作者：Alex Thorn，?Galaxy Digital研究主管；翻譯：@喜來順財經xz
2025年第三季度，加密貨幣領域的風險投資活動相較于之前的牛市水平仍顯低迷。盡管較上一季度有所增長，但這主要由少數后期階段交易推動。估值已升至牛市水平，早期階段投資活動則保持活躍。宏觀環境持續對尋求新資金配置的基金管理人構成阻力，而近期第四季度的加密市場活動很可能在今年第四季度和2026年第一季度進一步阻礙資金配置。來自ETF和數字資產財庫公司等投資工具的競爭也進一步加劇了阻力。
盡管仍低于2021-2022年牛市水平，風險投資活動整體上仍保持活躍和健康。穩定幣、人工智能、區塊鏈基礎設施和交易等領域持續吸引交易和資金，種子輪前投資活動也保持穩定。鑒于新政府致力于推動比特幣、加密貨幣和區塊鏈技術的普及，美國在該領域長期的主導地位可能會進一步增強。
2025年第三季度，加密貨幣初創企業風險投資總額為45.9億美元（環比下降59%），交易數量為414筆（環比下降15%）。
后期階段交易占投資總額的56%，早期階段交易占比44%。
交易類項目以21億美元融資額成為最受風投青睞的領域，其中Revolut融資10億美元、Kraken融資5億美元。
美國在融資規模和交易數量上再度占據主導地位。
資金募集方面，投資者向13只新加密風投基金配置了31.6億美元。
第三季度，風險投資機構向加密貨幣和區塊鏈領域的初創企業及私營公司總投資額達46.5億美元（環比增長290%），投資筆數為415筆（環比增長9%）。
第三季度，共有七筆投資占據了加密貨幣及區塊鏈領域風險投資總額的一半：Revolut（10億美元）、Kraken（5億美元）、Erebor（2.5億美元）、Treasury（1.46億美元）、Fnality（1.35億美元）、Mesh Connect（1.3億美元）以及ZeroHash（1.04億美元）。
從年度數據來看，盡管投資筆數未超過前幾年，但2025年前三季度的投資總額已超越2023年和2024年同期。
在過去的周期中，投入加密初創企業的資金與比特幣價格高度同步。但本輪周期并非如此。自2023年1月以來比特幣價格大幅上漲，而風險投資活動卻未能同步跟上。配置方對加密風投乃至整個風投領域興趣疲軟，加之ETF和財庫公司等公開市場工具的競爭，持續分流了本可能流向初創企業的資金。
2025年第三季度，57%的資金投向了成熟期企業，43%的資金流入了成長期企業。
在交易數量方面，種子輪前交易占比環比持平，且相較于以往周期仍保持健康水平。我們通過追蹤種子輪前交易的比例來評估創業活動的活躍度。過去幾個季度，后期階段交易占比持續上升，反映出市場整體成熟度的提高。
2025年獲得風投支持的加密公司估值持續上漲，第一季度已超過2021年高點，第三季度亦接近該水平。2025年整體風投市場的估值同樣有所上升，但尚未達到2021年的峰值。加密領域的中位交易規模在2025年第三季度也創下歷史新高，當期單筆交易中位金額為450萬美元，融資前估值中位數達3600萬美元。
在我們的分類體系中，交易/交易所/投資/借貸類企業從加密風投機構募資額最高，以超20億美元的資金規模重獲榜首，其中Revolut獲投10億美元、Kraken獲投5億美元。此類業務擁有加密領域最成熟的商業模式，歷來在風投配置中占比最高。
從長期來看，各賽道融資額的市場份額呈現出超越"交易/交易所/投資/借貸"類別持續主導地位之外的一些有趣趨勢。例如，Web3/NFT/DAO/元宇宙/游戲類別的份額自其PFP時代的鼎盛時期以來已有所下降，而支付/獎勵和銀行業務類別則呈現上升態勢。
從交易數量來看，Web3/NFT/DAO/元宇宙/游戲類別仍能吸引投資興趣，但主要集中于比過去更早期的階段（因此投入的資金量也較少）。其他值得關注的類別包括基礎設施（涵蓋提供質押和區塊鏈接入服務的公司）、人工智能、DeFi、支付/獎勵（考慮到穩定幣的興起而備受關注）以及資產代幣化（監管態度的變化使其前景備受矚目）。
