作者：Castle Labs，編譯：Shaw 喜來順財經(jīng)
2025年，現(xiàn)實世界資產(chǎn) (RWA) 代幣化的市值飆升至290億美元，過去三年增長超過380%。這當然值得慶祝，但客觀來看，這僅占全球250萬億美元資產(chǎn)總額的0.0116%。
到2030年，該市場的增長預測范圍從2萬億美元（麥肯錫）到16萬億美元（波士頓咨詢集團），這既表明了巨大的機遇，也表明了其采用軌跡的不確定性。預計數(shù)萬億美元的RWA將轉(zhuǎn)移到鏈上，只有符合機構(gòu)標準的提供商才能抓住這一增長機遇。
本文以 OpenEden 為例，旨在幫助理解“機構(gòu)級”產(chǎn)品的需求。為此，我們將首先探討RWA領域的機遇和結(jié)構(gòu)性摩擦，然后對主要資產(chǎn)類別和供應商進行分析。
本節(jié)概述了RWA機會，分為資產(chǎn)類別、提供商和區(qū)塊鏈網(wǎng)絡，為后續(xù)章節(jié)奠定基礎。
與穩(wěn)定幣一樣，現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）是2025年增長最快的去中心化金融（DeFi）敘事。
早在2018年，基于以太坊智能合約的鏈上代幣化實驗就已經(jīng)注冊。
盡管增長迅速，但RWA代幣化此前受到幾個瓶頸的制約：
各國監(jiān)管分散化
結(jié)算、托管方面的基礎設施缺口
技術和安全風險（例如智能合約風險、跨鏈橋攻擊）
事實上，該行業(yè)在2025年經(jīng)歷了最大的增長。在不到一年的時間里，鏈上RWA的總價值翻了一番，從1月份的150億美元增至9月份的290多億美元，預計到2029年的復合年增長率約為43%。
然而，必須指出的是，這并非孤立發(fā)生的。它并非獨立的發(fā)展，而是多年定位和基礎設施建設的成果，最終造就了一個可以大規(guī)模運作的環(huán)境。
尤其是過去幾年徹底改變了代幣化RWA的經(jīng)濟和監(jiān)管環(huán)境。
美聯(lián)儲在2023年將利率上調(diào)至5.5%之后，利率的大幅調(diào)整重新定義了經(jīng)濟格局。這徹底改變了許多鏈上資產(chǎn)和借貸協(xié)議的風險回報狀況，促使資金流向更安全的渠道，例如開始提供更高利率的美國國債。
一夜之間，代幣化國債成為了鏈上散戶投資者和去中心化自治組織（DAO）財庫風險調(diào)整后的優(yōu)質(zhì)投資工具。Web3參與者也開始紛紛效仿：一個顯著的例子是Grove，它是Sky（前身為MakerDAO）旗下的一個子DAO，它向代幣化國債產(chǎn)品投入了10億美元。
所有這些都得益于RWA和加密貨幣總體監(jiān)管環(huán)境的變化。諸如MiCA之類的立法為歐洲的數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管提供了明確的指引，而經(jīng)合組織的《加密資產(chǎn)報告框架》（CARF）則為“加密資產(chǎn)交易相關的自動信息交換（AEOI）提供了一個“標準化的全球框架”。
在美國，特朗普明確表示政府歡迎該領域的發(fā)展，并于近期批準了《GENIUS法案》，這是穩(wěn)定幣普及的重要里程碑。與此同時，阿聯(lián)酋和新加坡等其他國家也繼續(xù)公開支持其所在地區(qū)的加密貨幣普及和發(fā)展。
