預(yù)測市場，正在成為華爾街的新寵兒。

本月，紐約證券交易所母公司洲際交易所（ICE）向去中心化預(yù)測市場Polymarket投資20億美元，這不僅是加密史上最大的私募融資之一，也讓Polymarket的估值飆升至90億美元。日前，市場再度傳出消息，Polymarket正在與投資者進(jìn)行早期對(duì)話，并尋求以120億至150億美元的估值進(jìn)行融資。

有趣的是，在四個(gè)月前，Polymarket的估值僅僅不到如今的十分之一，若是時(shí)間折返到2022年，Polymarket甚至一度被監(jiān)管追著打。

Polymarket的估值飆升讓人驚嘆，而預(yù)測市場，也再度站在了市場聚光燈下。

提及Polymarket，浮現(xiàn)在腦海中的第一聯(lián)想，就是預(yù)測市場。何為預(yù)測市場？盡管名詞花里胡哨，但預(yù)測市場的本質(zhì)，不過就是概率投注，或者更為直白一點(diǎn)，即賭博的變種。當(dāng)然，該種方式與純粹的投機(jī)并不一致，押注的本身在于信息的掌握與概率預(yù)判，更多可稱之為“信息戰(zhàn)”，而用價(jià)格買定概率，顯然是體現(xiàn)信息走向最為客觀的載體。

從起源來看，最早的預(yù)測市場可追溯至16世紀(jì)，當(dāng)時(shí)意大利羅馬就圍繞教皇的大選開設(shè)了各類賭場，來到18世紀(jì)，賭局涵蓋的范圍日益擴(kuò)大，逐步從單一問題演變?yōu)椤叭f物皆可投注”，19世紀(jì)后，美國大選這一全球性的政治熱點(diǎn)點(diǎn)燃了預(yù)測市場的激情，預(yù)測市場逐步走向繁榮。但隨著以“統(tǒng)計(jì)學(xué)”為主題的預(yù)測方法論得以完善，預(yù)測市場所具備的“非理性”特征讓其退居二線。盡管如此，預(yù)測市場的星星之火也并未熄滅，由愛荷華大學(xué)運(yùn)營的非營利實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目愛荷華電子市場在1988年的總統(tǒng)選舉中成功證明了預(yù)測市場的潛力，成為了最早和最著名的預(yù)測市場之一，后續(xù)好萊塢證券交易所、政策分析市場、Intrade、PredictIt不斷涌現(xiàn)，預(yù)測市場也從中心化向著去中心化不斷演進(jìn)，最終塑造了如今預(yù)測市場的發(fā)展格局。

Polymarket，就是去中心化預(yù)測市場的代表。值得一提的是，Polymarket并非是最早的去中心化預(yù)測市場應(yīng)用，早在2018年，以太坊上就出現(xiàn)了去中心化預(yù)測產(chǎn)品Augur，但其發(fā)展落入了傳統(tǒng)幣圈的窠臼，不僅采用平臺(tái)幣進(jìn)行押注，更是將聚焦點(diǎn)在于智能合約的完成度，而非用戶的使用體驗(yàn)，最終走向了失敗。

Polymarket，吸取了前人的教訓(xùn)，不論是從機(jī)制還是界面上，都格外看重用戶體驗(yàn)。Polymarket最初基于以太坊智能合約構(gòu)建，后遷移至擴(kuò)展性更強(qiáng)的側(cè)鏈Polygon，用戶只需通過錢包就能進(jìn)行參與，無需身份驗(yàn)證，并且下注幣種僅支持USDC，保證籌碼穩(wěn)定。

而從架構(gòu)而言，Polymarket采用了Gnosis開發(fā)的條件代幣框架（Conditional Token Framework，CTF），用戶通過代幣下注購買代表特定結(jié)果的條件代幣，并引入組合概念方便用戶打包購買。市場方向則依托傳統(tǒng)金融市場更為常用的中央限價(jià)訂單簿進(jìn)行做市，構(gòu)建了鏈下撮合+鏈上結(jié)算的混合架構(gòu)，保障用戶體驗(yàn)的流暢性。

聽起來頗為復(fù)雜，但從用戶的方向，使用非常簡單，用穩(wěn)定幣予以下注，問題與市場相對(duì)應(yīng)，只有“是”與“否”二元的選項(xiàng)，預(yù)測正確則獲1美元，錯(cuò)誤則無，而在CTF框架下，價(jià)格就代表了事件發(fā)生的概率。例如若該投注是0.69美元，則代表投注事件發(fā)生的概率為69%。

從基礎(chǔ)設(shè)施搭建到智能合約運(yùn)行，足以看出Polymarket是一個(gè)純粹的去中心化應(yīng)用，在這一預(yù)測市場，平臺(tái)不是對(duì)手方，也不用擔(dān)心賭場抽水，更沒有大規(guī)模的輿論引導(dǎo)與信息轟炸，甚至無人知道你是誰，只需憑借個(gè)人意志予以下注。

