作者：Luke Nolan，CoinShares以太坊研究助理；編譯：Shaw，喜來順財經(jīng)
自五月初以來，以太坊和整個市場發(fā)生了不少變化。5月9日，就在Pectra升級之后，最初的催化劑出現(xiàn)，ETH開始上漲并跑贏其他貨幣。升級本身并沒有突然改變ETH的基本價值。ETH的表現(xiàn)已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長一段時間，市場情緒非常低迷，而且從倉角度來看，ETH在許多對沖交易中是做空的一方，或者在永續(xù)期貨交易所直接做空。如圖所示，在升級實施的那一周，許多人被套牢并被平倉。
僅在那一周，幣安就清算了約4億美元的空頭倉位。隨后發(fā)生的事件意義重大，美國起草、投票并通過了《GENIUS 法案》。
《GENIUS法案》對以太坊的重要意義在于，它為美國銀行和金融機構(gòu)發(fā)行支付穩(wěn)定幣和托管數(shù)字資產(chǎn)提供了明確的監(jiān)管批準(zhǔn)。雖然該法案并未直接授權(quán)代幣化存款或強制要求基于區(qū)塊鏈的賬本，但它為未來的創(chuàng)新奠定了基礎(chǔ)，并可能為未來在鏈上實現(xiàn)大規(guī)模政府債務(wù)和貨幣市場基金的代幣化打開大門。
由于以太坊已在穩(wěn)定幣結(jié)算領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，在2800億美元的穩(wěn)定幣總市值中占據(jù)約1460億美元，并且目前占據(jù)代幣化現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）市場約52%的份額，因此《GENIUS 法案》的通過立即將預(yù)期轉(zhuǎn)向以太坊成為主要受益者。我們已經(jīng)看到了這一趨勢的早期跡象，比如摩根大通在 Base 上推出的 JPMD 項目，這是一個代幣化存款計劃，展示了銀行如何準(zhǔn)備利用公共以太坊基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行機構(gòu)結(jié)算。
市場很快就消化了這樣的預(yù)期：這些新規(guī)將在很大程度上影響到鏈上活動，這些活動將通過以太坊及其 Layer2 進(jìn)行。但這些實際可量化的影響及其時間線，仍需要更深入的分析。
下面我們可以看到這些催化劑的時間線可視化圖：
受上述因素及其作為相對價值交易的吸引力支撐，ETH 也有望繼續(xù)受益于結(jié)構(gòu)性交易所交易基金（ETF）資金流入。從技術(shù)角度來看，ETH/USD 以及 ETH/BTC 的趨勢依然保持良好。
ETH/BTC 比率仍遠(yuǎn)低于歷史平均水平，這也對此次輪動交易產(chǎn)生了影響。從歷史上看，這些上漲行情通常非常劇烈，通常會持續(xù)幾個月才會回歸均值。盡管有人可能會說“這次不一樣”，但此次走勢背后還有更清晰的驅(qū)動因素，而非以往那些主要受情緒驅(qū)動的周期。
市場有可能對上述情況對以太坊的影響速度預(yù)期過高（這些措施的實施需要時間，需要經(jīng)歷反復(fù)試驗，而且它們對區(qū)塊空間的影響并非一蹴而就），但從動量角度來看，阻力最小的路徑對 ETH 有利，而且似乎有望持續(xù)下去。當(dāng)然，預(yù)計在此過程中會出現(xiàn)回調(diào)和波動，而這些回調(diào)和波動往往有利于增加投資機會。
以太坊財庫儲備公司也在加劇短期供應(yīng)失衡，并且正在快速積累。以 Bitmine Immersion Technologies 為例：
