來源：Bitwise；編譯：AIMan@喜來順財(cái)經(jīng)
按：Bitwise上周預(yù)告將發(fā)布首份針對(duì)比特幣的長期資本市場假設(shè)（注：長期本市場假設(shè)指的是對(duì)未來10至15年全球主要資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)進(jìn)行的一種預(yù)測(cè)，其在專業(yè)投資者構(gòu)建投資組合的過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用）。這是一份數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的報(bào)告，應(yīng)美國一些大型金融機(jī)構(gòu)的敦促而發(fā)布。報(bào)告中列出了Bitwise對(duì)未來十年BTC回報(bào)率、BTC價(jià)格、波動(dòng)性與和其他資產(chǎn)相關(guān)性的預(yù)測(cè)。本周Bitwise放出研報(bào)全文，如下：
我們預(yù)計(jì)未來10年將是比特幣強(qiáng)勁發(fā)展的十年，由三個(gè)因素的共同作用驅(qū)動(dòng)：(1) 比特幣持續(xù)作為機(jī)構(gòu)資產(chǎn)崛起，這應(yīng)會(huì)隨著時(shí)間的推移產(chǎn)生持續(xù)的凈流入；(2) 機(jī)構(gòu)投資者對(duì)作為通脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的硬資產(chǎn)敞口的需求不斷增長；(3) 比特幣的新供應(yīng)極度有限且缺乏彈性。
我們預(yù)測(cè)比特幣將在未來十年成為表現(xiàn)最佳的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，其價(jià)格到2035年將上漲至130萬美元（10年前瞻復(fù)合年增長率為28.3%）。這些回報(bào)將伴隨著顯著的波動(dòng)性，盡管該波動(dòng)性將低于歷史平均水平。
我們相信比特幣將繼續(xù)表現(xiàn)出與股票、債券和所有其他主要資產(chǎn)類別的低相關(guān)性。
我們認(rèn)為比特幣歷史上的“四年周期”不再適用，不過我們警告稱比特幣仍然可能出現(xiàn)顯著的回撤。
我們預(yù)測(cè)的最大風(fēng)險(xiǎn)來自政治環(huán)境變化帶來的監(jiān)管和立法風(fēng)險(xiǎn)，以及比特幣作為一個(gè)相對(duì)較新且歷史記錄有限的資產(chǎn)所固有的風(fēng)險(xiǎn)。其他風(fēng)險(xiǎn)，包括與量子計(jì)算相關(guān)的技術(shù)顛覆，雖然關(guān)注度較低，但仍值得一提。
預(yù)測(cè)比特幣未來回報(bào)的模型并不完美，相對(duì)較新，仍在發(fā)展，并且依賴于有限的數(shù)據(jù)。因此，我們力求保守。我們認(rèn)為這對(duì)于一種新的、波動(dòng)性大的資產(chǎn)是合適的。
大勢(shì)：在過去的16年里，比特幣從一個(gè)未經(jīng)證實(shí)的概念成長為一個(gè)價(jià)值2.4萬億美元的資產(chǎn)，并日益被世界上一些最受尊敬的投資者所擁有。這是其成長過程中最艱難的一步——借用彼得·蒂爾（Peter Thiel）的說法，即著名的“從0到1的時(shí)刻”。我們相信未來十年將見證比特幣“從1到100”。
比特幣首先是一種宏觀經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)我們的長期資本市場假設(shè)至關(guān)重要。
具體來說，比特幣通常被視為一種數(shù)字價(jià)值儲(chǔ)存手段，或“數(shù)字黃金”。雖然它有許多其他用途——并且我們預(yù)計(jì)某些與支付相關(guān)的用途將在未來十年內(nèi)獲得關(guān)注——但其作為“數(shù)字黃金”的角色是其投資論點(diǎn)的核心。
在這方面，需要考慮的最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)因素是與債務(wù)、赤字和法幣貶值相關(guān)的因素，以及美元作為世界主導(dǎo)儲(chǔ)備貨幣的角色，因?yàn)檫@些因素在機(jī)構(gòu)對(duì)類黃金資產(chǎn)的需求中扮演著角色。
我們認(rèn)為這些宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)很容易預(yù)測(cè)。具體來說，我們預(yù)計(jì)包括美國在內(nèi)的主要國家將繼續(xù)以加速的速度積累債務(wù)，并且不斷增加的債務(wù)負(fù)擔(dān)將給這些經(jīng)濟(jì)體帶來越來越大的壓力。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家林恩·奧爾登（Lyn Alden）所說：“沒有什么能阻止這列火車。”
在未來10年，我們預(yù)計(jì)政府將通過貶值其貨幣來應(yīng)對(duì)不斷增加的債務(wù)負(fù)擔(dān)。正如傳奇對(duì)沖基金投資者雷·達(dá)里奧（Ray Dalio）在2025年6月寫道：
“當(dāng)國家債務(wù)過多時(shí)，降低利率和貶值債務(wù)計(jì)價(jià)貨幣是政府政策制定者最可能采取的首選路徑，因此押注于此會(huì)發(fā)生是值得的。”
美國即將迎來其250周年誕辰，這是一個(gè)值得反思的里程碑。以下是關(guān)于美國債務(wù)在250年后的五個(gè)驚人事實(shí)：
01 / 在其頭200年里，美國積累了6500億美元的債務(wù)。如今，這個(gè)數(shù)字是36.2萬億美元。
02 / 美國所有債務(wù)的一半是在過去10年積累的。
03 / 美國債務(wù)現(xiàn)在人均超過10萬美元。
04 / 美國債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的120%。
05 / 美國債務(wù)的年利息支付額為9520億美元，是美國預(yù)算中第四大支出項(xiàng)目。
美國聯(lián)邦債務(wù)總額（萬億美元）
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自美國財(cái)政部，數(shù)據(jù)日期為1966年1月1日至2025年3月31日。
當(dāng)前的政府支出正在使情況惡化。國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)美國今年的赤字將增加1.9萬億美元。
