作者：Hedy Bi，OKG Research

3月3日晚（北京時間），美國總統(tǒng)唐納德·特朗普確認對加拿大和墨西哥加征關(guān)稅，于4月2日開始對等關(guān)稅采取行動，使得明確希望在最后一刻與加墨促成從而避免全面關(guān)稅的希望破滅。

未來仍得及消化前一天“加密戰(zhàn)略儲備”蜜糖的比特幣在不到48小時內(nèi)應(yīng)聲下跌8%。與此同時，美股也遭遇關(guān)稅沖擊遭遇“開門黑”，納斯達克指數(shù)下跌2.6%。在特朗普上臺僅1個多月的時間里，加密市場市值蒸發(fā)了22%，特朗普媒體與科技集團（DJT）下跌34.75%。而一直力挺特朗普的馬斯克，因DOGE部門的“簡單粗暴”做法以及過度涉足國際政治，也未能幸免，特斯拉股價下跌了32.87%。

特朗普的一句話正拉扯著加密市場的神經(jīng)，有頗為一番“成也蕭何，敗也蕭何”的含義。2025年，OKG Research特別是「推出特朗普經(jīng)濟學」專題，作者將持續(xù)追蹤特朗普2.0政府對加密市場的影響。在該專題的上一篇《新一輪流動性來襲，加密市場能否借勢突破新高？》中我們提出市場應(yīng)關(guān)注真正的流動性（短期內(nèi)可關(guān)注TGA）而非市場新聞輿論，并表明若沒有真正的流動性支撐，“光說不練”的外匯上漲并不能持久。不僅如此，根據(jù)最新美國投資者最新官方數(shù)據(jù)，自2月28日，TGA賬戶停止了向市場注入流動性，使得TGA共向市場注入3048.9億美元。

關(guān)稅政策作為落下的第一根大棒，正對具有“美國屬性”的全球風險市場為何產(chǎn)生了巨大沖擊。解除充滿破壞性的政策，特朗普1.0和2.0都對它情有獨鐘？本篇文章作為OKG研究2025特別專題——《特朗普經(jīng)濟》的第五篇，將以貿(mào)易戰(zhàn)為框架，分析特朗普“左手關(guān)稅，右翼加密”的深層內(nèi)容意蘊。

關(guān)稅“籌碼”

特朗普上臺的雙邊承諾十分明顯，但大棒最先落下的是關(guān)稅。

表面上看，特朗普加征關(guān)稅是為了減少貿(mào)易赤字，提振就業(yè)和經(jīng)濟。但特朗普1.0的貿(mào)易戰(zhàn)和1930年之前的關(guān)稅引發(fā)的全球貿(mào)易戰(zhàn)都表明這不是一門“好生意”。美國國會預算辦公室（CBO）說明，2018-2019年貿(mào)易戰(zhàn)導致美國損失GDP0.3%，約400億美元。彼得森國際經(jīng)濟研究所的數(shù)據(jù)顯示，僅2018年鋁關(guān)稅對美國制造業(yè)流失約7.5萬個儲備。此外，美企恢復國內(nèi)庫存，反而將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至越南、墨西哥等國家（卡尼）。而其他總統(tǒng)實施的貿(mào)易戰(zhàn)也未能取得好結(jié)果：1930年美國實施《斯穆特-霍利關(guān)稅法》，全球貿(mào)易額恢復了約66%。美國出口幅值跌幅達67%，并引發(fā)了物價的中斷導致大量失業(yè)。

關(guān)稅只是開端，特朗普政府遏制制造經(jīng)濟不確定性，換取談判籌碼。關(guān)稅博弈的核心不只是商品流動，還涉及技術(shù)抵押資本、流動和貨幣競爭。貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)不僅限于關(guān)稅壁壘，而是對全球金融體系的深度影響。從外匯市場到股票市場，從國債全球債息到資產(chǎn)風險，資本市場無一幸免。

巴菲特罕見發(fā)聲警告，懲罰性關(guān)稅可能催生通脹，并損害消費者利益。而對實體經(jīng)濟預期的，將進一步加劇美聯(lián)儲的難題——如何在不引發(fā)嚴重經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的情況下控制通脹。消費者信心可能拖累經(jīng)濟，而通脹壓力限制了美聯(lián)儲的降息空間，最終使流動性進一步緊縮，美聯(lián)儲陷入退谷的境地。

對于加密市場來說，全球風險資產(chǎn)市場情緒的參與者，加密資產(chǎn)的市場表現(xiàn)與美國科技股的波動并不相上下。無論是比特幣算力的70%依賴英偉達GPU驅(qū)動的礦機，還是Coinbase、MicroStrategy等加密相關(guān)企業(yè)被納入納斯達克100指數(shù)，美國的金融政策和監(jiān)管保障對加密市場的影響進一步深化。