從交易數量來看，隨著時間的推移，該領域的投資正變得更加多元化。
按類別和階段劃分的投資金額與交易數量，能夠更清晰地展示各類別中何種發展階段的企業正在融資。2025年第三季度，絕大多數投入"交易/交易所/投資/借貸"類別的資金流向了成熟期企業（主要為Revolut和Kraken）。相比之下，銀行業務等類別的融資主體則以成長期企業為主。
通過分析各類別中不同階段的投資資本分布，可以揭示各類投資機會的相對成熟度。
與前幾個季度一樣，2025年第三季度的主要投資類別在交易階段上呈現出健康的分散性。
通過分析各類別中不同階段的交易占比，可以洞察每個可投資類別所處的發展周期。
2025年第三季度，47%的投資資金流向了總部位于美國的公司。英國以28%的占比位列第二，其次是新加坡（3.8%）和荷蘭（3.3%）。
從交易數量來看，情況大體相似但分布稍顯分散。總部位于美國的公司完成了總交易量的40%，其次是新加坡（7.3%）、英國（6.8%）和香港（3.6%）。
從創始年份來看，2018年成立的公司籌集了大部分資金，而2024年成立的公司收獲的投資筆數最多。
盡管募資總額環比有所增長，但加密風險基金的募資環境依然充滿挑戰。宏觀環境以及2022-2023年加密市場的動蕩，持續使部分配置方不愿維持其在2021年初至2022年間對加密風險投資的承諾水平。近來，人工智能領域關注度的提升也分散了部分原本投向加密資產的目光，而現貨ETF和財庫公司也在競逐機構資金。2025年第三季度，專注于加密領域的風險基金共募集資金31.6億美元，涉及16只基金。
從年度數據來看，風險投資基金在2025年前三季度的募資總額已超過2024年全年，并且有望超越2023年的水平。
2025年，風險投資基金的平均規模已上升至1.63億美元，但中位數規模已降至3600萬美元。
市場情緒正在改善，投資活動也在增加，但兩者仍遠低于歷史高點。2017年和2021年的先前牛市周期中，風險投資活動與流動性加密資產價格高度相關，但在過去兩年里，盡管加密貨幣價格上漲，投資活動卻一直保持低迷。這種風險投資的停滯由多種因素造成，例如此前熱門的加密風投領域（如游戲、NFT和Web3）吸引力減弱；人工智能初創公司對投資資金的競爭；以及更高的利率普遍降低了風險投資配置方的積極性。
2025年，成熟期企業在融資規模上處領先地位。過去三個季度，投入成熟企業的資金超過了初創企業，反映了該領域日益增長的成熟度。隨著整個行業的成熟，種子輪前交易數量占比持續呈下降趨勢。隨著加密技術被成熟的傳統機構采納，以及大量獲得風投支持的公司已實現市場契合度，加密領域種子輪前風險投資的黃金時代很可能已經過去。
現貨ETP（交易所交易產品）和數字資產財庫公司（DATCOs）可能正在對基金和初創企業構成壓力。配置方在美國現貨比特幣ETP領域的數筆高調投資表明，部分大型投資者（養老基金、捐贈基金、對沖基金等）可能正通過這些規模大、流動性強的工具獲取行業敞口，而非轉向早期風險投資。過去兩個季度，對現貨以太坊ETP的關注度有所上升。若此趨勢延續，或ETP覆蓋其他替代性一層區塊鏈，對DeFi或Web3等領域的需求可能流向ETP而非風險投資生態。2025年數字資產財庫公司（DATCOs）的興起，也可能在配置方對該領域的興趣方面與風險投資形成競爭。
基金經理仍面臨艱難環境。盡管2025年配置資金小幅上升，但新基金數量連續兩個季度下降，并維持在近五年低點附近。宏觀趨勢持續對配置方構成阻力，但監管環境的實質性轉變可能預示配置方對該領域興趣的復蘇。
美國繼續主導加密初創企業生態。盡管前幾年監管環境異常復雜且常懷敵意，但總部位于美國的公司和項目歷來完成了大部分交易并獲得了最多投資。隨著新政府和國會開始推行史上最支持加密的議程，這一趨勢在今年得以延續。我們預計美國的主導地位將增強，特別是在《GENIUS法案》已立法生效的當下，若國會能通過加密市場結構法案，將進一步吸引美國傳統金融服務公司實質性進入該領域。
喜來順財經