這對(duì)許多人來說是令人震驚的，因?yàn)楫?dāng)前的美國政府是在承諾減少政府支出的授權(quán)下當(dāng)選的。2025年初，特朗普總統(tǒng)任命埃隆·馬斯克（Elon Musk）領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)名為政府效率部（DOGE）的新實(shí)體，該部門承諾削減2萬億美元的政府支出。同時(shí)，在國會(huì)，赤字鷹派人士談?wù)搶⒚绹甓瘸嘧謴漠?dāng)前水平（超過GDP的6%）減少到3%或更低。
這些都沒有發(fā)生。不到六個(gè)月后，馬斯克離開了政府，DOGE的削減收效甚微，而美國政府支出創(chuàng)下了歷史新高。
如果世界上領(lǐng)先的企業(yè)家之一——以及一位不怕撼動(dòng)體制的打破傳統(tǒng)的總統(tǒng)——甚至不能略微減緩支出，我們懷疑還有什么可以。
特朗普就職以來累計(jì)總支出與2023年和2024年同期比較（萬億美元）
資料來源：《華爾街日?qǐng)?bào)》和財(cái)政部。數(shù)據(jù)截至2025年4月11日。
注：2025年的第1天是1月20日；2023年和2024年的日期與2025年的星期幾對(duì)齊，并考慮了閏年。
我們并不認(rèn)為美國正接近惡性通貨膨脹或其他末日情景。相反，我們與眾多領(lǐng)導(dǎo)者——包括摩根大通和貝萊德等機(jī)構(gòu)以及多位前美國預(yù)算主任和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家——表達(dá)的擔(dān)憂一致，即不斷上升的債務(wù)和赤字路徑令人擔(dān)憂，并將隨著時(shí)間的推移侵蝕美元的購買力。
反過來，這些趨勢(shì)可能會(huì)增加對(duì)黃金和比特幣等非法定貨幣對(duì)沖工具的需求。這些對(duì)沖工具近期的表現(xiàn)——自2020年以來，兩者的表現(xiàn)都超過了所有其他主要資產(chǎn)——表明投資者已經(jīng)為這個(gè)不斷變化的世界做好了準(zhǔn)備。
我們不需要看到災(zāi)難性的惡性通貨膨脹，通脹對(duì)沖工具的價(jià)值就會(huì)顯著上升。這一觀點(diǎn)體現(xiàn)在我們的價(jià)格預(yù)測(cè)中。
2020年以來比特幣與主要資產(chǎn)類別的表現(xiàn)
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自彭博社。數(shù)據(jù)日期為2020年1月1日至2025年6月30日。
資產(chǎn)類別由以下代表，比特幣：比特幣現(xiàn)貨價(jià)格。大宗商品：德意志銀行DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index Total Return。黃金：黃金現(xiàn)貨價(jià)格。對(duì)沖基金：彭博宏觀對(duì)沖基金指數(shù)。私募信貸：Indxx私募信貸指數(shù)。私募股權(quán)：標(biāo)普上市私募股權(quán)總回報(bào)指數(shù)。房地產(chǎn)：MSCI美國REIT總回報(bào)指數(shù)。美國債券：彭博美國綜合債券指數(shù)。美國股票：標(biāo)普500總回報(bào)指數(shù)。
未來十年值得關(guān)注的另一個(gè)重要宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)是美元作為世界主導(dǎo)儲(chǔ)備貨幣的角色轉(zhuǎn)變。
數(shù)據(jù)表明美元的主導(dǎo)地位正在減弱。這一趨勢(shì)體現(xiàn)在美元在全球央行儲(chǔ)備中份額的下降、美國在全球GDP中份額的下降，以及近期央行對(duì)替代資產(chǎn)（主要是黃金）的購買上。
我們并非主張美元必然會(huì)失去其世界領(lǐng)先儲(chǔ)備貨幣的角色。相反，數(shù)據(jù)表明其主導(dǎo)地位隨著時(shí)間的推移正在下降，為替代資產(chǎn)和貨幣發(fā)揮更大作用創(chuàng)造了空間。
我們相信比特幣有很強(qiáng)的機(jī)會(huì)在未來十年內(nèi)在這場替代資產(chǎn)的盛宴中獲得一席之地。包括美國在內(nèi)的十幾個(gè)國家現(xiàn)在持有比特幣，而且這個(gè)數(shù)字在過去一年中有所增加。由于比特幣在某些方面比黃金更具功能性（更容易存儲(chǔ)、運(yùn)輸和驗(yàn)證），隨著時(shí)間的推移，它可能會(huì)與黃金競爭，成為央行和政府持有的首選硬資產(chǎn)之一。
隨著世界走向一個(gè)更復(fù)雜、多極化的未來，我們相信將出現(xiàn)多種全球儲(chǔ)備資產(chǎn)。我們認(rèn)為比特幣很有機(jī)會(huì)成為這些資產(chǎn)之一，這一觀點(diǎn)反映在我們的長期價(jià)格預(yù)測(cè)中。
美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自國際貨幣基金組織（IMF）。數(shù)據(jù)截至2024年12月。
美國全球GDP占比
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自世界銀行。數(shù)據(jù)截至2024年12月31日。
央行凈購買黃金量（噸）
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自世界黃金理事會(huì)。數(shù)據(jù)截至2024年12月31日。
過去一年，全球加密監(jiān)管前景顯著改善。
主要催化劑是2024年美國大選，它用一個(gè)公開支持加密技術(shù)的政府取代了一個(gè)積極反對(duì)加密技術(shù)的政府，這反映在證券交易委員會(huì)（SEC）、貨幣監(jiān)理署（OCC）、商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）和美國財(cái)政部等關(guān)鍵機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)層的變更上。
然而，這一趨勢(shì)不僅限于美國。包括中東、中國、英國和其他地區(qū)在內(nèi)的多個(gè)地區(qū)也正在出現(xiàn)積極的發(fā)展，盡管步伐不同。
投資者關(guān)于監(jiān)管應(yīng)該問的核心問題是，近期的積極傾向是一個(gè)長期的世俗趨勢(shì)，還是一個(gè)短暫的黨派搖擺。也就是說，無論未來選舉結(jié)果如何，支持加密的趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)？
我們相信答案是肯定的。
在美國，加密技術(shù)是少數(shù)得到兩黨支持的政策議題之一。考慮一下為穩(wěn)定幣提供監(jiān)管框架的《GENIUS法案》，它以68票對(duì)30票的優(yōu)勢(shì)在參議院獲得通過，其中有18名民主黨人投票支持該法案。它在眾議院也以類似的大比分優(yōu)勢(shì)（308票對(duì)122票）獲得通過。
