作者：Lacie，Bitget Wallet研究員；來源：X，@Laaaaacieee
在過去短短兩個月內，Zcash（$ZEC）成為整個加密市場最耀眼的焦點。從 9 月底的 $50 暴漲至近期高點 $730，漲幅高達 1460%，FDV 更是飆升至 8 年以來的歷史峰值 $13B。
更令情緒推至高潮的，是一眾頂級大佬紛紛站臺：@naval、@0xMert、Arthur Hayes等重量級人物的喊單成為催化劑，引爆了市場 FOMO，吸引大量 KOL、散戶乃至一些基金重新審視這條老鏈。罕見的，中英文 CT 都在熱烈討論 ZEC、隱私敘事與 ZK 技術回潮，Privacy 似乎再次被加密市場奉為“下一輪大趨勢”的主角。
然而，在這幅看似炙熱、完美的敘事背景之下，一些關鍵的基本面問題卻始終被忽視：ZEC 的礦工經濟模型、網絡安全性和鏈上交互活躍度，真的足以支撐高達 100 多億美金的 FDV 嗎？
在討論任何 PoW 項目的可持續性之前，挖礦端的經濟激勵往往最直觀反映鏈的價值捕獲能力。
讓我們先來一起計算下 ZEC 目前的回本周期：
當前市場討論度最高、也是礦工愿意搶購的最新款 ZEC 旗艦礦機，是 Bitmain ?Antminer Z15 Pro，它的硬件規格如下：
算力（Hashrate）：840 KH/s
功耗（Power）：2780 W，實際運行 2560 W 左右
能效比：0.302 KH/W
目前官網只有 Z15 Pro 期貨，2026 年 4 月交付，價格是 $4,999，等不及的小伙伴也可以去黑市某魚上搶購二手現貨，真實價格約 5w rmb。
過去兩個月，ZEC 的高收益正在快速吸引算力進場，全網 hashrate 開始顯著增長， difficulty 也已經進入升高周期。從圖表可以清楚看到，ZEC 的 price（黃色線）在 9 月底開始脫離橫盤狀態，而 hashrate（淡紫色）與 difficulty（深藍色）隨之出現同步抬升。這一段走勢意味著挖礦端已經開始對價格上漲做出反應。
截止寫稿時，Zcash 網絡的關鍵參數為：
全網算力：13.31 GH/s
網絡難度：118.68M
區塊獎勵：2.5 ZEC / block
為了計算每日收益，我們將 Z15 Pro 的參數帶入挖礦收益計算器，并按標準礦工設定：
礦池費：2%
電價：$0.08 / kWh
每日電力消耗：5.34 美元（2.78 kW × 24小時 × 0.08美元/kWh）
然后我們就可以得出一個驚人的數字：單臺 Z15 Pro 每天的凈收益超過 $50！且從歷史數據看，這么高的收益已經持續至少 1 周以上了。
在假定網絡難度短期不變、電費穩定的情況下，我們用 Z15 Pro 礦機期貨價格 $4,999 計算回本周期。
為體現真實成本，這里按礦機 5 年（1826 天）直線攤銷：
每日機器成本攤銷：$2.74
考慮攤銷后的每日凈收益：約 $47.63
因此，一臺 Z15 Pro 的靜態回本周期僅約 105 天，換算下年化收益率近 350%。
這一數字在整個 PoW 歷史中都極為罕見——甚至可以說是異常：
BTC 礦機上漲周期的回本周期通常要 12–24 個月
ETH PoW 時代的礦機 ROI 在 300–600 天之間
歷史上回本低于 120 天的 PoW 項目（FIL、XCH、RVN 等）幾乎均在數月后崩盤
當前最新款 BTC 礦機每日收益 ~$23，靜態回本周期約 3.4 年
Hardware-Price Scissors 是 PoW 挖礦歷史上反復上演的"收割"劇本，礦工在幣價最高、Fomo情緒最重時，以溢價幾倍的價格訂購礦機（此時ROI看起來極低，僅需 4 個月回本）。然而，當礦機真正交付上架、算力暴漲時（通常延遲 3 個月以上），莊家往往高位出貨，導致礦工面臨"幣價腰斬 + 產量腰斬"的雙殺，而手中的礦機瞬間變成了高價廢鐵。
