)構(gòu)（USDS + 增強型 Dai 儲蓄率）讓用戶可以直接向協(xié)議存款，并自動獲得與國債掛鉤的收益，無需額外步驟。
當(dāng)前儲蓄利率（SSR）：4.75%
存款：約 20 億美元
此次品牌重塑凸顯了 Maker 從純粹的 DeFi 穩(wěn)定幣向 RWA 驅(qū)動的收益分配平臺的演變。
Frax Finance 是與美聯(lián)儲合作最為積極的 DeFi 項目之一，其中包括尋求設(shè)立美聯(lián)儲主賬戶。其由國債支持的質(zhì)押金庫 sFRAX 通過 Lead Bank（堪薩斯城）經(jīng)紀(jì)公司購買美國國債，并追蹤美聯(lián)儲利率。
目前有超過 6000 萬 sFRAX 被質(zhì)押，年化收益率約為 4.8%。
注意：并非所有有收益的穩(wěn)定幣都能長久存在。例如，USDM 已進入清算階段，永久停止鑄造，僅能有限贖回。
總體而言：大多數(shù)設(shè)計都側(cè)重于短期美國國債和逆回購，提供 4% - 5% 的報價利率，與當(dāng)前國債收益率相符。隨著更多中心化金融（CeFi）平臺、受監(jiān)管的托管機構(gòu)和去中心化金融（DeFi）協(xié)議的加入，這一領(lǐng)域有望在穩(wěn)定幣市場中占據(jù)越來越大的份額。
收益型穩(wěn)定幣的可持續(xù)性源于保守型資產(chǎn)——主要是美國國債。持有美國國債的信用風(fēng)險幾乎為零，還能獲得約 4% 或更高的收益。協(xié)議投資于這些工具，扣除運營成本后，將部分收益分配給持有者，形成了“國債收益 → 穩(wěn)定幣采用”的飛輪效應(yīng)。
持有者只需持有代幣即可獲得由國債支持的利息。由于短期和中期收益率接近或高于 4%，目前大多數(shù)固定收益穩(wěn)定幣的收益率約為 4% - 5%。
這種“持有即賺取”模式自然具有吸引力：
普通用戶：閑置資金產(chǎn)生被動收益。
DeFi 協(xié)議：將其視為優(yōu)質(zhì)抵押品，用于借貸、杠桿交易和衍生品。
機構(gòu)：以合規(guī)、透明的方式在鏈上獲取傳統(tǒng)收益，降低運營成本。
收益型穩(wěn)定幣是現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）最清晰的應(yīng)用案例之一——已從加密原生協(xié)議擴展到支付巨頭和華爾街支持的新入局者。無論美國利率如何變化，這一轉(zhuǎn)變已使穩(wěn)定幣從簡單的“錨定”發(fā)展為“分紅”。
通過將收益從發(fā)行者轉(zhuǎn)移至持有者，這些資產(chǎn)將現(xiàn)實世界的固定收益與鏈上流動性和組合性相結(jié)合，使收益型穩(wěn)定幣成為穩(wěn)定幣以及更廣泛的加密貨幣與傳統(tǒng)金融融合的潛在增長引擎。
喜來順財經(jīng)