可以說，鏈上RWA發(fā)展的最大亮點之一，是一些傳統(tǒng)金融巨頭的入場。貝萊德 (BlackRock) 和富蘭克林鄧普頓 (Franklin Templeton) 等知名機構(gòu)領投的基金的推出，進一步鞏固了該行業(yè)的穩(wěn)定和合法化。貝萊德的BUIDL目前是最大的鏈上RWA資產(chǎn)，總價值超過22億美元。
從上表可以看出，鏈上排名前10的RWA資產(chǎn)中，大部分與美國國債和大宗商品（尤其是黃金）有關。
鏈上代幣化的過程為這些機構(gòu)資產(chǎn)帶來了顯著的利益，因為它們能夠利用鏈上平臺獲取DeFi流動性，同時保持合規(guī)性。
它們可以進一步改進并融入現(xiàn)有的機會（例如，將RWA資產(chǎn)與現(xiàn)有的金庫結(jié)構(gòu)合并以獲取收益），并提供強大的差異化元素來重新平衡加密原生投資組合，“通過代幣化提供對以前無法獲得的資產(chǎn)類別的訪問權(quán)限，從而擴大可用的機會集”?。
為了了解市場對RWA資產(chǎn)的需求，我們按資產(chǎn)類型對其進行了分類。
占主導地位的部分（167億美元，占該行業(yè)總市值的60%以上）由私人信貸構(gòu)成。
傳統(tǒng)金融形式中，私人信貸往往受到可及性和分配性的限制，二級市場交易的流動性有限。
通過將私人信貸機會代幣化，它們得以向更廣泛的公眾開放。
最常用的資產(chǎn)示例包括Figure的購房和房屋改造信貸額度，以及阿波羅（Apollo）的ACRED基金，該基金采用杠桿循環(huán)策略來放大收益資產(chǎn)的收益率，這兩者都比傳統(tǒng)金融提供了更好的條件。
緊隨其后的是美國國債工具。上文中我們已經(jīng)強調(diào)，美國國債利率從4.33%升至5.5%后，對市場整體狀況的轉(zhuǎn)變起到了作用。毫不夸張地說，美國國債是對機構(gòu)采用代幣化RWA貢獻最大的因素。這些由美國政府支持的低風險資產(chǎn)，監(jiān)管清晰，應用廣泛。目前僅有價值74億美元的資產(chǎn)被代幣化（占RWA代幣化資產(chǎn)總額的30%），其中近30%由貝萊德的BUIDL基金持有。
將國債上鏈的主要好處包括：延長其交易時間，使其超越傳統(tǒng)市場；實現(xiàn)即時結(jié)算和更廣泛的分配；以及為這些資產(chǎn)在DeFi領域的進一步組合應用創(chuàng)造機會。
大宗商品位居第三，其中大部分由房地產(chǎn)構(gòu)成，價值為20億美元，占資產(chǎn)總價值的不到7.5%。這主要是由于監(jiān)管的復雜性、不同司法管轄區(qū)的差異以及與資產(chǎn)性質(zhì)相關的固有信任問題。然而，大宗商品是最具長期潛力且今年增長最快的領域之一（超過200%）。
機構(gòu)另類基金也擁有類似規(guī)模的價值（19億美元），包括風險投資、私募股權(quán)、私人信貸和對沖基金。
最后但同樣重要的是，我們發(fā)現(xiàn)非美國政府債券價值13.3億美元，股票為5.2億美元，公司債券為2.65億美元。
毫不奇怪，大多數(shù) RWA 總鎖倉價值（約59%）都在以太坊上，早在2019年，各機構(gòu)就已開始在以太坊上嘗試鏈上代幣化。
除了以太坊之外，一些Layer 2平臺也在嘗試RWA。ZK Sync以超過24億美元的規(guī)模領先，其中大部分是私人信貸。
緊隨其后的是Polygon，持有金額為11億美元，其中大部分投資于大宗商品（超過5億美元）和公司債券；Aptos金額為7億美元，專注于新興市場的私人信貸發(fā)行。
特別值得注意的是，Arbitrum率先使用RWA作為DAO財庫的“避險抵押品”?，這導致在L2中創(chuàng)建了一個價值3.7億美元的領域。