值得考慮這種兩黨投票的罕見性：《GENIUS法案》是2025年國會(huì)會(huì)議期間僅第三個(gè)達(dá)到關(guān)鍵的60票門檻的法案。
加密技術(shù)獲得兩黨支持的原因有很多，包括加密技術(shù)在年輕選民中的廣泛普及。但最重要的解釋可能是，美國金融業(yè)——傳統(tǒng)上是民主黨的重要資助者——支持這項(xiàng)措施，因?yàn)樗释眉用芗夹g(shù)提供的增長和盈利機(jī)會(huì)。
這種利潤動(dòng)機(jī)是我們相信加密監(jiān)管將朝著積極方向發(fā)展的核心原因：隨著更廣泛的投資者和公司涉足加密領(lǐng)域，政客們?cè)絹碓诫y以聯(lián)合起來反對(duì)它。如今，美國幾乎每家主要金融機(jī)構(gòu)都推出了重大的加密計(jì)劃。如果貝萊德、摩根大通和摩根士丹利都大力投資加密技術(shù)——再加上成千上萬的美國公司和數(shù)百萬美國人——很難想象政客們會(huì)逆轉(zhuǎn)方向。
全球情況也是如此，許多國家感到有必要在這個(gè)新興領(lǐng)域競爭。
我們的觀點(diǎn)是你無法讓精靈回到瓶子里：加密技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入主流。這就是為什么我們認(rèn)為未來十年加密監(jiān)管的總體路徑將是積極的。
機(jī)構(gòu)的加密采用情況
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自公司文件和公開聲明。數(shù)據(jù)截至2025年6月30日。
我們相信比特幣將在未來十年成為世界上表現(xiàn)最好的主要資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)28.3%的復(fù)合年增長率（CAGR）。
我們的論點(diǎn)由三個(gè)主要因素驅(qū)動(dòng)。
01 / 機(jī)構(gòu)需求
比特幣在資產(chǎn)中很罕見，因?yàn)樯敉顿Y者引領(lǐng)了它的出現(xiàn)。相反，大多數(shù)新興資產(chǎn)——私募股權(quán)、私募信貸等——最初主要由機(jī)構(gòu)投資者接納，散戶投資者在這些資產(chǎn)發(fā)展的后期才產(chǎn)生興趣。
再加上比特幣的嚴(yán)格稀缺性（永遠(yuǎn)只有2100萬枚比特幣），比特幣的散戶優(yōu)先性質(zhì)創(chuàng)造了一種獨(dú)特的情況：幾乎所有將存在的比特幣中有近95%已經(jīng)被擁有——主要是由散戶投資者——而大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的配置比例為0%。
近年來，各種類型的機(jī)構(gòu)投資者開始以越來越大的規(guī)模配置比特幣。由于每年生產(chǎn)的新比特幣非常少（按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算約180億美元），這些投資者不得不從現(xiàn)有投資者那里購買比特幣。
世界銀行認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者控制著約100萬億美元的總資產(chǎn)。在未來十年，我們相信這些投資者將把其投資組合的1%至5%配置給比特幣，這意味著他們將需要購買1萬億至5萬億美元的比特幣。
這已經(jīng)開始：比特幣ETP目前持有1700億美元的資產(chǎn)。但這只是所需總投資的一小部分首付。
我們相信這種不斷增長的購買壓力將為比特幣創(chuàng)造持續(xù)、長期的需求，從而推高價(jià)格。
02 / 有限的供應(yīng)
如上所述，比特幣的供應(yīng)受到嚴(yán)格限制：永遠(yuǎn)只有2100萬枚比特幣。此外，絕大部分比特幣已經(jīng)被擁有，目前有1990萬枚比特幣在流通（94.6%）。
比特幣的年通脹率僅為0.8%，并將在2028年降至0.4%，在2032年降至0.2%（基于預(yù)定的發(fā)行計(jì)劃，每四年新發(fā)行量減半）。相比之下，黃金供應(yīng)的年通脹率在1%到2%之間波動(dòng)。
重要的是，比特幣的供應(yīng)是非彈性的：任何對(duì)比特幣的需求或其價(jià)格的變動(dòng)都不會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)更多的比特幣，這與黃金、石油或其他主要商品不同。
巨大的機(jī)構(gòu)需求與有限的、非彈性的供應(yīng)相碰撞，為我們的論點(diǎn)提供了一個(gè)簡單的經(jīng)濟(jì)學(xué)驅(qū)動(dòng)的理由。
03 / 對(duì)法幣貶值的日益擔(dān)憂
機(jī)構(gòu)需求增長的背景是全球?qū)鶆?wù)、赤字和法幣貶值的日益擔(dān)憂，這導(dǎo)致了對(duì)沖法幣風(fēng)險(xiǎn)的替代敞口的爭搶。
正如傳奇對(duì)沖基金投資者保羅·都鐸·瓊斯（Paul Tudor Jones）在2020年一篇題為《大通脹》（The Great Monetary Inflation）的文章中所寫，該文章主張購買一籃子硬資產(chǎn)：“最好的利潤最大化策略是擁有最快的馬。如果我被迫預(yù)測(cè)，我打賭將是比特幣。”
美國聯(lián)邦債務(wù)在過去五年增加了13.0萬億美元，目前達(dá)到36.2萬億美元。該債務(wù)的年利息支付現(xiàn)在為9520億美元，是美國預(yù)算中第四大支出項(xiàng)目。更糟糕的是，利率現(xiàn)在超過了預(yù)期的GDP增長，使得未來減緩債務(wù)增長變得更加困難。
這三個(gè)因素——機(jī)構(gòu)需求、有限供應(yīng)和對(duì)法幣貶值的日益擔(dān)憂——的結(jié)合，使得比特幣投資者能夠受益，因?yàn)楸忍貛炮A得了價(jià)值儲(chǔ)存市場中不斷增長的份額，并且該市場的規(guī)模也在擴(kuò)大。
市場估值預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)比特幣未來價(jià)值的模型相對(duì)較新，并且仍在發(fā)展。學(xué)術(shù)文獻(xiàn)有限，并且對(duì)于最佳方法沒有共識(shí)。
我們首選的長期估值模型是總潛在市場（TAM）模型，該模型旨在估算比特幣可以服務(wù)的市場的未來規(guī)模及其在這些市場中的預(yù)計(jì)未來滲透率。鑒于比特幣固定的長期供應(yīng)，該模型使我們能夠估算資產(chǎn)的未來價(jià)值。
Bitwise比特幣估值模型
我們相信比特幣有能力在多個(gè)市場競爭。這包括像黃金這樣的非主權(quán)價(jià)值儲(chǔ)存市場，也包括公司財(cái)庫市場、國家財(cái)庫儲(chǔ)備市場等。
