作者：張烽

幣股聯動絕非簡單的“發幣”，而是與公司股權價值、業務生態或底層資產價值綁定的數字代幣，打通傳統資本與加密資本、連接實體業務與數字經濟的系統性工程，能重塑價值分配、激活生態、開辟融資新渠道，并將公司實體資產的價值以全新方式釋放給市場。

幣股聯動將有可能打破傳統股權市場與加密資產世界之間的壁壘，悄然重塑全球金融格局。從美國軟件公司MicroStrategy持續買入比特幣，到香港博雅互動轉型Web3領域配置加密資產，到國富量子與華檢醫療合作投身RWA業務鏈，這種加密貨幣與股票市場的聯動操作，已從個別企業的冒險嘗試演變為傳統上市公司與加密世界“雙向奔赴”的重要橋梁。

一、幣股聯動核心是提升資產流動性

流動性是資產價值實現的必要條件。沒有流動性，資產難以定價，更難言價值交換。幣股聯動的核心正是通過打通傳統股權市場與加密資產市場的流動性，努力促成形成統一的價值發現機制，實現資產流動性的協同提升。

傳統股權市場具備規范的監管框架和成熟的投資者基礎，但存在交易時間限制、跨境流動壁壘等問題；加密資產市場則提供24/7全天候交易、全球化準入和高度可分割性，但波動性大、合規性弱。幣股聯動的本質是讓兩類資產的優勢互補，形成流動性協同效應。

具體而言，比如上市公司通過將加密資產納入資產負債表（如MicroStrategy模式），其股價與幣價形成聯動，吸引兩類市場的投資者共同參與價值發現，顯著拓展了投資者基礎。而加密項目借殼上市，則為代幣注入股權市場的合規流動性和估值體系。而公司業務轉型RWA或其他相關加密業務，則通過業務模式的轉型升級提升公司包括股權和其他資產在內的流動性。金融工具的創新（如ATM增發機制）進一步打通資金跨市場流動的通道，使資本能夠更高效地追逐價值。

這種聯動最終打破了傳統金融市場的流動性孤島，通過構建“股權-加密資產”的流動性閉環，不僅提升了單一資產的交易活躍度和定價效率，更創造了一個更具彈性、全球化和可持續的價值交換生態系統。

二、幣股聯動基本實現路徑

幣股聯動已從初期的簡單資產持有，演變為多種模式并存的復雜生態。基于幣與股不同的流動性特征，目前市場形成了以下幾種主要組合方式：

（一）資產儲備模式

上市公司直接使用自有資金或募集資金購買加密資產作為財庫儲備。這種模式由MicroStrategy（現已更名為Strategy）首創，其股價自2020年8月開始購買比特幣以來已暴漲約30倍，市值接近1000億美元，遠超比特幣同期漲幅。

這一模式的成功引發眾多效仿者。日本Metaplanet Inc被稱為“亞洲版的Strategy”，截至2025年9月3日，已持有2萬個比特幣，全球排名第六。在港股市場，博雅互動、華檢醫療等公司也紛紛加入這一行列。

（二）項目方借殼上市

加密項目通過收購空殼上市公司，實現“借殼上市”。對空殼上市公司而言，綁定Crypto是拉股價、賣股票、賣殼的手段；對加密項目方而言，這是實現合規化并進入傳統金融體系的機會。

這種模式為加密項目提供了進入傳統資本市場的快速通道。從“灰色產業身份”轉為“上市公司董事長”，由“場外玩家”變成“場內玩家”，是許多項目方“上岸”的機會，也是邁向合規的第一步。

（三）業務轉型切入

上市公司通過涉足加密相關業務，從挖礦到穩定幣、RWA、資產代幣化等，全面切入加密生態各個賽道。這種模式不僅改變了公司的資產結構，更從根本上重塑其業務模式和價值創造方式。

港股上市公司博雅互動原本是一家棋牌游戲開發商，2023年宣布戰略轉型Web3，目標是成為“領先的Web3項目公司”。轉型后，公司交易量增長50-100倍，市值提升約13倍。

（四）金融工具創新

幣股聯動還催生了豐富的金融工具創新。美股市場擁有PIPE（Private Investment in Public Equity，即上市后私募融資）和ATM（At-the-Market，按市價發行機制）等高效募資工具，被稱為“印鈔機”募資。這些工具允許上市公司根據市場價格，分階段向公開市場出售股票、實時募集資金，為“囤幣”提供持續彈藥。

