作者：arndxt?翻譯：善歐巴，喜來順財經
政策風險下降，建設者和流動性提供者（LP）的意愿增強。亞太地區的重心正在重新平衡。
更重要的是，日本的政策姿態已從“容忍”轉向“競爭”。如果日本將加密貨幣的稅收從懲罰性的約 55%“雜項收入”類別，轉向更統一的約 20% 金融稅（合規企業稅率接近 15%），那么這個世界第三大經濟體正在明確地“競標”，要成為美國在數字資產領域的東亞金融對標。
再加上更友好的公關、簽證流程和更低的員工簽證成本，你就能理解為什么各家交易所都在擴大員工規模，以及為什么北美基金（甚至是東京證券交易所的人）都在各個活動中穿梭。
日本成為東亞合規中心： 密切關注日元計價的質押票據、交易所上市的加密國債，以及帶有日本封裝的 LST ETF。如果美國的審批時間線拉長，這些都可能成為現實。
跨鏈橋整合為網絡，形成專屬流量： 預計將會出現一次“大整合”：少數幾個連接器將掌控跨 EVM、Move、Solana 和應用鏈的流動性路徑。勝出的標準將不再是“最佳輕客戶端”，而是最佳業務拓展能力、最佳安全記錄和最多的默認錢包用戶。
錢包實質上成為銀行： 原生穩定幣（mUSD）、一鍵式 Zaps、統一余額（Gateway）、內嵌收益、基于意圖的跨鏈橋——錢包正在成為零售用戶的前臺。那些能接入這一界面的協議（風控、托管、信貸、法幣出入金）將贏得市場分發。
市場結構吞噬 MEV： 像 DFBA（雙流批次拍賣）這樣的設計將壓縮“延遲租金”，并獎勵報價質量和規模。那些能構建拍賣原生 AMM、求解器網絡和跨域凈額結算的建設者，將主導下一代去中心化交易所（DEX）的交易量。
基準化收益成為 DeFi 的“優惠利率”： 標準化的穩定幣利率和可靠的安全模塊，將把 DeFi 從“策略輪盤賭”轉變為“投資組合管道”。當首席財務官們能說出“我們的回報比 DeFi 基礎利率高 250 個基點，且有審計過的風險”，那么這個潛在市場規模（TAM）將呈幾何級數增長。
1. 政策從阻力變為助力
如果稅收調整能接近討論的水平，將產生三個飛輪效應：
公司注冊地： “交稅即合規”消除了讓許多嚴肅團隊留在海外的灰色地帶。
人才磁石： 安全、舒適、簽證流程直接的城市將吸引高級運營人才。
上市/一級市場： 日本為“MicroStrategy 式”資產負債表敞口提供了一條可信的路徑，這將引發結構性產品創新和交易所的參與。
審批流程會滯后，但信號是明確的：歡迎創新。
2. 跨鏈橋之戰 = 分發之戰
LayerZero 贏得了 Stargate Finance 的治理投票；Wormhole 則以更高的現金報價反擊。兩家都在爭奪跨鏈流動性路由的權利。加密基礎設施領域的并購正在走向成熟：控制了訂單流，就控制了手續費、用戶體驗界面和開發者心智。協議的護城河正在從技術轉變為市場分發能力。
3. 市場結構日趨專業化
Jump Crypto 的雙流批次拍賣（DFBA）——一種并行、毫秒級的統一清算拍賣——旨在向“以延遲為策略”的行為征稅。如果被采納，可期待以下結果：更緊密的價差、更少的“有毒流量”、更少的“速度套利”，以及更多價格質量上的優勢。最終結局很明顯：DeFi 在執行質量上將開始像一個主券商的暗池，但卻沒有“黑暗”。
4. 流動性質押正在加速
VanEck 提出的 JitoSOL ETF 是迄今為止最清晰的信號，表明美國機構希望通過傳統封裝，來獲得帶收益的加密資產敞口。如果監管機構對“再基準”（rebasing）/驗證機制感到放心，那么市場格局（stakes）將發生改變（雙關語）。其下游影響是：LST 收益將成為注冊投資顧問（RIA）和養老金的首選投資組合資產，而不僅僅是加密原生基金。
5. 跨虛擬機（VM）的普適性 > 鏈的部落主義
Aave V3 在 Aptos（Move 語言）上的部署，表明藍籌協議將不惜重寫代碼，也要去有需求的地方服務用戶。Circle 的 Gateway 在亞秒級時間內統一了跨鏈 USDC 余額；MetaMask 的 mUSD 預示著錢包原生結算資產的到來。用戶體驗正在趨向于無摩擦、無感知的“鏈抽象”貨幣。
6. 企業資產負債表再次入場
ETHZilla 的國庫行動（累積、ATM 計劃、回購）預演了一套更廣泛的企業劇本：持有生產性加密資產，在價差有吸引力時利用公開市場，并像一家軟件公司而非礦企那樣進行溝通。預計會有很多模仿者出現。
7. 收益正被基準化和工業化
Kamino Finance 的 USD 基準利率和 DeFi Saver 的“Umbrella”質押，將專業人士已經做的事情正式化：將不同保險庫（vault）的回報與一個參考利率進行比較，然后為一鍵策略（Trending & Zaps）構建工具。Maple Finance 25% 的 syrupUSDC 年化收益率以及其他“積分 + 收益”的模式將會持續，但真正的采用曲線將出現在風險調整后的回報像信貸一樣被標準化和審計時。
日本無需成為最大的高風險市場；它需要成為最值得信賴的。想象一下：合規導向的上市、結構化產品發起和受監管的分發渠道，將全球流動性輸送到亞太企業。隨著稅收簡化和移民政策變得實用，這座城市將成為：
創始人注冊公司、融資和招聘高級運營人員的首選。
交易所和托管方獲取牌照和拓展業務的據點。
基金會見政策制定者和尋找公共市場通道（持有加密資產的日本股票、LST 掛鉤票據等）的場所。
WebX 大會的數據——約 1.2 萬名參與者，80% 參展商來自海外，超過 50% 是本地參會者，約 90 場周邊活動——印證了我們在資本形成飆升前所尋找的模式：在更友好的規則下，外國供應滿足了本地需求。
那些“流動性疊加”的理論讓 2021 年的交易員失敗了，現在它們又要再次失敗。驅動因素已經改變：程序化、周期性的資金流——ETF 申購、公司國庫、交易所安全模塊、再質押排放，以及（是的）受監管的 LST 封裝產品——正在取代舊的“全球貨幣供應量增加 = 價格上漲”的啟發式規則。
傳統的“庫存-流量模型”以不同的方式錯過了兩個周期，原因就在于它們低估了“誰在買”、“多久買一次”和“通過什么渠道買”。
今天，我們追蹤：ETF 凈申購量、驗證者經濟、交易所安全質押（Umbrella），以及公司資產負債表政策。這些因素比抽象的 M2 圖表更能決定邊際價格。
所以問題不再是“流動性是否在增加？”而是：“哪位有義務的買家每天都在入場，以及我們為他們提供了什么樣的入場渠道？”
下一階段的發展將圍繞機構級基礎設施、誰來建設、誰來監管以及哪些城市來承載它們。這個夏天，東京舉手了。如果稅收政策能跟上言論，日本有望成為加密貨幣的“中臺”：資金在此轉化為產品，產品轉化為分發，而分發又轉化為政策影響力。
那些順應這一現實、專注于有義務的資金流、合規界面和分發護城河的建設者，將不會在意全球流動性圖表怎么說。他們會向每天都存在的、不需要牛市就能存在的市場需求交付產品。
喜來順財經