2021 年 5 月，Chia 曾引發全球硬盤斷貨。當時 XCH 幣價飆升至 $1,600，早期的硬盤投入顯示的靜態回本周期一度被壓縮至 130 天以內。 這種極致的暴利瞬間引發了全球存儲算力的海嘯。然而，隨之而來的是慘烈的“剪刀差”： 盡管幣價下跌，但前期訂購的硬盤持續上線，全網算力在幣價見頂后依然慣性暴漲，回本周期從 30 天被迅速拉長至 3,000 天以上。
觀察 IceRiver KS1 礦機的數據，在 2023 年中旬，其回本周期一度低至 150 天。 與 Chia 不同的是，KAS 的幣價甚至保持了上漲趨勢。但即便如此，礦工依然虧損，因為算力增長的斜率遠超幣價上漲的斜率。工業級 ASIC 的快速迭代和大規模部署，讓全網難度呈指數級上升。 盡管幣價堅挺，但由于難度暴漲，KS1 這款機器的回本周期依然不可逆轉地飆升至 3,500 天。
在挖礦經濟模型之外，另一條決定性風險線是網絡的安全性與算力規模。對于 PoW 鏈而言，「全網算力規模 + 51% 攻擊成本」直接決定其能否在高估值狀態下自洽。
根據網絡最新數據，ZEC 的全網算力約為 12.48 GSol/s，按一臺 Z15 Pro 算力 0.00084 GSol/s 計算，僅需要約 14,857 臺 Z15 Pro 礦機，對應的能源消耗大約在 40 MW 級別，這相當于一個中小型比特幣礦場的規模。
從整個網絡的算力規模看，Zcash 的安全基座顯得極其薄弱，已經進入眾多曾被成功 51% 攻擊的小型 PoW 鏈的風險區間。
一般而言，開啟 51% 攻擊需要在同一時間內掌握超過全網 50% 的算力。若 ZEC 全網近 1.6w 臺 Z15 Pro 即可構成主力，那么攻擊者只需租用或購買數千臺設備，就有可能控制超過 50% 的算力。
粗略估算：
每臺 Z15 Pro 期貨成本 ~$5,000，一般 300 臺以上構成大客戶采購，可享至少 9 折
控制算力 ~8,000 臺 → 成本至多 ~$40M，攻擊所需能耗在 20 MW 左右
若租賃、二手價格更低，實際啟動成本可能數百萬美元
在一個 FDV 近百億美元的公鏈上，僅需百萬級別的算力投資即可發動潛在的鏈重組或雙花，這本身就是一個難以忽視的結構性風險。
為了讓大家有更直觀清晰的感知，讓我們來與其他運行的大型 PoW 鏈進行簡單對比：
更關鍵的是，ZEC 當前的算力不僅遠低于 BTC/LTC/KAS 等主流 PoW 鏈，甚至連 ETC、BTG、VTC、BSV 這些曾被成功 51% 攻擊的鏈，在遭受攻擊時的算力都普遍高于現在的 ZEC，這意味著 ZEC 的網絡安全性實際上已經落入可被攻擊的危險區間。
盡管近期 ZEC 敘事持續升溫，但鏈上數據提供了一個更加冷靜的視角——真實使用量與當前的百億級 FDV 之間存在顯著偏離。
從交易量、活躍地址到生態規模，Zcash 的實際網絡行為遠沒有價格走勢所暗示的那般繁榮：
過去一個月的日均交易僅 15,000 – 18,000 筆/天，僅為大型公鏈的 1% – 2%
作為隱私鏈， 絕大部分交易仍是透明交易，shielded 交易不足 10%
敘事、情緒、名人效應和礦機經濟陷阱共同把一個沉睡八年的老項目推上了輿論頂峰。但透過熱鬧的表象，當我們真正回到區塊鏈最核心的三件事：經濟可持續性、網絡安全性與鏈上采用量，ZEC 呈現出的是截然相反的一幅圖景。
這是：
回本僅 105 天、年化 350% 的圍剿礦工盤
算力規模僅相當于一個中型比特幣礦場，51% 攻擊成本低至百萬美元級別，交易量僅為主流公鏈的 1%–2%，隱私功能實際使用占比不足 10%的 PoW 鏈
歷史已經無數次證明：極短的回本周期（超高ROI）往往是礦難和幣價崩盤的前兆。
ZEC 是否會成為例外，我無法斷言。
但加密世界的規律從未改變：敘事和情緒可以創造神話，而基本面決定神話能走多遠。
喜來順財經
