作者：陳默
從市場聲音來說，基本處于集體看空的狀態，單純看線交易的群里已經看到 5 萬以下了。投研黨這邊也是非常悲觀，普遍認為已經很難有好的創新跑出來了，而且注意力和資金都被 AI 圈吸血嚴重。
上周聊過的策略是，放棄大部分山寨，轉到主流資產上，基本集中在 BTC 和 ETH，山寨資產只留了一部分有現金流業務的項目，比如 AAVE, LINK 等，公鏈和 L2 基本都換成了 ETH。
跟上個周期比，我覺得自己變得很保守了，LUNA 后的熊市，我出手抄底了大量山寨，雖然最終總賬是盈利的，甚至見證了像 AAVE 這樣再次崛起的項目，但也經歷了太多歸零的故事。
這個周期的情況有點不同，我覺得被錯殺的山寨已經很少，市場的計算能力和評估能力都有很大提升，「撿漏」不是那么好撿的。
特別是這個周期有大量沒有實際業務的項目，還有為了完成之前融資任務的轉生項目，這些項目很危險。
當然如果真的有好機會，還是會買，但現在基本看不到。
從 11 月初開始，我們已經連續處于恐慌 - 極度恐慌之間 1 個多月
最近吵的非常兇，寫了一篇文章，推薦閱讀。這背后也是全行業面臨的治理困境。
這個賽道在目前有點尷尬，市場的解讀也有問題，Plasma 剛上線的時候，很多人認為要砸其他公鏈的飯碗了，要把 USDT 的份額拿走，但實際上對以太坊、波場的影響非常小，即使投放大大量的代幣獎勵，也并沒有拿到太大的市場份額。
而這個賽道真正的敘事是打開圈外的穩定幣市場，畢竟在本周期穩定幣合規法案通過的環境下，穩定幣創業是一個占據天時和地利的賽道，但目前并沒有看到任何一家能夠打通這個事情，當然難度也很大，我覺得后續這才是考驗一個穩定幣 L1 的關鍵因素，而不是不停的卷存量穩定幣市場。
DTCC 被 SEC 批準了資產代幣化的計劃，這個新聞再次引發了市場對這個賽道的關注，從風向上來說，SEC 已經是非常開放且支持的態度來推進這件事，而且有文件、有細則、有標準。
DTCC（Depository Trust & Clearing Corporation，存款信托和清算公司）是全球領先的金融市場基礎設施提供商，處理全球超過 90% 的美國股票、債券和國債交易。首先是 SEC 無異議函中定義的「符合要求區塊鏈」的一些標準：（節選）
可靠性和彈性：區塊鏈網絡必須展示高可靠性和彈性，包括基于可用性、性能和歷史中斷記錄的評估，以防止運營中斷。
合規功能支持：僅 DTCC 參與者可注冊錢包，并對錢包活動負全責。網絡必須支持合規意識功能，包括分發控制（防止向非注冊錢包轉移）和交易可逆性（允許 DTCC 通過根錢包強制轉換或轉移，以處理錯誤條目、丟失代幣或惡意行為等「反轉條件」）。
可觀察性：即使使用隱私功能（如零知識證明），網絡也必須允許 DTCC 直接或通過支持技術觀察所有代幣轉移。
錢包篩查：DTCC 需自行篩查注冊錢包，以確認符合外國資產控制辦公室（OFAC）要求。
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這邊我覺得如果在現有公鏈中挑的話，我仍然認為以太坊 /L2 是最符合的，特別是 SEC 的原文中提到了 ERC-3643，在 SEC 函中被明確提及作為合規意識協議的示例，支持分發控制和交易可逆性。另外 DTCC 此前已使用過 Ethereum 進行試點項目（2020 年 Project Whitney）。另外就是對現有 RWA 項目的一些影響，市場很多解讀是負面的，但這里有理解有誤的地方，我個人解讀還是偏利好。
首先這件事是服務給機構客戶的（主要針對 DTC 的參與者及其客戶，這些參與者通常是金融機構，如銀行、經紀商和資產管理公司），跟散戶沒有直接關系，所以對現有的 Ondo 等股票代幣化產品并不是沖突的關系（這一點上市場解讀有誤），它對于機構客戶的提升是更快的結算和效率提升，打開 24/7 交易的可能，并且能通過智能合約實現一些自動化管理（降低人工干預）。
