撰文：Sovereign Crypto?翻譯：白話區(qū)塊鏈
嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)表明，本輪周期再次證明，盡管市場周期之間可能存在某種相似性，但它們絕非完全復(fù)制。ETF 推動的機(jī)構(gòu)化采用、政治環(huán)境的變化以及主流經(jīng)濟(jì)的困境共同改變了加密市場的底層結(jié)構(gòu)，這迫使我們對以往許多假設(shè)重新思考。
在以往的周期中，資金流動具有較為可預(yù)測的模式：
1）新資本首先進(jìn)入比特幣（BTC）市場。
2）隨后流向以太坊（ETH）及藍(lán)籌 Token 以尋找更高收益。
3）最終進(jìn)入小型和微型市值 Token 市場，吸引零售投資者追逐「改變?nèi)松氖找妗埂?/p>
然而，本輪周期的資金流動模式已發(fā)生顯著變化。現(xiàn)在的加密市場可以有效地分為兩個(gè)生態(tài)系統(tǒng)：機(jī)構(gòu) Token 和零售 Token。
主要通過現(xiàn)貨 ETF 接入 BTC 和 ETH。截至目前，資金主要流向 BTC，使其價(jià)格比上一次歷史高點(diǎn)（ATH）高出近 40%。隨著 BTC 市場趨于飽和，機(jī)構(gòu)資金可能會尋找更高的收益，而 ETH ETF 成為幾乎唯一的選擇。在這一轉(zhuǎn)變中，大量資本將轉(zhuǎn)向 ETH ETF，這種資金流動可能導(dǎo)致流動性較低的 ETH 市場迅速做出價(jià)格反應(yīng)（類似于 ETH 現(xiàn)貨 ETF 最初獲批時(shí)的情況，當(dāng)天價(jià)格上漲了 15%）。
ETH 的價(jià)格上漲可能會進(jìn)一步波及藍(lán)籌 Token 市場，因?yàn)閾碛袑?shí)際 ETH 持倉的加密原生公司將開始搶先布局替 Token 賽季（Alt-Season）。目前來看，ETH 的資金輪動似乎已非常接近，但具體時(shí)間仍需觀察。
這引出了第二個(gè)生態(tài)系統(tǒng)：零售 Token。
這是加密歷史上第一次，零售投資者不再涉足 BTC 和 ETH，然后逐步將收益遷移至更高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。他們意識到，從「改變?nèi)松氖找妗菇嵌葋砜矗麄円呀?jīng)錯(cuò)過了 BTC 和 ETH 的最佳機(jī)會，因此只能大幅提高風(fēng)險(xiǎn)偏好。
在現(xiàn)實(shí)世界中，人們正在苦苦掙扎：通貨膨脹壓迫人們，高額稅收、停滯的就業(yè)市場以及高昂的生活成本使得多數(shù)人無力投資或儲蓄養(yǎng)老。他們對 BTC 和 ETH 毫不關(guān)心，而是直接跳過這些「富人幣」（BTC、ETH 及藍(lán)籌 Token），下載 Phantom 錢包，頭也不回地扎進(jìn)表面上無盡的「Memecoin」世界，試圖尋找能改變命運(yùn)的「彩票」。但多數(shù)人只會遭遇失敗，最終徹底退出加密領(lǐng)域。
1）零售生態(tài)系統(tǒng)的資金流動已完全顛覆：
資金直接流向 Memecoin，完全繞過技術(shù)或?qū)嵱眯缘目剂俊Ｊ找嬷饕性谏贁?shù)經(jīng)驗(yàn)豐富的「老手」手中，他們像旅游景點(diǎn)的紀(jì)念品商人，等待新零售投資者到來后掏空他們的錢包，誘惑他們相信能實(shí)現(xiàn)一夜暴富的夢想（「看看這位把 50 美元變成 100 萬美元的案例，你也可以做到！」）。
目前，山寨幣市場尚未產(chǎn)生新的財(cái)富流入，僅是「玩家對玩家」（PvP）的財(cái)富再分配，從零售投資者手中轉(zhuǎn)移到專業(yè)騙子那里。Memecoin 雖然起初是以公平啟動的「反體制」山寨幣出現(xiàn)，但現(xiàn)在已轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨炔倏氐尿_局：詐騙者在 Token 發(fā)行時(shí)搶占大部分分配，隨后實(shí)施「地毯式清算」（rug pull）甚至更糟糕的行為。這場游戲是有時(shí)間限制的，能夠吸取的資本有限，一旦榨取殆盡，資金將尋找新的歸宿。
2）預(yù)期與影響