下表使用熊市、基線和牛市情景來提供背景，突出了2035年每個(gè)市場的預(yù)測(cè)規(guī)模以及我們對(duì)比特幣在當(dāng)時(shí)滲透該市場的預(yù)期。
為了保守起見，在計(jì)算不同滲透率下的未來價(jià)格時(shí)，我們使用了比特幣的長期總供應(yīng)量2100萬枚，即使并非所有這些供應(yīng)都將在2035年流通（并且假定有相當(dāng)一部分已經(jīng)丟失）。
該模型的一個(gè)重要輸入是我們對(duì)2035年每個(gè)市場類別規(guī)模的預(yù)測(cè)。在大多數(shù)情況下，我們是通過檢查該類別資產(chǎn)在過去十年的歷史增長率，然后將該增長率延續(xù)到未來10年得出該估計(jì)值。值得注意的是，即使是相對(duì)緩慢的增長率在十年內(nèi)也會(huì)顯著復(fù)合。例如，我們預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)的規(guī)模將幾乎翻倍，盡管其歷史復(fù)合年增長率相對(duì)溫和，為5.6%。
讀者可能還會(huì)注意到，在我們的模型中，價(jià)值儲(chǔ)存市場顯著增長，從29萬億美元增長到92萬億美元。這反映了該市場增長率在未來10年的延續(xù)。我們認(rèn)為，鑒于我們預(yù)計(jì)未來十年將對(duì)法幣貶值更加擔(dān)憂（因此對(duì)法幣對(duì)沖工具的興趣增加），這一估計(jì)可能偏保守。
我們找不到離岸財(cái)富市場規(guī)模的準(zhǔn)確歷史估計(jì)。因此，我們對(duì)該市場應(yīng)用了簡單的3.0%的復(fù)合年增長率。
為了我們的長期資本市場假設(shè)的目的，我們依賴于基線情景，我們認(rèn)為這是最可能的結(jié)果。我們包括熊市和牛市情景以反映市場的不確定性。
Bitwise的比特幣估值框架
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自彭博社、IMF、世界銀行、BCG、APMEX、Carfang Group、EU Tax Observatory；比特幣價(jià)格截至2025年6月30日。當(dāng)前市場規(guī)模的截至日期各不相同，導(dǎo)致2035年預(yù)測(cè)的CAGR時(shí)間段不同。
比特幣估值框架和價(jià)格目標(biāo)僅供說明之用，并非對(duì)未來結(jié)果的預(yù)測(cè)。本材料代表在特定時(shí)間對(duì)市場環(huán)境的評(píng)估，并非意在預(yù)測(cè)未來事件或保證未來結(jié)果。
預(yù)測(cè)
我們的基線情況預(yù)測(cè)2035年每枚比特幣的價(jià)值為130.674萬美元，相當(dāng)于從當(dāng)前水平起28.3%的復(fù)合年增長率。這較之前的10年和5年復(fù)合年增長率（分別為82.5%和63.8%）有顯著下降，但與華爾街對(duì)股票、債券、房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)的預(yù)測(cè)相比仍然很高。
我們注意到，我們的預(yù)測(cè)與其他領(lǐng)先加密分析師的估計(jì)相對(duì)接近，包括 Alliance Bernstein（預(yù)測(cè)比特幣到2033年將突破100萬美元）和渣打銀行（預(yù)測(cè)比特幣到2028年將突破50萬美元）。我們的預(yù)測(cè)比ARK Invest（到2030年達(dá)到150萬至250萬美元）和Strategy（到2046年達(dá)到2100萬美元）的估計(jì)更為保守。
關(guān)于其他觀點(diǎn)，我們?cè)诟戒浿谢仡櫫似渌麖V泛引用的比特幣估值模型。
比特幣為什么有價(jià)值？
批評(píng)者經(jīng)常問的一個(gè)關(guān)于比特幣的問題是：它為什么有任何價(jià)值？畢竟，比特幣不產(chǎn)生現(xiàn)金流。
我們認(rèn)為答案很簡單。
我們將比特幣視為提供一種服務(wù)：能夠以數(shù)字格式存儲(chǔ)財(cái)富，而無需依賴銀行或政府。想要這項(xiàng)服務(wù)的人越多，比特幣就越有價(jià)值。想要這項(xiàng)服務(wù)的人越少，比特幣的價(jià)值就越低。如果沒有人想要這項(xiàng)服務(wù)，比特幣的價(jià)值就是零。
這與任何其他服務(wù)沒有什么不同。
區(qū)別在于價(jià)值如何積累。對(duì)于傳統(tǒng)的軟件提供商，想要其服務(wù)的用戶向公司支付年度訂閱費(fèi)。對(duì)于比特幣，你無法支付訂閱費(fèi)。畢竟，沒有“比特幣公司”。相反，獲得該服務(wù)的唯一方法是購買比特幣。如果你購買比特幣，你就獲得了這項(xiàng)服務(wù)——能夠以數(shù)字格式存儲(chǔ)財(cái)富，而無需銀行。
現(xiàn)在，越來越多的人想要比特幣的服務(wù)。這就是它成為過去十年表現(xiàn)最佳資產(chǎn)的原因。
我們認(rèn)為未來會(huì)有更多人需要這項(xiàng)服務(wù)，因?yàn)楸忍貛挪粩喑墒欤⑶覍?duì)非法定貨幣資產(chǎn)的需求增長。我們對(duì)比特幣未來價(jià)格的意義持樂觀態(tài)度。
比特幣與其他主要資產(chǎn)的長期相關(guān)性極低。在過去10年中，其與不同資產(chǎn)類別的平均相關(guān)性為：
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自彭博社。數(shù)據(jù)日期為2015年6月30日至2025年6月30日。
資產(chǎn)類別由以下代表。比特幣：比特幣現(xiàn)貨價(jià)格。大宗商品：德意志銀行DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index Total Return。黃金：黃金現(xiàn)貨價(jià)格。對(duì)沖基金：彭博宏觀對(duì)沖基金指數(shù)。私募信貸：Indxx私募信貸指數(shù)。私募股權(quán)：標(biāo)普上市私募股權(quán)總回報(bào)指數(shù)。房地產(chǎn)：MSCI美國REIT總回報(bào)指數(shù)。美國債券：彭博美國綜合債券指數(shù)。美國股票：標(biāo)普500總回報(bào)指數(shù)。
大多數(shù)觀察家認(rèn)為任何低于0.50的相關(guān)性都是“低”相關(guān)性。
仔細(xì)研究這種相關(guān)性隨時(shí)間的變化是很能說明問題的。下圖顯示了自比特幣交易開始以來，其與美國股票的90天滾動(dòng)相關(guān)性。它表明比特幣與美國股票的相關(guān)性幾乎從未超過0.50。事實(shí)上，盡管它被稱為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但它與美國股票的90天相關(guān)性從未達(dá)到“高”水平（即超過0.75）。