相比之下，香港市場主要通過定增、配售和發新股等方式募資，但每次募資都需要監管審批，流程相對繁瑣。這種差異也決定了不同市場幣股聯動的特點和規模。

三、標的拓展：幣股聯動的資產選擇

隨著幣股聯動模式日益成熟，其標的選擇也呈現出多元化趨勢。

（一）加密資產標的

從最初的比特幣，已擴展到以太坊、SOL、BNB等多鏈資產。選擇不同加密資產作為儲備，反映了不同的價值判斷和風險偏好。

比特幣作為“數字黃金”，主要承擔價值儲存功能；以太坊作為一種可產生收益的資產，通過質押能讓公司獲得資本增值和穩定的區塊獎勵；而其他代幣則可能關聯特定生態或應用場景。

2025年以來，一個明顯趨勢是香港的“囤幣”項目更多選擇BNB、以太坊、Solana等幣種。新火科技CEO翁曉奇認為，相較于比特幣，以太坊的“囤幣”項目溢價空間更大。

（二）股權標的選擇

股權標的也從美股上市公司擴展到港股、日股等市場。美股仍是核心舞臺，因其擁有最豐富的融資工具和最深層的流動性。但亞洲市場迅速崛起，成為DAT模式的新熱土。

港股市場在連接中國內地資本與全球加密市場方面具有獨特優勢。騰訊新聞《潛望》獲悉，香港已有獲得國企投資的基金正積極籌劃“幣股聯動”項目。這意味著，即使國企資金無法直接投資幣圈基金，也能通過買入持有數字資產的上市公司股票，間接參與數字貨幣市場。

（三）RWA與NFT的創新整合

除了主流加密資產，RWA（真實世界資產）和NFT也成為幣股聯動的新標的。RWA是連接傳統商業與Web3的關鍵方向，包括將股票、基金、債券等傳統金融資產通過區塊鏈技術“封裝”成代幣。

如協鑫能科攜手螞蟻數科，依托區塊鏈技術，成功完成基于光伏實體資產的RWA發行，成為國內首單光伏實體資產RWA。這種創新嘗試為幣股聯動開辟了新路徑。

四、核心原則：幣股聯動的可持續發展框架

幣股聯動作為一種金融創新，其健康發展需要遵循一系列核心原則。

（一）價值創造原則

有效的幣股聯動應創造真實價值，而非單純概念炒作。目前市場上存在一些無實質業務的純概念炒作，這類項目最終難以持續。真正的價值創造來自于流動性提升、效率改進和成本降低。相關操作需要與合相規運營、數字資產安全托管以及資本市場運作方面積累的豐富經驗的機構合作。

（二）合規聯動原則

幣股聯動必須遵循合規原則，在監管框架內創新。目前，香港建立了清晰的虛擬資產交易平臺許可制度，并批準了現貨比特幣和以太坊ETF上市，為合規聯動提供了基礎。隨著監管逐步完善，幣股聯動將從小規模實驗走向大規模應用。創新總是跑在監管前面，等出現系統性風險后，監管才會介入。因此，前瞻性的合規意識至關重要。

（三）全球化原則

幣股聯動本質上是全球化的，需要跨越地域和市場邊界。不同地區的監管環境、市場結構和投資者偏好各不相同，為幣股聯動提供了多樣化實驗場。美股市場在融資工具靈活性上具有優勢，而香港市場則在連接中國內地與全球資本方面發揮獨特作用。差異化發展將成為全球幣股聯動市場的重要特征。

（四）風險控制原則

幣股聯動蘊含多重風險，需要謹慎管理。首先是高杠桿波動風險——幣股概念相當于加了杠桿的Crypto，漲跌幅都被放大，一旦情緒退潮，極易“雙殺”（幣價跌、股價也跌）。

其次是市值陷阱風險。很多投資者不了解股票的市值計算方式，幣股聯動的公司往往頻繁增發股本，導致市值被嚴重低估。投資者需要穿透表面數據，理解真實價值。

幣股聯動已從金融實驗演進為連接傳統股權、RWA與其他web3資產代幣化的重要戰略工具。全球金融的鏈上化遷徙不可逆轉，幣股聯動只是這場偉大變革的起點。當流動性壁壘被打破，價值互聯網的全新圖景正徐徐展開。