我預(yù)計(jì)，當(dāng)前的「Memecoin 賭場」將自我吞噬。頭部 Memecoin 可能會幸存下來并表現(xiàn)良好，而其余的將逐漸被遺忘，與零售投資者的財(cái)富一同消失。即使在最好的情況下，這也不過是一個(gè)巨大的「擊鼓傳花」游戲，其中 95% 以上的參與者將以虧損告終。
對主要 Token（如 SOL、AVAX 等）資金流動的影響是，它們將需要大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資、機(jī)構(gòu)資金和零售資本注入，才能引發(fā)新一輪山寨幣行情。這可能會在 BTC 和 ETH 資金溢出后發(fā)生，當(dāng)機(jī)構(gòu)和零售鯨魚開始尋求更高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)來承載新獲收益時(shí)。最近，鯨魚錢包已經(jīng)開始凈拋售 BTC 。
在本周期早期的 GameFi 熱潮中，許多游戲項(xiàng)目頻繁推出「空氣項(xiàng)目」（vapourware），這些項(xiàng)目游戲質(zhì)量差、FDV（完全稀釋估值）過高、Token 經(jīng)濟(jì)學(xué)毫無用處，還存在諸多其他問題。這種亂象導(dǎo)致了 GameFi 領(lǐng)域的信譽(yù)受損。
如今，那些花費(fèi)數(shù)年時(shí)間認(rèn)真構(gòu)建、準(zhǔn)備上線的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，面臨著巨大的挑戰(zhàn)，需要克服這一負(fù)面刻板印象才能獲得市場關(guān)注。盡管如此，GameFi 領(lǐng)域確實(shí)存在一些擁有潛力的優(yōu)秀項(xiàng)目，一旦出現(xiàn)一款大獲成功的游戲，其帶來的效應(yīng)可能引發(fā)整個(gè) GameFi 生態(tài)系統(tǒng)的大規(guī)模投機(jī)熱潮。
啟動平臺（Launchpad）已幾乎消失，但幸存者可能迎來強(qiáng)勢復(fù)蘇。
風(fēng)投基金（VCs）曾試圖通過零售投資者榨取最大價(jià)值，導(dǎo)致這種模式被破壞：長期解鎖期、高 FDV、壓榨性的中心化交易平臺（CEX）上市策略和掠奪式做市商行為使啟動平臺陷入困境。
一種新的模式正在興起，表現(xiàn)出顯著優(yōu)勢：低 FDV、高解鎖比例、無 CEX 上市的項(xiàng)目遠(yuǎn)優(yōu)于舊模式的 VC 項(xiàng)目。投資頂級啟動平臺將成為關(guān)鍵，因?yàn)檫@些機(jī)會將更加稀缺，進(jìn)入門檻更高。
可以肯定的是，只需要幾次 50 倍或 100 倍的項(xiàng)目上線，就會讓零售投資者爭相購買啟動平臺 Token 并搶占進(jìn)入資格。
坦率地說，加密 Token 的主要功能就是投機(jī)。只有 5% 的 Token 真正具備實(shí)用性，代表著革命性技術(shù)和平臺的部分所有權(quán)。其余的 Token 則是純粹的投機(jī)游戲，最終會歸零。但與此同時(shí)，選對了項(xiàng)目可以獲得巨額回報(bào)。
2020 年，加密市場的 Token 數(shù)量在市場高峰期約為 10,000 個(gè)。如今，每天都有同樣數(shù)量的 Token 被創(chuàng)造出來。這些項(xiàng)目中絕大多數(shù)毫無價(jià)值，但卻制造出一種「噪音」，掩蓋了真正有價(jià)值和創(chuàng)新性的項(xiàng)目。毫無疑問，這些革命性項(xiàng)目確實(shí)存在，但普通投資者很難找到，特別是對加密領(lǐng)域了解僅限于表面的人來說。
這也解釋了為什么許多新人更傾向于投資梗幣（Memecoin）。他們無需理解復(fù)雜技術(shù)，只需要看到一只戴帽子的可愛狗，這只狗的唯一「功能」就是毫無功能——加上一種「中彩票」的刺激感，這已經(jīng)足夠吸引人了。
加密領(lǐng)域的網(wǎng)紅（influencoor）已經(jīng)退化到只剩下極少數(shù)能夠提供價(jià)值和信息。大多數(shù)人都轉(zhuǎn)向了荒唐的標(biāo)題黨、無恥的推廣、甚至赤裸裸的欺詐。