這一事實(shí)令人驚訝，因?yàn)槊襟w報(bào)道經(jīng)常將比特幣描述為具有“與股票高度相關(guān)性”的“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”。有些人甚至認(rèn)為它是“高貝塔的科技投資”。這些看法源于比特幣在短暫且急劇負(fù)面的下跌期間可能與股票具有高度相關(guān)性，而這正是媒體傾向于撰寫關(guān)于比特幣和相關(guān)性的故事的時(shí)候。
考慮以下：如果你篩選出過去10年美國股票價(jià)值下跌20%或更多的那些日子，比特幣在這些日子平均下跌了2.6%。但它在歷史上也比股票市場反彈得更快、更遠(yuǎn)，這就是為什么長期相關(guān)性較低的原因。
在相關(guān)性方面，普遍看法與數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的現(xiàn)實(shí)之間的差距為投資組合構(gòu)建者提供了機(jī)會(huì)。
與其他資產(chǎn)的相關(guān)性
自誕生以來，比特幣與債券的相關(guān)性大約為0.00，如下圖所示。
這既直觀又有力。直觀是因?yàn)楸忍貛诺尿?qū)動(dòng)因素與債券不同（更多內(nèi)容見下文）。但有力是因?yàn)樗馕吨?dāng)比特幣與債券混合在投資組合中時(shí)，它提供了一個(gè)潛在的多元化工具。
比特幣與廣泛的大宗商品、房地產(chǎn)、私募股權(quán)和私募信貸指數(shù)也表現(xiàn)出低相關(guān)性。
換句話說，比特幣特立獨(dú)行。
比特幣與美國債券的相關(guān)性（90天滾動(dòng)）
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自彭博社，數(shù)據(jù)日期為2010年7月19日至2025年6月30日。美國債券由彭博美國綜合債券指數(shù)代表。注：-0.5至0.5之間的相關(guān)性傳統(tǒng)上定義為“低”或“無”相關(guān)性。
比特幣與大宗商品的相關(guān)性（90天滾動(dòng)）
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自彭博社，數(shù)據(jù)日期為2010年7月19日至2025年6月30日。大宗商品由德意志銀行DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index Total Return代表。注：-0.5至0.5之間的相關(guān)性傳統(tǒng)上定義為“低”或“無”相關(guān)性。
比特幣與美國股票的相關(guān)性（90天滾動(dòng)）
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自彭博社，數(shù)據(jù)日期為2010年7月17日至2025年6月30日。美國股票由標(biāo)普500總回報(bào)指數(shù)代表注：-0.5至0.5之間的相關(guān)性傳統(tǒng)上定義為“低”或“無”相關(guān)性。
比特幣與黃金的相關(guān)性（90天滾動(dòng)）
比特幣與私募信貸的相關(guān)性（90天滾動(dòng)）
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自彭博社，數(shù)據(jù)日期為2013年9月2日至2025年6月30日。私募信貸由Indxx私募信貸指數(shù)代表。
注：-0.5至0.5之間的相關(guān)性傳統(tǒng)上定義為“低”或“無”相關(guān)性。
比特幣與私募股權(quán)的相關(guān)性（90天滾動(dòng)）
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自彭博社，數(shù)據(jù)日期為2010年7月19日至2025年6月30日。私募股權(quán)由標(biāo)普上市私募股權(quán)總回報(bào)指數(shù)代表。
注：-0.5至0.5之間的相關(guān)性傳統(tǒng)上定義為“低”或“無”相關(guān)性。
比特幣與房地產(chǎn)的相關(guān)性（90天滾動(dòng)）
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自彭博社，數(shù)據(jù)日期為2010年7月19日至2025年6月30日。房地產(chǎn)由MSCI美國REIT總回報(bào)指數(shù)代表。注：-0.5至0.5之間的相關(guān)性傳統(tǒng)上定義為“低”或“無”相關(guān)性。
比特幣與其他資產(chǎn)低相關(guān)性的驅(qū)動(dòng)因素
我們認(rèn)為比特幣與股票和債券的長期相關(guān)性較低有兩個(gè)原因。
01 / 一次性的世俗趨勢(shì)
首先是比特幣正在經(jīng)歷一個(gè)一次性的成熟過程，從一個(gè)很多人不熟悉、沒被證明的小生態(tài)位資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)被廣泛持有的替代資產(chǎn)。這一轉(zhuǎn)變涉及數(shù)百萬投資者首次投資比特幣，提供了不對(duì)稱的傾斜流入，這與影響大多數(shù)其他成熟資產(chǎn)的雙向流動(dòng)不同。這種效應(yīng)可能會(huì)隨著時(shí)間的推移而減弱，但它是比特幣獨(dú)特回報(bào)特征的重要驅(qū)動(dòng)因素。
02 / 不同的驅(qū)動(dòng)因素
比特幣的驅(qū)動(dòng)因素與股票、債券和其他資產(chǎn)不同。雖然股票和債券受經(jīng)濟(jì)增長、稅率、地緣政治發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)，但比特幣受采用率、監(jiān)管進(jìn)展以及對(duì)法幣貶值的擔(dān)憂等因素驅(qū)動(dòng)。雖然存在重疊——例如，所有資產(chǎn)都受到貨幣和財(cái)政因素的影響——但鑒于其績效驅(qū)動(dòng)因素的差異，你通常預(yù)期比特幣的回報(bào)會(huì)與股票和債券不同。
我們相信這兩個(gè)因素在未來都將持續(xù)存在。因此，我們預(yù)計(jì)未來十年比特幣與股票和債券的相關(guān)性總體上將繼續(xù)保持在0.00到0.50之間的低范圍內(nèi)。
我們注意到，比特幣在后新冠疫情時(shí)代與股票的相關(guān)性更高，我們將其歸因于貨幣和財(cái)政政策對(duì)股票和債券的影響日益增強(qiáng)。由于我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將在一定程度上持續(xù)，我們使用分層加權(quán)方法，在相關(guān)性預(yù)測(cè)中調(diào)高近期相關(guān)性趨勢(shì)影響的權(quán)重。使用此方法，我們預(yù)計(jì)未來10年比特幣與美國股票的平均相關(guān)性為0.39。