這在短期內(nèi)會對價格產(chǎn)生支撐作用，但需要注意的是，這并不是根本性的驅(qū)動因素，從長遠(yuǎn)來看，如果出現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟衰退以及企業(yè)可能選擇變現(xiàn)資產(chǎn)的情況，這可能會帶來某種形式的風(fēng)險。
最后，以太坊方面，ETF/ETP 的流入資金繼續(xù)大幅超過比特幣 ETF/ETP。8月份至今，ETH 流入資金達(dá) 41.96 億美元，而比特幣流入資金則為 2.18 億美元。這是一個積極的信號，表明至少在可預(yù)見的未來，ETH的走勢將持續(xù)走強。
我們正處于“山寨幣季節(jié)”嗎？
這是典型的山寨幣周期嗎？我的答案是否定的。在以往的山寨幣周期中，你幾乎可以買入任何排名前20到30的幣種，并在幾周或幾個月內(nèi)跑贏比特幣。而這次的周期則更加謹(jǐn)慎。這些幣種的上漲背后有著更為明確的驅(qū)動因素。
以下列舉部分（并非全部）簡短要點：
Solana：在去中心化交易所交易量方面，曾一度取代以太坊，成為散戶和機構(gòu)進(jìn)行快速且低成本交易的新場所。
Hyperliquid：收益型去中心化永續(xù)期貨平臺，每日交易手續(xù)費達(dá) 200 萬至 500 萬美元，其中 97%用于回購代幣，為代幣本身創(chuàng)造了基礎(chǔ)價值。
Chainlink：鑒于許多上市公司和私營公司正在創(chuàng)建自己的區(qū)塊鏈或以太坊 Layer 2，Chainlink 的預(yù)言機網(wǎng)絡(luò)對于將這些新鏈連接到現(xiàn)實世界的數(shù)據(jù)和流動性至關(guān)重要。隨著越來越多的區(qū)塊鏈上線，對像 Chainlink 這樣可靠的“數(shù)據(jù)橋梁”的需求日益增長，使其成為關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施層。
以太坊：原因同上。
XRP：?美國證券交易委員會（SEC）態(tài)度轉(zhuǎn)變減輕了法律方面的不利因素，同時Ripple公司在美國的游說立場也更加積極。
我并非在為這些加密貨幣進(jìn)行推薦或背書，只是想指出，這些幣種在某些市場時期表現(xiàn)優(yōu)異是有特定原因的。此前曾有一些跡象表明，山寨幣市場將迎來一個繁榮的時期，當(dāng)時有更多種類的幣種表現(xiàn)良好，但這些時期都沒有持續(xù)超過一周或幾周。因此，現(xiàn)在下結(jié)論還為時過早，但目前看來，市場似乎正在分化成不同的資產(chǎn)類別。
值得注意的是，比特幣的主導(dǎo)地位正在下降：過去一個月下降了5%，我們看到比特幣價格走勢出現(xiàn)這種“停滯”，而與此同時，一些山寨幣卻在上漲。很難預(yù)測這種情況會持續(xù)多久，但上述信號清楚地表明，我們?nèi)蕴幱谶@種輪動之中，重要的是，這種輪動僅限于少數(shù)加密貨幣，而非所有加密貨幣。
順便說一句，從技術(shù)角度來看，Solana 看起來頗具吸引力。美國證券交易委員會（SEC）關(guān)于現(xiàn)貨 ETF 的最終截止日期定在 10 月中旬，可能予以批準(zhǔn)，市場似乎已開始將這一因素納入考量。自2025年1月以來，Solana一直在較大區(qū)間內(nèi)波動，這種寬幅盤整使其在決策窗口期的布局保持清晰。
底層方面，多項客戶端升級提升了交易吞吐量和效率。驗證者目前正在對新的共識客戶端 alpenglow 的實現(xiàn)進(jìn)行投票，該客戶端預(yù)計將大幅提升最終確定性（以及其他改進(jìn)），并通過降低投票費用略微降低驗證者的運營成本。
與近幾個月來出現(xiàn)大幅上漲的其他一些資產(chǎn)相比，其風(fēng)險回報似乎更具吸引力。
資金沒有表現(xiàn)出熱情，RSI 有上漲空間，技術(shù)設(shè)置相對干凈，資料來源：Velo
喜來順財經(jīng)