相對而言，加密市場并占比是美國金融政策的衍生變量，而不是對沖工具（見 OKG Research）文章《加密市場重新定位：全球流動性陷入困境的轉(zhuǎn)型之痛》，2024年7月）。未來，假設(shè)宏觀預期保持不變的情況下，對于這一關(guān)稅影響因素的市場反應(yīng)：若其他國家選擇讓步，當前加密市場表現(xiàn)只是短期不變，中風險長期說法會利好包括美國股市納入標有美國屬性的資產(chǎn)，美國也將通過關(guān)稅這一工具在談判中完成自己的真實目標；若其他國家進行強有力的回應(yīng)，包括且不限于用同樣的關(guān)稅回擊，對風險資產(chǎn)表示歉意。

加密資產(chǎn)或成為非常時期的非常規(guī)范的對策

既不能實現(xiàn)表面上的目標，又不能讓特朗普的支持者“MEGA”（巨型利益集團）受益，充滿破壞性的關(guān)稅政策、背后企業(yè)下跌40%卻還要“硬核”表態(tài)的特朗普2.0，如何用“左手關(guān)稅、前線加密資產(chǎn)”讓美國再次偉大”？

一個多月，美國金融市場的動蕩正出“國家信心”的加速流失。正如美國經(jīng)濟學、08年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主保羅·克魯格曼曾在他最近的博文中寫到，“埃隆·馬斯克和唐納德·特朗普自五周前掌權(quán)以來，在多條戰(zhàn)線上肆意破壞——其中包括迅速摧毀美國在世界上的影響力。美國突然將自己重新定義為一個不履行承諾、威脅總部、試圖進行黑手黨式勒索、民主選舉的流氓國家。

而歷史告訴我們，當國家信用體系開始瓦解時，資本并不會靜止不動，而是會尋找新的流通方式。

回溯上世紀，日本因經(jīng)濟崛起導致美日貿(mào)易不平衡導致貿(mào)易困境。美國通過“廣場協(xié)議”相信日元升值，重創(chuàng)日本出口型經(jīng)濟，金融體系引發(fā)動蕩。資產(chǎn)泡沫破裂、日本政府加強調(diào)控，市場迅速尋找替代渠道，催生了黑市經(jīng)濟 — —黃金走私、離岸美元交易激增，外匯市場繁榮。據(jù)日經(jīng)統(tǒng)計，日本主要城市的黑市曾多達1.7萬個。這種“地下金融體系”成為傳統(tǒng)金融體系崩潰的自發(fā)對沖。之后，又通過戰(zhàn)需訂單和貨幣自由化支撐其經(jīng)濟，造就了“一個東京可以買下整個美國”的盛景。 然而，隨后的過度降息導致泡沫破裂，日本經(jīng)濟由盛轉(zhuǎn)衰，眼見他起朱樓，宴會賓客，又眼見他樓閣。

回望歷史，無論是“黑市”還是“金融自由化”，都在貿(mào)易戰(zhàn)中扮演著關(guān)鍵角色。平移到此時，特朗普政府宣布建立加密資產(chǎn)國家儲備，表面上是金融創(chuàng)新，實則更可能是“非常時期的非常規(guī)范的對策”。

原因有以下兩點：面對美元信用恐慌，美聯(lián)儲貨幣政策走向極端，美國急需新的籌碼維系全球資本信任。加密資產(chǎn)或許就是這枚“準金融武器”：一旦掌握戰(zhàn)略級儲備，政府將在全球流動中擁有更大操作空間；市場的“已去美元化”趨勢卻端倪。貿(mào)易戰(zhàn)升級，各國勢必加速非美元資產(chǎn)配置，以對沖美元體系風險。2025年伊始，黃金價格去攀升便是明證。在“去美元化”加速的背景下，加密資產(chǎn)若能維持真正的中心化，卻受單一國家操縱，或?qū)⒃谌蚪鹑诓┺闹蝎@得新的地緣政治溢價。

特朗普2.0版對美國在全球經(jīng)濟體系的主導權(quán)日益凸顯的態(tài)度，特朗普政府正試圖打破二戰(zhàn)以來的國際政治金融體系秩序。相比直接強化美元信用、建立加密資產(chǎn)儲備為政府提供更多對市場的“非直接干預”手段，隨著加密資產(chǎn)和技術(shù)的不斷阻礙，未來可形成新的跨境支付體系，甚至在未來形成國家主導的加密金融網(wǎng)絡(luò)。

在《特朗普評傳》中，特朗普的家族源自德國，而他本人被形容為“斗士”，認為熱情遠比聰明和天賦更為重要。對他來說，“急不可耐”地達成交易、擊敗對手帶來的愉悅感是他最大的動力。然而，在貿(mào)易戰(zhàn)中，“急不可耐”地重新達成新交易以及“擊敗對手”對特朗普政府來說，無疑會是最好的結(jié)論。