使用相同的方法，我們預(yù)計(jì)與大宗商品的相關(guān)性為0.07，黃金為0.07，對(duì)沖基金為0.32，私募信貸為0.27，私募股權(quán)為0.36，房地產(chǎn)為0.27，美國債券為0.00。
比特幣的波動(dòng)性在過去十年中一直在下降——其波動(dòng)性的波動(dòng)性也在下降。在下圖中，這通過波動(dòng)性的下降軌跡及其隨時(shí)間推移更緊密的帶狀分布來說明。
比特幣的歷史波動(dòng)性
資料來源：Bitwise Asset Management。數(shù)據(jù)日期為2013年1月1日至2025年6月30日。
我們相信這些趨勢(shì)反映了比特幣作為投資在過去10年的根本性風(fēng)險(xiǎn)降低，以及其投資者基礎(chǔ)的多元化。我們預(yù)計(jì)這兩種趨勢(shì)都將在未來十年持續(xù)，因此比特幣的波動(dòng)性（及其二階波動(dòng)性）也將繼續(xù)下降。
然而，我們的模型假設(shè)，比特幣波動(dòng)性的下降速度將比歷史趨勢(shì)慢50%。這反映了我們的觀點(diǎn)，即比特幣面臨的一些最根本的挑戰(zhàn)已經(jīng)顯著降低風(fēng)險(xiǎn)，包括與監(jiān)管、采用、托管、流動(dòng)性等相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場上需要消除的風(fēng)險(xiǎn)減少，預(yù)期比特幣波動(dòng)性下降的速度放緩是合理的。
一個(gè)歷史類比：黃金
質(zhì)疑比特幣波動(dòng)性長期下降趨勢(shì)的投資者可以將黃金作為一個(gè)有用的歷史類比。
投資者認(rèn)為黃金是一種已經(jīng)存在數(shù)千年的資產(chǎn)，但實(shí)際上，在現(xiàn)代，它只有大約50年的浮動(dòng)價(jià)格。在美國存在的大部分時(shí)間里，黃金的美元價(jià)值通常是固定的，政治家直到1971年才正式打破黃金與美元的聯(lián)系。
這次斷裂后黃金價(jià)格走勢(shì)的圖表很有啟發(fā)性。最初，黃金的波動(dòng)性飆升至異常高的水平，因?yàn)橥顿Y者在黃金與美元脫鉤后努力確定其角色。隨著投資者逐漸接受其世界上的新地位，其波動(dòng)性在此后的26年里普遍下降，并在1997年觸底。
黃金的歷史波動(dòng)性
資料來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自彭博社。數(shù)據(jù)日期為1975年1月2日至2025年6月30日。
重要的是，黃金的波動(dòng)性并沒有降至零；事實(shí)上，它在1990年代末反彈，并在2008年金融危機(jī)期間大幅飆升。這些飆升反映了黃金市場基本面的變化。如今，它的波動(dòng)性通常略低于美國股票，略高于美國債券。
我們預(yù)計(jì)比特幣會(huì)出現(xiàn)類似的長期結(jié)果。它目前正處于確立其世界地位的階段，這正在推動(dòng)其波動(dòng)性的一次性下降。最終，我們預(yù)計(jì)它將達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)，平均波動(dòng)性與黃金相似。
出于建模目的，我們將比特幣的未來波動(dòng)性定位于其從2025年到2035年預(yù)期旅程的中點(diǎn)。這將其定為32.85%。實(shí)際上，我們預(yù)計(jì)近期的波動(dòng)性將超過未來幾年比特幣在市場更加成熟時(shí)的波動(dòng)性。
比特幣歷史上以四年周期運(yùn)行，其中有三個(gè)顯著的“上漲”年，隨后是一個(gè)急劇回調(diào)年。如果四年周期重復(fù)，2026年將是一個(gè)回調(diào)年。
比特幣的表現(xiàn)：四年周期
資料來源：Bitwise Asset Management。數(shù)據(jù)日期為2010年12月31日至2025年6月30日。
注：賦予四年周期的名稱代表了我們對(duì)在此期間對(duì)比特幣表現(xiàn)貢獻(xiàn)最大的力量的評(píng)估。表現(xiàn)信息僅用于提供信息。回報(bào)反映比特幣本身的回報(bào)，而非任何基金或賬戶的回報(bào)，且不包括任何費(fèi)用。回溯表現(xiàn)無法預(yù)測(cè)任何投資策略未來的表現(xiàn)。未來的加密周期可能不是四年；四年增量基于歷史數(shù)據(jù)，用于說明目的，并非對(duì)未來結(jié)果的預(yù)測(cè)。本材料代表在特定時(shí)間對(duì)市場環(huán)境的評(píng)估，并非意在預(yù)測(cè)未來事件或保證未來結(jié)果。
對(duì)于是什么驅(qū)動(dòng)了這種顯著模式，沒有共識(shí)。下面我們討論四種主要理論。
01 / 比特幣減半
每四年，新生產(chǎn)的比特幣數(shù)量減少一半。盡管減半的日期與比特幣價(jià)格周期的開始或結(jié)束并不完全吻合，但許多人將周期歸因于這種供應(yīng)減少的長期影響。
02 / 利率周期
之前的下跌年（2018年、2022年）恰逢美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)快速加息的時(shí)期。許多人認(rèn)為這些利率沖擊促成了比特幣的急劇回調(diào)。
03 / 加密信貸周期
一些研究人員將四年周期歸因于經(jīng)典的繁榮與蕭條經(jīng)濟(jì)周期：新穎的創(chuàng)新產(chǎn)生新的投資和強(qiáng)勁回報(bào)，這反過來吸引杠桿和不良行為者，直到價(jià)格重置。在比特幣的情況下，每次回調(diào)都伴隨著崩潰，2014年Mt. Gox的崩潰，2018年SEC對(duì)欺詐性ICO的打擊，以及2022年FTX的崩潰。
04 / 偶然性
一些觀察家認(rèn)為四年周期是偶然的，并指出它只發(fā)生了三次。
在Bitwise，我們懷疑所有四個(gè)論點(diǎn)都包含部分真相。無論如何，我們認(rèn)為四年周期未來不太可能重復(fù)，原因如下。
首先，無論你看哪種解釋，這些力量（除了偶然性）的影響都已經(jīng)減弱。例如，每個(gè)后續(xù)的比特幣減半減少的供應(yīng)量是前一次的一半，導(dǎo)致影響減小。利率在不久的將來不太可能大幅上升；相反，大多數(shù)專家呼吁降息。同樣，加密系統(tǒng)中的杠桿相對(duì)受到控制（目前如此——這值得關(guān)注），因此繁榮與蕭條周期效應(yīng)可能與歷史時(shí)期相比有所減弱。我們還要補(bǔ)充一點(diǎn)，改善的監(jiān)管減少了發(fā)生那種在2014年、2018年和2022年回調(diào)中出現(xiàn)的崩潰的可能性。
