2025年9月上旬，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。過去一周，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示出持續(xù)放緩跡象，非農(nóng)就業(yè)報(bào)告（NFP）成為焦點(diǎn)。盡管標(biāo)普500指數(shù)一度觸及歷史新高，但隨后出現(xiàn)明顯回調(diào)，反映出投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。同時(shí)，金價(jià)持續(xù)上漲，突破3600美元/盎司關(guān)口，而全球長(zhǎng)期債券收益率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，特別是30年期債券。這兩大主題——?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)的弱勢(shì)與債券市場(chǎng)的拋售——相互交織，凸顯了宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性。本文基于最新數(shù)據(jù)，對(duì)這些現(xiàn)象進(jìn)行客觀分析，并探討其潛在影響。分析主要參考美國勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）、ADP報(bào)告以及全球債券市場(chǎng)動(dòng)態(tài)等來源。
美國勞動(dòng)力市場(chǎng)在2025年8月繼續(xù)顯示出疲軟信號(hào)，這與過去幾個(gè)月的數(shù)據(jù)趨勢(shì)一致。根據(jù)BLS發(fā)布的8月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，美國新增非農(nóng)就業(yè)崗位僅為2.2萬個(gè)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的7.5萬個(gè)。這一數(shù)字不僅低于預(yù)期，還反映出就業(yè)增長(zhǎng)的持續(xù)放緩：7月就業(yè)數(shù)據(jù)上修至10.6萬個(gè)，但6月修訂顯示實(shí)際就業(yè)減少1.3萬個(gè)，這是自2020年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。失業(yè)率小幅上升至4.3%，為近四年高點(diǎn)，失業(yè)人數(shù)維持在740萬左右。
從更廣泛的指標(biāo)來看，JOLTS（職位空缺與勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查）數(shù)據(jù)顯示，7月職位空缺降至718.1萬個(gè)，為2024年9月以來最低水平，低于市場(chǎng)預(yù)期的740萬個(gè)。這一水平已接近疫情前平均值，但考慮到美國人口增長(zhǎng)，這意味著當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)比疫情前更弱。ADP私人就業(yè)報(bào)告也印證了這一趨勢(shì)：8月私人部門新增就業(yè)5.4萬個(gè)，低于預(yù)期的6.5萬個(gè)，且較7月的10.6萬個(gè)顯著下滑。工資增長(zhǎng)方面，年化工資增長(zhǎng)率小幅回落至3.8%，而平均每周工作時(shí)長(zhǎng)略微縮短至33.7小時(shí)。
就業(yè)增長(zhǎng)的行業(yè)分布進(jìn)一步揭示了結(jié)構(gòu)性問題。根據(jù)BLS數(shù)據(jù)，過去幾個(gè)月就業(yè)主要集中在醫(yī)療保健和服務(wù)業(yè)，這些領(lǐng)域受益于人口老齡化需求。例如，醫(yī)療保健新增崗位占總數(shù)的近40%，而制造業(yè)、零售和建筑業(yè)則出現(xiàn)就業(yè)流失。擴(kuò)散指數(shù)顯示，大多數(shù)行業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)負(fù)值，這表明勞動(dòng)力市場(chǎng)弱勢(shì)并非局限于特定領(lǐng)域，而是整體需求不足。移民因素可能部分解釋了勞動(dòng)力供給增加，但需求疲軟更顯突出。
這些數(shù)據(jù)與更長(zhǎng)期趨勢(shì)一致：自2024年初以來，非農(nóng)就業(yè)月均增長(zhǎng)已從20萬個(gè)降至不足10萬個(gè)。修訂機(jī)制進(jìn)一步放大不確定性。BLS將于9月9日發(fā)布基于季度就業(yè)與工資調(diào)查（QCEW）的基準(zhǔn)修訂，預(yù)計(jì)將顯示2025年上半年就業(yè)數(shù)據(jù)被高估，潛在下修幅度達(dá)數(shù)十萬個(gè)崗位。這可能強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，類似于薩姆規(guī)則（失業(yè)率上升0.5個(gè)百分點(diǎn)觸發(fā)衰退信號(hào)）所述的非線性效應(yīng)。
勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在影響顯著。如果就業(yè)持續(xù)弱化，消費(fèi)者支出可能減少，形成惡性循環(huán)。當(dāng)前，勞動(dòng)力參與率小幅上升至62.7%，但不足以抵消需求疲軟。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，但最新數(shù)據(jù)表明這一觀點(diǎn)已過時(shí)。相反，部分聯(lián)儲(chǔ)官員如沃勒已警告聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)滯后，可能需更激進(jìn)降息以支撐經(jīng)濟(jì)。
與勞動(dòng)力市場(chǎng)弱勢(shì)形成對(duì)比的是全球債券市場(chǎng)的拋售，特別是長(zhǎng)期債券收益率的上升。這并非孤立現(xiàn)象，而是技術(shù)、財(cái)政和通脹因素的綜合結(jié)果。2025年9月初，美國30年期國債收益率一度接近5%，最終回落至4.86%。歐洲和日本的30年期債券收益率也同步上漲，反映出全球性壓力。
首先，技術(shù)因素在歐洲尤為突出。荷蘭養(yǎng)老金改革是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)：荷蘭擁有歐元區(qū)最大的養(yǎng)老金體系，資產(chǎn)規(guī)模約2萬億歐元。2025年起，該國從固定收益養(yǎng)老金轉(zhuǎn)向固定繳款模式，養(yǎng)老金基金不再需大量購買長(zhǎng)期債券來對(duì)沖負(fù)債。這導(dǎo)致長(zhǎng)期債券需求減少，推動(dòng)收益率上升。第一季度，荷蘭養(yǎng)老金基金已損失540億歐元投資價(jià)值。這一改革可能波及整個(gè)歐元區(qū)債券市場(chǎng)，德國30年期債券收益率升至2011年以來最高。
其次，財(cái)政赤字問題加劇了債券市場(chǎng)壓力。英國財(cái)政赤字超過5% GDP，30年期gilt收益率升至1998年以來最高的5.6%。英國債務(wù)管理辦公室最近以4.8786%的收益率出售140億英鎊10年期gilt，溢價(jià)8.25個(gè)基點(diǎn)。法國情況類似，2025年赤字預(yù)計(jì)達(dá)5.6%-5.8% GDP，超出官方目標(biāo)。政治不確定性放大風(fēng)險(xiǎn)：法國30年期債券收益率升至4.5%，為2011年歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)以來最高。美國財(cái)政赤字雖未如歐洲嚴(yán)重，但政策不確定性（如潛在關(guān)稅）也推高了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。美國債務(wù)占GDP比例已達(dá)100%，潛在債務(wù)利息支出增加220億美元。
第三，通脹預(yù)期是另一個(gè)核心驅(qū)動(dòng)。美國通脹穩(wěn)定在3%左右：7月核心PCE通脹率升至2.9%，為2月以來最高；CPI年化率預(yù)計(jì)2.9%。這使2%目標(biāo)顯得遙遠(yuǎn)，投資者擔(dān)憂長(zhǎng)期通脹侵蝕債券價(jià)值。日本通脹更突出：7月CPI降至3.1%，但仍高于日本央行（BOJ）2%目標(biāo)。人口老齡化加劇通脹壓力：工作年齡人口峰值已過，65歲以上勞動(dòng)力參與率升至高位，但女性參與率已飽和，導(dǎo)致工資攀升。BOJ行長(zhǎng)植田和男在2025年杰克遜霍爾會(huì)議上確認(rèn)，老齡化是通脹因素。BOJ預(yù)計(jì)2025財(cái)年核心CPI為2.4%，政策利率維持0.5%。
這些因素導(dǎo)致全球30年期債券收益率普遍上升：美國4.86%、英國5.52%、法國4.5%、日本也持續(xù)攀升。盡管短期收益率因降息預(yù)期回落，但曲線趨陡，顯示投資者對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
弱就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。金價(jià)飆升至近3600美元/盎司，漲幅1.4%，受益于避險(xiǎn)需求和降息預(yù)期。美元指數(shù)跌至16個(gè)月低點(diǎn)，反映出美聯(lián)儲(chǔ)寬松前景。標(biāo)普500初始上漲，但隨后回調(diào)，收于6460點(diǎn)附近。市場(chǎng)解讀為“壞消息是好消息”，但判斷需謹(jǐn)慎：弱數(shù)據(jù)可能預(yù)示衰退，而非單純利好股市。
美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)化：9月降息概率達(dá)100%，可能為50個(gè)基點(diǎn)，而非25個(gè)。全年預(yù)計(jì)三至四次25基點(diǎn)降息。下周CPI數(shù)據(jù)將關(guān)鍵：若低于預(yù)期，可能推動(dòng)更大降息。全球央行如ECB和BOJ也將調(diào)整政策，以應(yīng)對(duì)財(cái)政和通脹壓力。
美國勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩與全球債券收益率上升反映出經(jīng)濟(jì)周期性挑戰(zhàn)和技術(shù)性調(diào)整。數(shù)據(jù)表明，需求不足和結(jié)構(gòu)性問題正主導(dǎo)勞動(dòng)力市場(chǎng)，而債券拋售源于多重壓力。若通脹維持3%，財(cái)政赤字未控，收益率可能繼續(xù)上行。投資者應(yīng)關(guān)注基準(zhǔn)修訂和CPI數(shù)據(jù)，以評(píng)估衰退風(fēng)險(xiǎn)。總體而言，這些趨勢(shì)雖增加不確定性，但也為政策干預(yù)提供空間，潛在支撐軟著陸前景。
喜來順財(cái)經(jīng)