憑借上述優(yōu)勢，2020年誕生的Polymarket很快迎來了爆發(fā)式增長，2023年交易量超過10億美元，2024年更是憑借著成功預(yù)測美國大選出圈，當(dāng)年總交易量飆升至86億美元，躋身成為了預(yù)測市場的頭部應(yīng)用。僅僅今年上半年，Polymarket的交易量達(dá)到60億美元，截止到目前的累計(jì)總交易量更是超過200億美元。

看似一帆風(fēng)順的發(fā)展之路，其中也不乏坎坷曲折。Polymarket的機(jī)制，從監(jiān)管領(lǐng)域而言頗難界定，既可以視為博彩，但也可將其認(rèn)為是二元期權(quán)掉期，原因是區(qū)別于傳統(tǒng)的博彩，Polymarket上的合約可以在事件未結(jié)束前進(jìn)行交易。舉一個(gè)例子，若用戶以0.1美元購買了“特朗普贏得大選”這一事件，后續(xù)該合約漲至0.4美元，用戶就可將該合約出售以獲利了結(jié)，即便事件尚未結(jié)束。該種機(jī)制優(yōu)缺點(diǎn)非常明顯，優(yōu)點(diǎn)是真正將預(yù)測市場從追究結(jié)果轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰走^程，投注可以完全根據(jù)現(xiàn)實(shí)背景實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)變化，存在波動(dòng)性套利，投注也更具靈活性，但是難以避免的，將投注合約變成了一種可投資的金融衍生品。

在此背景下，2022年P(guān)olymarket被美國CFTC指控為提供非法交易的未注冊(cè)交易所，最終Polymarket以140萬美元罰款并且退出美國市場為約定與監(jiān)管達(dá)成和解。2024年，在大選預(yù)測特朗普在博彩市場徹底嶄露頭角后，Polymarket甚至遭到了美國方面的嚴(yán)重打擊，11月，F(xiàn)BI突擊搜查CEO Shayne Coplan的住所，沒收了其本人的電子設(shè)備，而美國司法部與CFTC的調(diào)查如約而至，隱約讓市場嗅到了政治清繳的氣息。

當(dāng)然，特朗普上臺(tái)后，大環(huán)境迅速變了天，拜登期間的幾乎所有敵人都被特朗普以禮相待。今年7月，美國司法部與CFTC停止了Polymarket 的調(diào)查。之后不久，Polymarket宣布斥資1.12億美元收購了QCX LLC 及其附屬清算所 QC Clearing LLC，這是一家持有CFTC牌照的小型衍生品交易所。Polymarket的戰(zhàn)略呼之欲出，打算通過收購再度重回美國市場，今年9月，QCX獲得CFTC的無異議函，正式為Polymarket重返美國市場掃清了主要障礙。

搞定合規(guī)拼圖后，投資方也蜂擁而至。1月，Polymarket完成了Founders Fund、Dragonfly領(lǐng)投的1.5億美元融資，估值12億美元。10月，Polymarket獲得紐交所旗下ICE的20億美元融資，估值90億美元。就在最近，市場更是傳出Polymarket將要以120億美元估值進(jìn)行下一輪融資。有趣的是，小唐納德·特朗普旗下風(fēng)險(xiǎn)投資基金1789 capital也在其股東名單中，間接證明了Polymarket的正統(tǒng)性。

來到如今，Polymarket已躍升為加密市場的一大巨頭，近一周的交易量就可達(dá)到駭人的10億美元，聊起預(yù)測市場，Polymarket已然是繞不開的話題。對(duì)于用戶而言，平臺(tái)如何不重要，個(gè)人盈利才是核心。值得注意的是，Polymarket的CEO曾經(jīng)暗示過發(fā)幣，也讓市場對(duì)此期待萬分，但從目前引入的投資而言，或許上市更符合其市場定位。

另一方面，雖然前路一片光明，Polymarket也有其隱含的問題。一是技術(shù)機(jī)制存在漏洞。Polymarket采用UMA協(xié)議作為去中心化預(yù)言機(jī)解決方案，負(fù)責(zé)將現(xiàn)實(shí)世界事件的結(jié)果可靠地寫入?yún)^(qū)塊鏈，依托UMA預(yù)言機(jī)判定結(jié)果，但去中心化預(yù)言機(jī)卻并非每次都能認(rèn)準(zhǔn)正確答案。預(yù)言機(jī)判定的普遍流程是事件發(fā)生后，若無異議，則直接發(fā)布結(jié)果，若有異議，則進(jìn)入爭議投票期，此時(shí)持有UMA代幣的用戶即可對(duì)爭議進(jìn)行投票，以最終結(jié)果為準(zhǔn)。看似公平的方案卻有著致命的缺陷，在此種情境下，持有UMA代幣的大戶們掌握著相當(dāng)高的話語權(quán)，甚至可以“捏造真相”。今年三月，關(guān)于“烏克蘭是否會(huì)在四月之前與特朗普達(dá)成稀土交易協(xié)議”這一事件，現(xiàn)實(shí)結(jié)果為否，但最終預(yù)言機(jī)判定的卻為“是”，原因就是大戶通過挾持預(yù)言機(jī)更改了結(jié)果。此外，即便排除預(yù)言機(jī)問題，去中心化投票的主觀性也會(huì)影響到實(shí)際評(píng)判，在面對(duì)模棱兩可的答案時(shí)，缺乏公允判斷，進(jìn)而會(huì)引發(fā)爭議。