其次，我們相信進(jìn)入該領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)資本浪潮（隨著2024年現(xiàn)貨比特幣ETP的批準(zhǔn)而正式開始）將持續(xù)多年，部分原因是機(jī)構(gòu)市場中仍有很大一部分尚未開發(fā)。這將對(duì)比特幣價(jià)格提供持續(xù)的上行壓力，這與歷史的四年周期不符。
第三，我們相信隨著2024年大選開始的支持加密的監(jiān)管轉(zhuǎn)變，同樣創(chuàng)造了一個(gè)跨越歷史四年周期的多年順風(fēng)。
我們?nèi)匀活A(yù)期市場波動(dòng)和比特幣價(jià)格的顯著回撤。但我們不期望經(jīng)典的四年周期在未來繼續(xù)成立。
長期資本市場假設(shè)對(duì)投資者很有用，因?yàn)樗鼈冇兄谠O(shè)計(jì)有效的投資組合。因此，重要的是不僅要考慮比特幣的長期前景，還要考慮其他資產(chǎn)類別的相對(duì)前景。
為了對(duì)非加密資產(chǎn)做到這一點(diǎn)，我們?nèi)∷募翌I(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)——摩根大通、PIMCO、貝萊德和Vanguard——最新的長期資本市場假設(shè)的簡單平均值。
值得注意的是，每個(gè)提供者使用不同的時(shí)間段（5到10年之間）進(jìn)行假設(shè)，并且他們使用不同的目標(biāo)指數(shù)對(duì)資產(chǎn)類別回報(bào)進(jìn)行建模。為了創(chuàng)建平均預(yù)測(cè)的目的，我們忽略了這些差異。因此，下表應(yīng)被視為近似平均值，而非精確的群體預(yù)測(cè)。
毫不奇怪，結(jié)果顯示比特幣既是表現(xiàn)最好也是波動(dòng)性最大的主要資產(chǎn)，且與其他資產(chǎn)的相關(guān)性較低。這與其歷史表現(xiàn)以及我們預(yù)測(cè)的可能結(jié)果一致。
2025年至2035年預(yù)測(cè)：比特幣的回報(bào)、波動(dòng)性和與主要資產(chǎn)類別的相關(guān)性
資料來源：Bitwise Asset Management。比特幣的回報(bào)和波動(dòng)性預(yù)測(cè)由Bitwise制定。其他資產(chǎn)類別的預(yù)測(cè)是摩根大通、PIMCO、貝萊德和Vanguard資本市場報(bào)告中估計(jì)值的平均值，這些估計(jì)可能基于不同的指數(shù)和日期范圍。
對(duì)于相關(guān)性，資產(chǎn)類別由以下代表。比特幣：比特幣現(xiàn)貨價(jià)格。大宗商品：德意志銀行DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index Total Return。黃金：黃金現(xiàn)貨價(jià)格。對(duì)沖基金：彭博宏觀對(duì)沖基金指數(shù)。私募信貸：Indxx私募信貸指數(shù)。私募股權(quán)：標(biāo)普上市私募股權(quán)總回報(bào)指數(shù)。房地產(chǎn)：MSCI美國REIT總回報(bào)指數(shù)。美國債券：彭博美國綜合債券指數(shù)。美國股票：標(biāo)普500總回報(bào)指數(shù)。
注：-0.5至0.5之間的相關(guān)性傳統(tǒng)上定義為“低”或“無”相關(guān)性。
比特幣是一種波動(dòng)性大、歷史記錄有限的資產(chǎn)。圍繞比特幣的法規(guī)正在迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)采用仍處于早期階段，支持比特幣的底層技術(shù)相對(duì)較新。此外，這些和其他因素使得預(yù)測(cè)比特幣的未來回報(bào)、相關(guān)性和波動(dòng)性的過程本身具有不確定性，并面臨重大風(fēng)險(xiǎn)和潛在錯(cuò)誤。
以下是要考慮的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)之一。
比特幣開發(fā)于2008-09年，并于2010年開始在公開交易所廣泛交易。第一個(gè)提供比特幣敞口的機(jī)構(gòu)投資產(chǎn)品于2014年推出，而與比特幣掛鉤的現(xiàn)貨ETP直到2024年才推出。
這些相對(duì)較短的時(shí)間段的結(jié)果是，在預(yù)測(cè)比特幣的未來回報(bào)、相關(guān)性和波動(dòng)性時(shí)，可供評(píng)估的數(shù)據(jù)有限。鑒于比特幣市場、監(jiān)管和其他發(fā)展的性質(zhì)不斷變化，未來的回報(bào)可能與過去沒有很強(qiáng)的相似性，這存在額外的風(fēng)險(xiǎn)。研究比特幣歷史回報(bào)的分析師只能檢查自其推出以來存在的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下的回報(bào)，而未來的宏觀經(jīng)濟(jì)條件可能與過去的情況不同。
由于比特幣的歷史記錄有限，投資者應(yīng)仔細(xì)考慮嚴(yán)重依賴歷史數(shù)據(jù)的比特幣預(yù)測(cè)。雖然我們已試圖在分析中考慮這些風(fēng)險(xiǎn)，但這些風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。
圍繞比特幣的監(jiān)管和立法環(huán)境比許多其他資產(chǎn)更新且欠發(fā)達(dá)，并且正在迅速變化，無論是在美國還是國外。比特幣在美國或世界范圍內(nèi)的監(jiān)管和立法地位發(fā)生重大意外變化，可能會(huì)顯著改變比特幣的前景，無論是積極還是消極的。
比特幣最初是一種主要以散戶為主導(dǎo)的資產(chǎn)。近年來，機(jī)構(gòu)、公司和政府開始收購比特幣，其未來的增長前景很大程度上取決于這些投資者群體的持續(xù)采用。然而，這是一個(gè)相對(duì)較新的發(fā)展，最近的采用趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)到未來尚不確定。
比特幣是一種技術(shù)，任何技術(shù)都伴隨風(fēng)險(xiǎn)。為了使比特幣區(qū)塊鏈良好運(yùn)行，其底層源代碼必須隨著周圍技術(shù)環(huán)境的變化而不斷更新。存在比特幣跟不上時(shí)代步伐的風(fēng)險(xiǎn)，如果做不到這一點(diǎn)，它將面臨技術(shù)挑戰(zhàn)或競爭挑戰(zhàn)。
