作者：Ian Allison，CoinDesk；編譯：松雪，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)

在交易所交易基金領(lǐng)域，規(guī)模很重要。 在現(xiàn)貨比特幣 ETF 領(lǐng)域，巨頭是 Grayscale Investments，如果獲得美國(guó)證券交易委員會(huì)的批準(zhǔn)，該公司將管理超過(guò) 270 億美元的資產(chǎn)（AUM），而其他潛在發(fā)行人則在從頭開(kāi)始。

對(duì)于那些沒(méi)有詳細(xì)關(guān)注比特幣 ETF 提案流程的人來(lái)說(shuō)，大約有十幾家發(fā)行人似乎即將同時(shí)獲得 SEC 的批準(zhǔn)。 Grayscale 以其超過(guò) 619,000 BTC 的優(yōu)勢(shì)脫穎而出，該公司于 2013 年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，為機(jī)構(gòu)投資者提供了一種無(wú)需直接持有資產(chǎn)即可獲得比特幣投資的簡(jiǎn)單方式。

還有其他決定因素，例如這些產(chǎn)品將收取的費(fèi)用。 但從 Grayscale 提議的 ETF 提升費(fèi)用為 1.5% 來(lái)看，這比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高出約 100 個(gè)基點(diǎn)，即 1 個(gè)百分點(diǎn)，該公司寄希望于其交易量和流動(dòng)性。

“我們與即將上市的任何其他產(chǎn)品都有巨大的區(qū)別，因?yàn)槲覀儞碛谐^(guò)一百萬(wàn)的投資者和每天數(shù)億美元的交易量，并且當(dāng)它被批準(zhǔn)上市后，這種情況將繼續(xù)下去。” Grayscale Investments ETF 全球主管 David LaValle 在接受采訪時(shí)表示。

在費(fèi)用問(wèn)題上，投資者不一定會(huì)僅僅根據(jù)費(fèi)用來(lái)轉(zhuǎn)換產(chǎn)品以維持相同的風(fēng)險(xiǎn)敞口，例如為現(xiàn)貨比特幣 ETF 選擇貝萊德或富達(dá)的較低費(fèi)用結(jié)構(gòu)。 當(dāng)考慮到稅收因素時(shí)，這種舉動(dòng)尤其不可能。

例如，長(zhǎng)期資本收益在 15% 至 20% 范圍內(nèi)的灰度投資者將著眼于長(zhǎng)期，根據(jù)節(jié)省的基點(diǎn)來(lái)彌補(bǔ)稅款。 彭博資訊 (Bloomberg Intelligence) 專(zhuān)注于 ETF 的分析師埃里克·巴爾丘納斯 (Eric Balchunas) 同意，在談到灰度時(shí)，稅收將成為許多人的一個(gè)重要考慮因素。

“在我看來(lái)，稅收問(wèn)題對(duì)灰度有利，”巴爾丘納斯在接受采訪時(shí)表示。 “很多時(shí)候，對(duì)于共同基金，有些人不想加入某個(gè)收費(fèi)過(guò)高且表現(xiàn)不佳的主動(dòng)共同基金，但在牛市這么多年之后，稅收打擊如此之大，他們就留在了那里 ”。

盡管如此，大多數(shù)市場(chǎng)觀察人士認(rèn)為灰度將出現(xiàn)一定程度的資金外流，特別是考慮到其灰度比特幣信托（GBTC）近期的交易價(jià)格較比特幣的基本價(jià)值大幅折扣。

加密貨幣指數(shù)提供商 CF Benchmarks 首席執(zhí)行官 Sui Chung 在接受采訪時(shí)表示：“有很多人購(gòu)買(mǎi)了 GBTC，并押注它將成為 ETF。” “因此，他們購(gòu)買(mǎi)折扣，押注一旦它成為 ETF，他們就可以按資產(chǎn)凈值贖回，并賺取利潤(rùn)。很難說(shuō)資產(chǎn)管理規(guī)模會(huì)是多少，但很可能是相當(dāng)大的一部分。”

某些深?yuàn)W的因素可以添加到其中。 Chung 表示，雖然這不是灰度的錯(cuò)，但一個(gè)未知的因素是，多年來(lái)灰度的大幅資產(chǎn)凈值折扣在投資者中損失了多少商譽(yù)。 還有一個(gè)不幸的情況是，灰度的所有者數(shù)字貨幣集團(tuán)遇到了法律糾紛。 “盡管事實(shí)上，GBTC 不太可能破產(chǎn)，但并不是每個(gè)投資者都明白這一點(diǎn)。有些人可能覺(jué)得選擇貝萊德或景順會(huì)更好，”Chung 說(shuō)。 （DCG 的另一個(gè)部門(mén) Genesis 正在破產(chǎn)法庭進(jìn)行重組。）

但 ETF 行業(yè)很復(fù)雜，巴爾丘納斯指出，即使灰度迅速減少數(shù)十億美元的資產(chǎn)，該基金仍將擁有巨大的優(yōu)勢(shì)。

他表示：“GBTC 開(kāi)盤(pán)第一天就擁有超過(guò) 200 億美元的交易量，日交易量達(dá)到 3.5 億美元，就像拿著槍參加刀戰(zhàn)一樣。” “這些產(chǎn)品中的任何一個(gè)都需要在三年內(nèi)賺到這么多錢(qián)，更不用說(shuō)第一周了。如果灰度能夠在第一天就實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化，那么除了貝萊德和富達(dá)之外，其他產(chǎn)品將變得異常困難 ”。

巴爾丘納斯表示，盡管所有跡象都表明 Grayscale 將與其他有希望的 ETF 一起獲得批準(zhǔn)，但可以想象，美國(guó)證券交易委員會(huì)仍然可以根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)定公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的既定目標(biāo)，嘗試阻止或推遲它們。

“你必須記住，當(dāng)灰度贏得了官司時(shí)，讓 SEC 感到尷尬，”Balchunas說(shuō)。 “我并不是說(shuō)美國(guó)證券交易委員會(huì)很小氣，但如果他們確實(shí)想報(bào)復(fù)，我的猜測(cè)是他們可能會(huì)找到某種停車(chē)罰單的理由來(lái)惹惱他們。但隨后他們可能會(huì)再次被起訴。所以事情很復(fù)雜 ”。