比特幣鏈上數據：MVRV價格背離長期“BTC”影響減弱

訪客 4周前 (11-20) 閱讀數 118 #區塊鏈

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作者：TVBee.edge；來源：X，@blockTVBee

MVRV背離

以往MVRV的峰值和BTC價格峰值接近，并且總體上是同向波動的。但是，本輪MVRV在2024年3月達到峰值以后，總體呈下行趨勢，與BTC價格上漲形成背離。

可能與ETF有關

2024年3月這個時間點不需多言了。正是BTC ETF通過之前。

可能是更早期的BTC持有者在減持

MV：流通市值。

RV：已實現市值，統計每筆BTC鏈上移動時的價值增量(或負增量)之和。

MVRV=MV/RV

MV在上漲，但MVRV在下降，說明RV上漲的更多。這說明鏈上BTC在移動。觀察鏈上?長期BTC?，確實總體上在減少。

但是，總體上?長期BTC?減少的并不多。因此，可能是較早期買入的BTC在減持，因為較早期的BTC成本低，其移動可以讓RV漲的更多。

灰度是?長期BTC?的拋壓之一

猜測可能是灰度在減持。因為幾乎所有的BTC ETF累計凈流入都是正的，只有灰度是負的，并且累計凈流出近250億美元。

灰度的GBTF資金凈明顯流出，出現在2024年1~5月，剛好對應了?長期BTC?減少的第一波。

2024年10月~2025年3月，2025年7月以后，這兩波?長期BTC?減少時，灰度GBTC也是資金凈流出，但影響較小。這一波應該是鏈上持有者在減持BTC。

?長期BTC?的影響在減弱

?長期BTC?這個指標是鏈上持有超155天的BTC。所以，?長期BTC?下跌，就是長期持有者在出售。但是，?長期BTC?增長，是155天前開始買的。

所以，在以往BTC價格上漲，往往對應著?長期BTC?的增加。而?長期BTC?的減少，往往對應著BTC價格下跌。2013年雙頭牛市、2017年牛市、2021年牛市都是這樣。

但是，本輪的2波明顯不同：?長期BTC?增長時，并沒有對應價格的明顯上漲。而?長期BTC?下跌時，并沒有對應價格的明顯下跌。顯然，?長期BTC?的影響在減弱。

可能是因為ETF交易者的行為差異

為什么會發生這種現象？從時間來看，基本上就是ETF通過以后。

查了一下數據，從2024年1月至今，交易所中的BTC大約減少了79萬枚。而美國ETF通過以后，美國ETF大約共增持了70萬枚BTC。

也就是說，交易市場并沒有變的更大。那么為什么ETF通過以后情況就變了呢？說明ETF交易者的行為和交易所中交易者的行為不一樣。

首先，?長期BTC?統計的是鏈上持有超過155天的BTC數量。所以，?長期BTC?開始減少，就是長期持有者以出售為主。但是，?長期BTC?開始增加，實際上對應的是155天前的購買行為。

鏈上賣出行為

第1波是2024年1~4月，這一波主要是灰度在賣出，前面分析過。

第2波是2024年9月~2025年3月，這一波應該是獲利盤在出售，和前幾輪牛市一樣，長期持有者在派發。而2024年剛好是9月開始降息。

第3波是2025年7月至今，這一波也是預期9月降息開始的派發。

鏈上買入行為

所以，2024年9月這一波?長期BTC?的增加，對應的是2024年4月的買入行為。而此時，正是ETF通過后第4個月。

由于BTC ETF通過前有建立種子基金，所以前期市場在購買ETF時，發行商/AP有足夠的BTC儲備，所以前期BTC價格上漲，但沒有鏈上購買行為。而從第4個月開始，ETF做市商(AP)開始在鏈上買入更多的BTC以滿足ETF市場的需求。直到2024年9月，我們才在鏈上數據中可以看見?長期BTC?的增加。

第2波?長期BTC?的增加大約發生在2025年3月中旬~6月中旬。對應著是2024年10月中旬~2025年1月中旬的鏈上購買行為。這段時間是從川普大選預期到川普上任前。

小結

ETF通過以后，鏈上買賣行為存在幾個特點：

宏觀是主要影響因素，包括ETF通過、川普以及降息。

ETF做市商(AP)贖回BTC，然后在鏈上出售，但ETF市場上有不同的交易者，有人買也有人賣，因此并不會瞬間砸盤。

反之，ETF做市商(AP)在鏈上的買入BTC，然后投放到ETF市場上，ETF市場上有不同的交易者，有人買也有人賣，因此也不會快速拉盤。

ETF交易者，有不少是使用算法和腳本執行交易的，因此他們更加的理性，不容易追漲殺跌。這就是為什么我們看見BTC價格泡沫比以往更小。

寫在最后

我們認為的四年牛熊周期，是因為BTC減半，除了情緒影響，底層邏輯是礦工和鏈上經濟。

然而MVRV與BTC價格趨勢出現背離，?長期BTC?對BTC價格的影響明顯減弱。這些鏈上數據指標，說明我們已經不能再簡單刻舟以往的歷史了。

第一，在ETF流動性緩沖，以及ETF理性交易的影響下，漲跌的情緒化減弱。這可以解釋為什么這一輪的這個BTC頂部差強人意。

第二，假如接下來進行熊市，BTC的底部可能也不至于非常的低。除非出現類似于三箭、FTX這樣的黑天鵝事件。即使出現黑天鵝，市場對BTC的信心也遠高于2022年的。