二是監(jiān)管尚存不確定性。雖然本屆美國政府大幅放開了加密市場的監(jiān)管，但博彩監(jiān)管并未完全解禁，Polymarket本身存在的市場操縱與內(nèi)幕交易問題也懸而未決，存在監(jiān)管層面的模糊。

在問題之后，市場挑戰(zhàn)也接踵而至。在預(yù)測市場，Polymarket與Kalshi呈現(xiàn)分庭抗禮之勢，從差異化而言，前者玩法更加密原生，強(qiáng)調(diào)去中心化，預(yù)測領(lǐng)域涵蓋更廣泛，政治、經(jīng)濟(jì)、體育、娛樂等均有囊括，而后者則以合規(guī)為競爭力，是獲得美國CFTC批準(zhǔn)的合規(guī)交易所，對(duì)機(jī)構(gòu)用戶與圈外人士更具吸引力。盡管現(xiàn)下在交易量與品牌聲量方向，Polymarket以絕對(duì)優(yōu)勢領(lǐng)先，但后者彎道超車之勢明顯，Kalshi通過Dune平臺(tái)以每周名義交易量計(jì)算的市場份額從2025年1月的8%上升到2025年9月的66%，現(xiàn)雖回落至46.6%，但增長勢頭仍然迅猛。就連最近融資，Kalshi也不落其后，同樣傳出消息Kalshi正收到來自風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資要約，估值區(qū)間為100億至120億美元。

競爭日益激烈，但從資本的重金投注也可看出，預(yù)測市場正以一種橫掃之勢快速崛起，無論P(yáng)olymarket還是Kalshi，都僅僅是在這一大背景下的投注標(biāo)的之一。至于為何預(yù)測市場如此重要，關(guān)鍵是其背后的信息定價(jià)。概率既是信息的體現(xiàn)，而信息又依托價(jià)格進(jìn)行顯化，該種定價(jià)決策的方式將決策從“及時(shí)反應(yīng)”真正推向了“信息預(yù)判”。

此處可用傳統(tǒng)媒體進(jìn)行類比，媒體之所以被金融領(lǐng)域高度重視，是由于其所具備的信息傳導(dǎo)性質(zhì)以及可能帶來的市場反作用，但隨著媒體向金融與政治集團(tuán)的靠攏，媒體也與原有的公正獨(dú)立漸行漸遠(yuǎn)，開始傳遞出某種傾向性，甚至被少數(shù)精英所控制。此時(shí)預(yù)測市場的出現(xiàn)，成為了良好的補(bǔ)充。用價(jià)格下注，反映出的內(nèi)部情緒與信號(hào)更為準(zhǔn)確且鮮明，價(jià)格波動(dòng)的反饋也更具實(shí)時(shí)性，換而言之，預(yù)測市場正在成為一種新型的信息媒介。該媒介將原本收歸于精英主義的信息定價(jià)權(quán)向公眾釋放，在波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)事件驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)的及時(shí)反饋，這不僅僅代表著簡單的投注預(yù)測，更在于深層次價(jià)格發(fā)現(xiàn)體系的范式轉(zhuǎn)變，蘊(yùn)含其中的價(jià)值，不言而喻。

例如，部分傳媒不認(rèn)為重要的、未曾注意的事件，很可能在預(yù)測市場得以高度重視，而這種注意力，正是價(jià)格的根源所在，對(duì)于上市公司而言，要比年復(fù)一年的財(cái)報(bào)與營銷廣告更有價(jià)值。這或許也是紐交所投資Polymarket的原因之一，將預(yù)期與注意力的定價(jià)補(bǔ)充至傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)體系中，恰恰是順應(yīng)客觀趨勢的體現(xiàn)。據(jù)悉，ICE通過此次投資獲得Polymarket事件驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)的全球分銷權(quán)，并計(jì)劃將其應(yīng)用于下一代代幣化項(xiàng)目。

前景雖好，其中也不乏倫理問題。萬物可下注，也意味著萬物的金融化，甚至某種意義上，萬物皆可娛樂化。但總有事件是不能娛樂化的，在兩種碰撞發(fā)生之時(shí)，預(yù)測市場又會(huì)面臨怎樣的未來？

當(dāng)然，現(xiàn)在討論還為時(shí)過早，在此之前，預(yù)測市場還有很長的一段路要走。