作者：Boaz Sobrado，來源：Forbes；編譯：白水，喜來順財經
近年來，各國央行和金融機構開展了越來越多的研究，重點關注比特幣及其對貨幣政策的潛在影響。這些由明尼阿波利斯聯邦儲備銀行、歐洲中央銀行 (ECB) 和國際貨幣基金組織 (IMF) 等組織發布的研究強調了一個關鍵主題：比特幣和其他加密貨幣的顛覆性可能會限制央行履行其管理經濟的傳統職責的能力。支持者認為，比特幣可以成為中央銀行的替代品，各國央行最終是否認識到比特幣是一種潛在威脅？
歐洲央行的研究人員發表了兩篇關于比特幣的論文，兩篇論文都提供了截然不同的觀點。第一篇發表于 2022 年 FTX 崩盤之后，當時比特幣的交易價格為 16,000 美元，題為“比特幣的最后一搏”，將比特幣描繪成一場失敗的貨幣實驗，正處于最后的掙扎中。2024 年，比特幣的交易價格接近 70,000 美元，歐洲央行的同一位作者發表了一篇論文，承認了不同的現實。
后一篇論文認為，比特幣的存在和持續升值對財富分配有重大影響。根據該論文，當比特幣的價格上漲時，早期的比特幣持有者會變得更富有。然而，由于比特幣不生產任何東西或增加經濟產出，早期持有者的財富和消費增加必須直接來自社會中其他人消費的減少。這意味著，當早期比特幣持有者將利潤花在商品和服務上時，他們使用的購買力是從非持有者和后來購買比特幣的人手中奪走的。即使比特幣的價格永遠上漲，人們的購買力也會下降，甚至會影響到那些根本不購買比特幣的人。
關鍵見解是，比特幣財富不會創造新的經濟價值——它只是重新分配現有財富。即使在最樂觀的情況下，比特幣的價格持續上漲，它只會讓其他所有人相對變窮，從而讓早期持有者變得更富有。作者認為，這與股票或房地產價值的上漲不同，后者可以反映并促進經濟生產力和產出的實際增長。對于比特幣來說，收益純粹是重新分配的，因為比特幣本身不會生產任何東西或增加經濟能力。
歐洲央行的觀點反映了比特幣支持者長期以來對央行的批評。坎蒂隆效應以 18 世紀經濟學家理查德·坎蒂隆的名字命名，該效應表明，央行通過印鈔，不成比例地讓最接近貨幣供應的人（如銀行和富人）致富，而其余人口的購買力則下降。當新資金進入經濟時，它不會同時影響所有價格 - 相反，新資金的第一批接收者（通常是金融機構）可以在價格上漲之前花掉它，而那些離貨幣供應最遠的人（通常是普通公民）只會經歷由此產生的通貨膨脹。
貨幣政策的再分配特性已被廣泛記錄和爭論。各國央行自己也調查過量化寬松政策（即央行購買金融資產以促進經濟發展）是否加劇了財富不平等。通過購買政府債券和抵押貸款支持證券等資產，量化寬松政策往往會推高資產價格，使那些已經擁有這些資產的人受益。這產生了與歐洲央行批評比特幣類似的再分配效應：財富從一個群體轉移到另一個群體，而不一定創造新的經濟價值。
明尼阿波利斯聯邦儲備銀行最近發表的一份工作報告從不同的角度看待了比特幣。該報告認為，當人們可以自由購買和持有比特幣（或類似的“無用紙片”）時，政府就更難維持持續的預算赤字。通常，政府可以通過出售政府債券來支出超過稅收收入。要做到這一點，這些債券必須保持價值。但當比特幣作為一種替代品存在時，就會發生一些棘手的事情——無論政府試圖采用什么平穩、可預測的政策，政府都可能被迫陷入只能花費稅收收入的境地。研究人員發現，解決這個問題的方法只有兩種：要么完全禁止比特幣，要么對持有比特幣的人征收特定稅。值得注意的是，這與比特幣的價格或使用它的人數無關——僅僅是它作為人們可以購買的東西的存在就給政府赤字支出帶來了這些麻煩。
明尼阿波利斯聯邦儲備銀行并不是唯一一家擔心比特幣會妨礙貨幣政策有效性的機構。國際貨幣基金組織的 2023 年政策文件重點關注加密資產如何削弱貨幣政策有效性，特別是在貨幣不穩定、貨幣框架薄弱的新興市場。盡管各國對全面禁止比特幣和其他加密貨幣持懷疑態度，但應首先關注加強其貨幣政策框架和機構。該論文表明，與比特幣等波動性較大的加密貨幣相比，與外幣掛鉤的穩定幣更有可能發生貨幣替代（“加密化”），因為它們為本國貨幣提供了波動性較小的替代品。
該論文特別建議不要授予加密資產法定貨幣地位，因為這將進一步削弱貨幣主權。國際貨幣基金組織主張在制定強有力的宏觀經濟政策的同時實施全面監管，而不是反加密計劃。根據國際貨幣基金組織的說法，保護貨幣政策有效性的關鍵是維持可信的機構和健全的貨幣框架——解決可能讓公民首先想要轉向加密貨幣的根本原因。這種方法反映了國際貨幣基金組織的當前觀點：雖然加密貨幣對貨幣政策傳導構成風險，但解決方案在于加強傳統貨幣和財政框架，而不是主要關注加密貨幣限制。
各國央行和國際貨幣基金組織的研究表明，貨幣政策制定者對比特幣的重視程度遠超以往。工作文件不一定反映央行決策者的想法，但仍然表明貨幣政策越來越重視比特幣。這超出了學術工作文件的范圍，也反映在政策中：國際貨幣基金組織 2022 年的阿根廷救助計劃包括多項反加密貨幣條款。
歐洲央行反對比特幣的論點值得央行行長們反思。如果比特幣的再分配效應存在問題，因為它們將購買力從后來者轉移到早期采用者，那么這與將購買力從遠離貨幣供應的人轉移到最接近貨幣供應的人的貨幣政策有何根本區別？這兩種機制似乎都是通過購買力的再分配而不是通過生產性經濟活動來創造贏家和輸家。無論如何，如果比特幣的普及成為央行制定貨幣政策能力的障礙，央行行長們不應該感到驚訝。這是比特幣愛好者長期以來的目標。從一開始，比特幣的自稱目標就是提供一種替代中央計劃貨幣政策的政策。
喜來順財經