RWA的日益普及可以作為該行業(yè)下一階段增長的模板。這引出了一個問題：如何才能打入這個市場并滿足機構(gòu)需求？
下一節(jié)將深入探討資產(chǎn)要被視為“機構(gòu)級”需要具備哪些條件，重點介紹機構(gòu)投資者的要求，并介紹 OpenEden 等現(xiàn)有機構(gòu)如何通過其產(chǎn)品和服務員進行定位。
如果RWA行業(yè)要向未來的金融基礎設施轉(zhuǎn)型，平臺必須展現(xiàn)五個關鍵方面：
監(jiān)管清晰度
獨立驗證
機構(gòu)托管
透明度
可組合性
讓我們通過OpenEden的案例研究來強調(diào)每個要素的重要性。
OpenEden是一種專注于將美國國債代幣化的RWA協(xié)議，為尋求“低風險”流動性投資解決方案的鏈上投資者提供機會。
他們是少數(shù)獲得標普AA+f基金信用質(zhì)量評級和S1+基金波動率評級的代幣化基金之一，在現(xiàn)有基金中脫穎而出，彰顯了他們“認為貨幣市場基金配置是對美國國債持有量的補充，在不損害信用質(zhì)量的情況下增強了投資組合的流動性”。此外，他們還獲得了穆迪（Moody's）的A-bf債券基金評級。
自2023年推出以來，OpenEden的總鎖倉價值（TVL）已累計超過3億美元，成為“亞洲和歐洲最大的美國國債代幣化發(fā)行商”。
OpenEden 提供兩種主要產(chǎn)品：TBILL和USDO。在下一節(jié)中，我們將深入研究它們，并根據(jù)上述五個關鍵機構(gòu)要求進行評估。
通過TBILL代幣，OpenEden的國債保險庫（“TBILL Vault”）為投資者提供了可以接觸短期（期限少于3個月）美國國債的投資機會。
每個TBILL代幣都以1:1的比例與短期美國國債和美元掛鉤。TBILL代幣的價值預計將隨著標的美國國債的收益率而上漲。
TBILL為加密貨幣原生的合格投資者提供通過穩(wěn)定幣賺取低風險回報的機會。由于國債一直是鏈下投資的主要產(chǎn)品之一，OpenEden正在將這一市場引入鏈上。
提供機構(gòu)資產(chǎn)時，最重要的方面之一是確保其完全合規(guī)。OpenEden通過一家受英屬維爾京群島（BVI）金融服務委員會監(jiān)管的基金運作（“代幣發(fā)行方”）。它經(jīng)過獨立驗證。
該基金獲得標普AA+f基金信用質(zhì)量評級和S1+基金波動率評級，這意味著該基金符合與傳統(tǒng)貨幣市場基金相同的標準。該資產(chǎn)的托管和投資管理由紐約梅隆銀行 (BNY) 負責，這是該銀行首次在公鏈上管理代幣化基金，這充分表明了OpenEden的可信度。
TBILL保險庫的訪問權(quán)限受到限制，僅向符合條件的投資者開放。他們通過在保險庫中存入至少10萬USDC來接收TBILL代幣。
一旦收到，TBILL 代幣將存放在投資者的錢包中，由投資者自行保管。
投資者可以通過加入贖回隊列來贖回他們的代幣，預計贖回隊列將在大約1天內(nèi)處理他們的訂單。
為了讓大家了解推出這些產(chǎn)品所需的協(xié)調(diào)，TBILL 保險庫具有以下特點：
代幣發(fā)行商：在英屬群島注冊的基金。
投資管理人：紐約梅隆銀行是投資管理和基礎資產(chǎn)的主要托管人。
金融科技服務提供商：在本例中，River Labs 提供運行 TBILL Vault 所需的技術。
該基金目前的年費率為0.30%，交易費（認購和贖回）為5個基點 (bps)。