Memecoin 的興起使這些網(wǎng)紅在真實(shí)數(shù)據(jù)上的作用大幅下降，他們反而全力投入到無節(jié)操的推廣和「拉高出貨」中。務(wù)必仔細(xì)甄別有用信息，不要盲目跟隨這些「偽牧羊人」。
MicroStrategy（$MSTR）對其凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）的溢價(jià)正瘋狂增長，這反映了傳統(tǒng)金融市場對比特幣的強(qiáng)勁需求。然而，當(dāng)周期接近尾聲時(shí)，這種溢價(jià)很可能會逆轉(zhuǎn)并轉(zhuǎn)為折價(jià)。注意這一指標(biāo)，它可能是周期反轉(zhuǎn)的信號。盡管在牛市頂峰必然會有「超級周期」的呼聲，隨之而來的卻必定是一次大規(guī)模的熊市下跌。
對于能夠識別這些信號的人來說，這或許會成為一個(gè)做空市場的絕佳機(jī)會，但短期內(nèi)不會出現(xiàn)。
市場上充斥著關(guān)于以太坊和山寨幣「再無行情」的悲觀聲音。然而，這正是一個(gè)完美的反向指標(biāo)。
盡管以太坊表現(xiàn)不佳，我仍堅(jiān)定持有它的倉位，同時(shí)持有長期持有的山寨幣倉位（一些表現(xiàn)優(yōu)異，一些則較差）。每當(dāng)大家專注于比特幣的價(jià)格上漲并放棄山寨幣和以太坊的倉位時(shí)，直到瘋狂追漲 BTC 在本地頂部，才會真正迎來山寨幣和以太坊的行情。
僅在 IBIT 上市首日，就有接近 20 億美元名義期權(quán)價(jià)值交易，大部分集中在看漲期權(quán)（押注 BTC 價(jià)格上漲）。這些看漲期權(quán)的賣方通常通過購買基礎(chǔ) ETF 進(jìn)行對沖，從而推高價(jià)格。這一趨勢可能會在未來幾個(gè)月持續(xù)上演。
在過去的周期中，資本進(jìn)入加密領(lǐng)域面臨著種種阻礙，例如入金和出金困難、不確定的監(jiān)管、未決的法律案件，以及交易平臺和加密企業(yè)的過度謹(jǐn)慎。現(xiàn)在，這種情況發(fā)生了徹底轉(zhuǎn)變。現(xiàn)貨 ETF 的推出和監(jiān)管清晰度不僅為進(jìn)入加密領(lǐng)域的資本打開了閘門，也為想投資加密初創(chuàng)企業(yè)的資金提供了機(jī)會。
一切都已就位……沒有人能預(yù)見這么多利好因素會以如此完美的時(shí)機(jī)重合。這輪牛市擁有史上最爆炸性的潛力，包括山寨幣和以太坊在內(nèi)。耐心等待！
已實(shí)現(xiàn)的利好包括：
比特幣和以太坊現(xiàn)貨 ETF 獲批
特朗普對加密貨幣的態(tài)度大幅轉(zhuǎn)變，并推動正向監(jiān)管
特朗普全面勝選
SEC 主席 Gary Gensler 辭職
各國主權(quán)實(shí)體購買比特幣
中國再次「解禁」加密貨幣
Coinbase 和 XRP 案件中樹立了有利的法律先例
穩(wěn)定幣鑄造量創(chuàng)歷史新高
比特幣和以太坊交易平臺余額創(chuàng)歷史新低
MicroStrategy 在未來三年內(nèi)計(jì)劃購買 420 億美元的比特幣
比特幣 ETF 成為 ETF 歷史上規(guī)模最大的產(chǎn)品，比黃金 ETF 大幾個(gè)數(shù)量級
交易平臺、錢包、DeFi 協(xié)議以及傳統(tǒng)金融的接入方式都得到了顯著改進(jìn)。用戶界面和用戶體驗(yàn)變得更加簡單和易用，且在更加友好的監(jiān)管環(huán)境下持續(xù)優(yōu)化。這些改進(jìn)大幅減少了阻力，并將吸引更多的零售資本進(jìn)入，一旦牛市啟動，資金流入的規(guī)模將不可估量。
這輪加密牛市的發(fā)展充滿了難以預(yù)測的因素。然而，每個(gè)周期中都有一件事始終容易預(yù)測，那就是散戶不可避免的情緒反應(yīng)：最新的高估項(xiàng)目太棒了，買！老舊的被低估項(xiàng)目太無聊了，賣！山寨幣涼了，買比特幣！以太坊不行了，賣掉！
這種情緒化的反應(yīng)總是堪比「克萊默效應(yīng)」（Cramer-like），完美地成為反向指標(biāo)。最終，95% 的散戶都會虧損。一定要成為那 5% 中的一員，逆向思維是關(guān)鍵。祝大家好運(yùn)！
喜來順財(cái)經(jīng)
