日前，微策略（Microstrategy）創始人Michael Saylor發推稱，微策略再次出手，以均價約42110刀再次加倉14620枚BTC。截至2023.12.26，微策略累計已囤積189150枚BTC，總成本約為59億刀，平均加倉成本約為31168刀。

簡單計算可知，按照目前BTC現價約43k計算，微策略的倉位浮盈(43000-31168)/31168 = 38%，凈利潤約22億多美刀。

教鏈整理了一下微策略自2020年8月初至2023年12月底全部加倉歷史數據如下：

從2020年底買入第一批BTC以來，微策略持續加倉，穿越牛熊，經過了2021的牛市高點加倉，也經歷了2022年底熊市低點加倉，爬過雪山，走過草地，歷經艱險，終于初步修成正果。

拉長視角看，牛市的唯一作用，就是拉高了加倉成本。所以對于持續加倉的長線囤積者而言，寬厚的高原牛（2021年那種）和尖尖的高山牛（2017年那種），哪一種才是更好的旅途呢？

有趣的是，微策略的無論牛熊堅持加倉BTC的策略，也是唯一適合于絕大多數小白的加倉策略。參考教鏈2021.8.21文章《從投資小白到財務自由》。

特別值得注意的是，這個策略的三個基本要點：一、只加不減，只買不賣。二、分批加倉，不梭哈。三、只加BTC，不碰山寨和土狗。

但是，深入地看，其實微策略還做了一些超出小白的“更專業”的操作。

第一，出借持倉。

Michael Saylor曾經不止一次地說過，微策略將永遠持有他們的BTC倉位，永不賣出。

但是，他也曾在2021年底披露過，微策略會把自己的BTC借給對沖基金。

也就是說，微策略自己永不賣幣，但是借走BTC的對沖基金可是肯定要賣幣的，來回買賣，進行套利。

這就和美國財政部/美聯儲不會賣出所持有的黃金，但是會把黃金借給JP Morgan這樣的投行去黃金市場“做市”類似。

于是這里就有一層額外的風險，就是借走BTC的對沖基金搞砸了，把BTC虧掉了，對沖基金賠付不起破產清算，微策略收不回幣本位等量的BTC，就會凈虧損BTC的數量。

從長期來看，對沖基金虧幣是一個必然事件。這個問題，教鏈在2021.1.1文章《為什么你的投資跑不贏比特幣？》中已經有詳細論述。

有些朋友可能會把手里的數字資產放到理財平臺去“存幣生息”，這就是和微策略做的事情有些類似了。風險點自然也就是理財平臺虧損甚至跑路了。

第二，場外杠桿。

微策略在前些年發行過一些長期垃圾債。有一些甚至是不用付息的，而到期日長達數年，多數在2027-2028年左右到期。Michael Saylor堅信，數年后BTC的價格將愈發地高，這將使得微策略足以償還債務并支付到期收益。

據稱，微策略目前共持有約22億刀債務，而其目前BTC倉位現值就有約81億刀，也就是每100刀BTC對應27刀債務。這未計入微策略其他業務資產。而這些債務是場外債務，除非在到期日也就是2027-2028年前后BTC跌破11000刀，否則其BTC將足以覆蓋這些債務。

但是，如果微策略被迫變賣如此大量的BTC去償債，對市場將可能會是重重一擊。

很多身有房貸的囤餅人可能情況會類似于微策略這種場外杠桿。當然，房貸要月月還息，而且利息率還挺高，而且是浮動的（LPR），比微策略的杠桿要差許多。不過，房貸已經幾乎是普通打工人能夠運用的最優質的杠桿了。關于這個問題的探討，教鏈曾寫過一篇《存了50萬，還貸還是囤幣？》（2023.6.3文章）。

第三，融資加倉。

就在今年前段時間，微策略在美股二級市場增發股票（MSTR），從二級市場融資，用美股股民的錢加倉BTC。受益于BTC今年的行情，有力推動了MSTR股票的上升，使得Michael Saylor得以采用增發股票的方式來融資加倉。

有人質疑如果BTC轉入下行，或者MSTR與BTC表現脫鉤，微策略是不是會被迫拋售BTC來救市？

但是，要知道股票融資和債券融資的不同點，股票是不承諾償付的，所以就算MSTR跌到零，微策略都可以不管不顧。當然，不清楚Michael Saylor有沒有做股權質押融資，如果有的話，那么股票跌到一定程度會導致股票爆倉，相關的質押股票會被券商清算。但是，券商無法強迫微策略或者Michael Saylor拋售BTC來補充保證金。

2022年灰度持續負溢價已經做出了一定的示范。縱使在最糟糕的時候，GBTC的負溢價一度高達-50%左右，但是灰度依舊巋然不動。當時有很多人FUD市場，稱灰度要暴雷。但是，灰度是一個信托，不能被任何追索擊穿。不了解的小伙伴可以溫習一下教鏈2023.1.12文章《Gemini撕DCG訴感情被騙，灰度百億大餅持倉卻不會爆雷？》

63萬枚BTC的灰度信托，規模是微策略持倉的3倍多。

從法律防火墻的角度說，灰度信托肯定要比微策略更加銅墻鐵壁。

但無論如何，即使如有網友說的，比特幣現貨ETF上市后，搶走了MSTR的用戶，導致用戶拋售MSTR，那也只不過是美股MSTR下跌，甚至與BTC的相關性脫鉤，但是，并不必然會導致微策略被迫拋售BTC持倉?；叶榷疾怀兄ZGBTC的表現和BTC一致，微策略更不會承諾MSTR的表現永遠和BTC一致。

此處就需要提醒部分在美股市場上把MSTR當作比特幣ETF持有的朋友，注意脫鉤負溢價的風險。

這種玩法，本質上是通過游戲規則，把風險轉嫁給了外部投資者。比如，灰度GBTC負溢價，風險被信托防火墻擋在了外面，爆掉了炒作GBTC溢價套利的三箭資本等投機者（參考教鏈2023.1.13編寫的舞臺劇《錢花花》）。那么，微策略MSTR也同樣可能出現負溢價，而股權融資本身斬斷了收益承諾，把風險隔離在了美股市場，由美股投資者為此買單。

對于普通人而言，可能并沒有這種無需承諾的融資渠道來獲得資金加倉BTC。

第四，場外收入。

別忘了，微策略本身是有業務，也就有業務收入的。它有源源不斷的場外現金流來支撐其加倉行為。

當然這一點和大多數普通囤餅人差不多。最好的策略也是場外賺錢，用場外賺到的收入來加倉BTC。

綜上所述，可以看到，微策略能夠運用一些普通人拿不到，或者比普通人能拿到的更為優質的金融工具，來幫助它更好地囤積BTC，那么，微策略能夠跑贏大部分普通囤餅人，也就是一個大概率的事情了。人家賺得超額收益，來自于結構性的優勢。

經過分析，微策略可能因為其激進的杠桿策略，而在極端黑天鵝風險時，可能會損失其BTC倉位，導致其跑輸幣本位，但是，只要BTC還在持續跑贏傳統世界，那么微策略大概是很難暴雷的。