例如，如果量子計(jì)算（旨在以比當(dāng)今超級(jí)計(jì)算機(jī)指數(shù)級(jí)更高的速率處理的技術(shù)）快速發(fā)展，比特幣和許多比特幣錢包背后的核心技術(shù)可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。在未來的某個(gè)時(shí)候，比特幣區(qū)塊鏈可能必須進(jìn)行一次重大的升級(jí)，轉(zhuǎn)向抗量子密碼學(xué)，以減輕該領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。即使比特幣成功完成了這次升級(jí)——這是不確定的——如果個(gè)人錢包沒有將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到抗量子地址，它們也可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。未能充分適應(yīng)量子計(jì)算的進(jìn)步可能會(huì)使比特幣區(qū)塊鏈和比特幣投資面臨風(fēng)險(xiǎn)。
比特幣還存在許多其他重大風(fēng)險(xiǎn)，包括與宏觀經(jīng)濟(jì)事態(tài)發(fā)展、交易、托管和其他因素相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。本文檔并非試圖定義與比特幣相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)，而是強(qiáng)調(diào)可能給我們的資本市場假設(shè)帶來不確定性的特定風(fēng)險(xiǎn)。
在其短暫的16年歷史中，比特幣已經(jīng)從一種鮮為人知的邊緣投資轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N價(jià)值2.4萬億美元的資產(chǎn)，被世界上一些最成熟的投資者持有和研究。這段旅程以卓越的回報(bào)、異常的波動(dòng)性以及關(guān)于其未來風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征的重要新問題為標(biāo)志。隨著機(jī)構(gòu)投資者越來越多地權(quán)衡該資產(chǎn)的獨(dú)特特征，這些投資者在模擬比特幣在投資組合中的作用時(shí)，獲取高質(zhì)量的數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)變得更為關(guān)鍵。
本報(bào)告提供了這個(gè)基礎(chǔ)。
我們的分析使我們對(duì)未來十年比特幣得出以下關(guān)鍵的資本市場假設(shè)：
將所有這一切結(jié)合起來，在未來十年，我們預(yù)測(cè)比特幣的復(fù)合年增長率將為28.3%，波動(dòng)性為32.9%，并且與股票、債券、大宗商品和其他傳統(tǒng)資產(chǎn)繼續(xù)保持低相關(guān)性。在這種情況下，未來10年將代表比特幣的機(jī)構(gòu)時(shí)代，在這個(gè)時(shí)代，它成為一種主流的替代資產(chǎn)，任何深思熟慮的投資者都難以忽視。
雖然我們強(qiáng)烈傾向于TAM（總潛在市場）模型，但加密行業(yè)廣泛遵循各種其他比特幣估值模型。我們并不認(rèn)可這些模型。然而，鑒于它們的廣泛關(guān)注度——并且現(xiàn)實(shí)中沒有一個(gè)模型是完美的——值得考慮三個(gè)最常被引用的模型對(duì)比特幣潛在升值空間的看法。
比特幣存量-流量模型最初由化名加密研究分析師PlanB于2019年在題為《用稀缺性為比特幣價(jià)值建模》的文章中提出。存量-流量模型假定比特幣的價(jià)值與其稀缺性相關(guān)。具體來說，它認(rèn)為比特幣的市場價(jià)值與其總流通供應(yīng)量（“存量”）與其年新供應(yīng)量（“流量”）的比率之間存在對(duì)數(shù)關(guān)系。該模型與比特幣每四年一次的“減半”過程——即每年新生產(chǎn)的比特幣數(shù)量減半——是該資產(chǎn)價(jià)值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素的觀點(diǎn)密切相關(guān)。
PlanB于2020年4月更新了該模型，引入了“存量-流量跨資產(chǎn)模型”，該模型在關(guān)系基礎(chǔ)上檢驗(yàn)多種資產(chǎn)。
存量-流量模型的批評(píng)者指出了其固有的看漲偏見：因?yàn)楸忍貛诺拇媪?流量比率隨時(shí)間程序化地增加，該模型預(yù)測(cè)比特幣將永遠(yuǎn)持續(xù)上漲。其他人指出它沒有考慮宏觀經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管事態(tài)發(fā)展。
存量-流量模型預(yù)測(cè)2035年比特幣價(jià)格為116萬美元。
比特幣冪律模型由一位化名為Dilution-proof的加密研究員于2022年提出，并作為存量-流量模型的替代方案獲得了關(guān)注。
比特幣冪律模型基于這樣的觀察：比特幣的價(jià)格歷史上遵循冪律關(guān)系。該模型預(yù)測(cè)，比特幣價(jià)格將在支撐位和阻力位之間波動(dòng)，這些位可以通過在比特幣價(jià)格與時(shí)間的對(duì)數(shù)圖表上連接先前的高點(diǎn)（和低點(diǎn)）來估算。
比特幣冪律模型是一個(gè)描述性模型，而非因果性模型。與存量-流量模型一樣，它在定義上也是看漲的，預(yù)測(cè)比特幣將隨著時(shí)間的推移繼續(xù)其上升軌跡。
比特幣冪律模型預(yù)計(jì)2035年比特幣價(jià)格為150萬美元。
比特幣自相關(guān)匯率模型（BAERM）是一個(gè)定量模型，旨在基于比特幣回報(bào)是自相關(guān)的這一前提來解釋和預(yù)測(cè)比特幣價(jià)格——即其價(jià)格根據(jù)自我參照的歷史模式移動(dòng)。該模型假設(shè)比特幣價(jià)格隨時(shí)間呈指數(shù)擴(kuò)張，但這一趨勢(shì)受到減半時(shí)代、市場效應(yīng)以及比特幣價(jià)格日常自相關(guān)性的影響。
該模型很復(fù)雜。它試圖對(duì)比特幣歷史價(jià)格趨勢(shì)提供比標(biāo)準(zhǔn)趨勢(shì)跟蹤或動(dòng)量模型更全面的分析，同時(shí)仍試圖解釋動(dòng)量在比特幣領(lǐng)域的真實(shí)影響。
該模型是回溯性的，不包含需求、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況或監(jiān)管事態(tài)發(fā)展等因素。懷疑論者認(rèn)為它過度索引了歷史回報(bào)，并且這個(gè)最近引入的模型的樣本外結(jié)果將不如歷史結(jié)果具有預(yù)測(cè)性。由于該模型最近才引入（2023-24年），現(xiàn)在判斷還為時(shí)過早。
比特幣自相關(guān)匯率模型預(yù)測(cè)2035年比特幣價(jià)格為750萬美元。
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