從散戶視角來說，機構結算更快、成本更低，可能導致經紀商（如 Robinhood 或 Fidelity）降低手續費或傭金，轉嫁給散戶。散戶通過機構產品（如 ETF 或共同基金）交易時，可能體驗到更快的訂單執行和更好的價格發現，同理在使用 Ondo 這類產品時，理論上也可能受益，因為它底層也是依賴于鏈下機構的執行效率。
所以這個關系很微妙，SEC 從態度上開始支持股票代幣化，技術上也開始了推進，但對于 Ondo 這類鏈上的「灰色地帶」業務，并沒有明確如何監管，同時還能在現有政策下獲益。估計短期內還是放養的狀態，規模做大后可能會不一樣，到時候在看了，在當下我的解讀是利好。
（本月，美國證券交易委員會（SEC）正式結束了對 Ondo Finance 的為期兩年的調查，并確認不會對其提出任何指控。）
鏈上其實沒有這么大的池子。這是怎么實現的？
它用了一個非常聰明的方式就是自己 mint 一個穩定幣 USDon，然后在有購買需求的時候直接 mint 股票代幣，用自己的 USDon 做橋，就不需要外界流動性了，因為股票代幣和 USDon 都是它自己說了算，理論上可以無限流動性。反之有人出售的時候，它就先把股票代幣銷毀，然后根據 Oracle 報價換成 USDon，再兌換成用戶想要的鏈上資產。
關于 USDon，從成分上來說，它的抵押品是美元和美債等高流動性資產，放在一個受監管的經紀賬戶中。鏈上這邊與 USDC 共同放在一個 Swapper 合約里，當發生交易時，用 USDon 當中介資產。
比如，購買 NVDAon，用戶輸入 USDC → swapper 轉換為 USDon → 使用 USDon mint NVDAon，所有在單筆交易中完成。
swapper 是一個智能合約池，持有 USDon 和 USDC 的流動性。如果流動性充足，轉換就能即時 1:1 完成，太大額的話，超過流動性閾值就得等了，或者分批交易，這個合約的流動性是由 Ondo 自己維護的。
理論上 Ondo 可以通過向 Swapper 注入更多 USDon（或對應 USDC）來擴大支持的單筆交易規模。其實后面唯一的問題就是，如果需求量上來，高頻交易可能會暴露 Swapper 的瓶頸，這就比較考驗鏈上的性能，以及 Ondo 對 Swapper 的再平衡和管理能力。
對于 Ondo 來說，雖然目前來看它的實現方案最優，流動性最好，但跟 ONDO 代幣沒什么關系，同時這個項目的量能不能做起來，是否會有監管問題，也不太好說。目前它仍然處于「灰色地帶」。但如果你想為股票代幣化這個敘事買單，那 Ondo 應該是繞不開的。
對于超過 2 億獎勵的用戶，需要在 HyENA 上存款并持有 HLPe 或 USDe 至少 2 周，且必須是連續的，存款金額要求是每 200 萬獎勵對應 1 USDe，按照底線 2 億獎勵計算，那就是 100 USDe。
除了存款以外，需要用戶在 HyENA 上做一筆任意大小的交易。獎勵以 uENA 發放（Hyper 上的 ENA 版本），第一批在 12 月下旬開始，共兩個月的窗口期，持續到 2 月結束，也就是在這 2 個月期間，自己選任何一個連續 2 周的時間存款。
等于在強行給 HyENA 導流，Ethena 非常重視 Perps 這塊業務（畢竟非常賺錢）
Stripe 和 Paradigm 共同孵化和開發，合作伙伴 Anthropic AI、Coupang、Deutsche Bank、DoorDash、Lead Bank、Mercury、NuBank、OpenAI、Revolut、Shopify、Standard Chartered、Visa。
Tempo 的目標是解決現有區塊鏈在支付領域的痛點，如高費用、延遲和不確定性，使穩定幣成為主流支付工具。
喜來順財經