為了提高DeFi的可組合性，TBILL將與Aave的以機構(gòu)為中心的平臺Horizon集成。
作為其產(chǎn)品的一部分，OpenEden還推出了“OpenDollar”（USDO），這是一種受監(jiān)管的、有收益的穩(wěn)定幣，由美國國債和逆回購協(xié)議支持。
該代幣有兩種不同的格式：
USDO：USDO是一種每日調(diào)整錨定的代幣，其價值設定為1美元，以簡化收益分配。用戶的收益將反映在余額變化中。
cUSDO：余額恒定。累計收益反映在價格上漲中。
USDO目前可在以太坊、幣安智能鏈和Base上使用，并由包括TBILL在內(nèi)的美國國債100%支持，并在Chainlink上提供儲備證明。
USDO由百慕大金融管理局 (BMA) 正式授權(quán)的破產(chǎn)隔離賬戶公司(SAC)?OpenEden Digital (OED) 發(fā)行，確保其合規(guī)性。
與TBILL類似，USDO的鑄造和贖回僅限于符合以下條件的合格投資者：
作為非美國居民
最低初始購買金額為10萬美元
完成KYC驗證
作為其可組合性的一個例子，cUSDO現(xiàn)已被整合為“幣安銀行平臺Triparty和Ceffu的MirrorRSV上第一個“有收益的場外抵押品 (OEC)”。
OEC正變得越來越公開，因為它們可以保護場外抵押品，消除平臺交易對手風險，提高資金效率，使用戶能夠繼續(xù)從有收益的抵押品中賺取收益。
使用cUSDO作為OEC，機構(gòu)“現(xiàn)在可以在全球最大的交易所之一進行交易，同時他們的抵押品仍安全地保管在隔離錢包中并繼續(xù)產(chǎn)生收益”。
本節(jié)提供了對現(xiàn)有企業(yè)（例如OpenEden）如何構(gòu)建其產(chǎn)品以滿足機構(gòu)需求的實際理解。
為此，我們根據(jù)上文強調(diào)的五個關鍵機構(gòu)需求對TBILL和USDO進行評估，我們首先對這些要求進行簡要介紹。
監(jiān)管清晰度：機構(gòu)投資者需要從監(jiān)管角度獲得清晰度，具有明確的司法結(jié)構(gòu)和持牌提供商。
獨立驗證：傳統(tǒng)金融（TradFi）資產(chǎn)由評級機構(gòu)使用標準化方法進行獨立驗證。為了獲得認可，代幣化的RWA資產(chǎn)必須與之保持一致，因為它們不能依賴于自我報告。
機構(gòu)托管：托管可以說是機構(gòu)參與者最為關注的方面。使用成熟的托管機構(gòu)可以極大地提升信任度，并簡化入駐流程。
透明度：鏈上RWA承諾提高透明度，這必須在儲備金證明、審計等方面實現(xiàn)。
可組合性：如果RWA可以用作抵押品、進行交易或構(gòu)建成新的收益產(chǎn)品，則可以在DeFi中釋放巨大的價值。
只有滿足所有這五項要求，一款產(chǎn)品才能被視為機構(gòu)級產(chǎn)品。未能充分考慮監(jiān)管要求、司法結(jié)構(gòu)和托管，實際上會立即導致信任喪失，并難以進入市場。
預計到2030年，RWA代幣化規(guī)模將增長70至100倍，這種增長很可能是漸進式的，而非線性的，類似于我們現(xiàn)在所經(jīng)歷的情況，在基礎設施準備好迎接爆發(fā)式增長（例如2025年）之前，增長將較為有限。未來在托管、結(jié)算、監(jiān)管和資產(chǎn)類型方面的突破將開啟新一輪的應用浪潮和機遇。
其中，我們預計短期內(nèi)增長的主要驅(qū)動力仍將圍繞國債和貨幣市場基金，而中期和長期增長最快的將分別是私人信貸和房地產(chǎn)領域。
喜來順財經(jīng)
