作者：Degg_GlobalMacroFin，來(lái)源：新浪微博

PS：圖1來(lái)自Banana2，Prompt是這段長(zhǎng)點(diǎn)評(píng)一字未改。

我看到這個(gè)配圖后的感受如圖2

1、一份“劈叉”的就業(yè)報(bào)告。新增非農(nóng)11.9萬(wàn)大超5萬(wàn)的預(yù)期，這是2025年5月以來(lái)的最高單月新增就業(yè)，而失業(yè)率卻大幅上升0.116pp至4.440%，這是2021年10月以來(lái)最高。

2、從非農(nóng)就業(yè)內(nèi)部看

1）政府新增2.2萬(wàn)，私營(yíng)部門(mén)新增9.7萬(wàn)；

2）私營(yíng)部門(mén)內(nèi)部看，服務(wù)業(yè)新增8.7萬(wàn)仍然是就業(yè)增長(zhǎng)的主心骨，其中休閑餐飲4.7萬(wàn)和教育健康5.9萬(wàn)表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)；

3）非服務(wù)業(yè)內(nèi)部看，制造業(yè)和采掘業(yè)分別減少6000和3000人，但建筑業(yè)大幅增長(zhǎng)1.9萬(wàn)人，這是2024年以來(lái)的最大單月增幅，可能和美聯(lián)儲(chǔ)降息帶動(dòng)地產(chǎn)行業(yè)活動(dòng)回暖有關(guān)（9月后美國(guó)的再融資活動(dòng)大幅反彈）；

4）對(duì)衰退具有領(lǐng)先含義的周工作時(shí)長(zhǎng)維持在34.2h，沒(méi)有出現(xiàn)下降。

3、非常有趣的是，由于政府關(guān)門(mén)拖了1個(gè)多月，所以9月非農(nóng)調(diào)查初值的回收率出奇的高，高達(dá)80.2%，已經(jīng)接近了二次修訂值回收率的大約90%。這是疫情后的最高水平，過(guò)去幾個(gè)月的初值回收率普遍都在50-60%，（當(dāng)然理論上二次修訂值也應(yīng)該在11月初公布）。這意味著，這份初值的準(zhǔn)確性可能會(huì)比過(guò)去幾個(gè)月要高一些。

4、我們之前曾經(jīng)分析過(guò)，由于非農(nóng)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性的下降，因此更好的追蹤美國(guó)新增就業(yè)的方法是對(duì)ADP和非農(nóng)初值取平均。9月該平均值是4.5萬(wàn)，算是不好也不壞。

5、家庭調(diào)查更值得分析。4.44%的失業(yè)率已經(jīng)非常接近9月美聯(lián)儲(chǔ)SEP中年末4.5%的水平，而4.5%的失業(yè)率對(duì)應(yīng)了點(diǎn)陣圖中的年內(nèi)3次降息，因此該失業(yè)率公布后，12月降息預(yù)期小幅升溫。

6、但實(shí)際上整體來(lái)看家庭調(diào)查并不算差，或者說(shuō)“軟的恰到好處”。

1）10月家庭調(diào)查新增就業(yè)仍然有25.1萬(wàn)，在過(guò)去幾個(gè)月里算高的；

2）勞動(dòng)參與率也上升了0.12pp至62.45%。在這一供給側(cè)改善下，本月新進(jìn)入（new entrants）和二次進(jìn)入（reentrants）就業(yè)市場(chǎng)但還未找到工作的人，累計(jì)貢獻(xiàn)了0.034pp的失業(yè)率上升。所以如果只考慮解雇和離職，失業(yè)率大約只上升到4.406%；

3）U6失業(yè)率反而還下降了0.1pp至8%；

4）求職成功率（Job finding rates）和上月一樣維持在24.7%沒(méi)有繼續(xù)下降。

7、由于BLS表示不再公布10月的非農(nóng)數(shù)據(jù)，僅公布11月非農(nóng)數(shù)據(jù)，且公布時(shí)間晚于12月FOMC，因此9月的非農(nóng)是美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC會(huì)議前唯一能夠看到的“重要就業(yè)數(shù)據(jù)”。此外，剛才BLS還一口氣公布了從10月中旬一直到11月中旬的首申失業(yè)金人數(shù)，均震蕩在22-23萬(wàn)之間。因此一切信號(hào)都指向美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然處于“軟而不崩”的狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)沒(méi)有“大幅落后于曲線”之擔(dān)憂，說(shuō)實(shí)話12月可降可不降。我傾向于12月不會(huì)降息。

8、除了降息決策外，12月FOMC還有2個(gè)其他看點(diǎn)。一個(gè)是點(diǎn)陣圖（SEP）的情況，另一個(gè)是鮑威爾記者會(huì)上表態(tài)。如果降息則預(yù)計(jì)SEP和記者會(huì)都會(huì)偏鷹。但如果不降息，很可能的組合是鷹派的SEP（比如2026年僅降息一次甚至不降息）+鴿派的鮑威爾記者會(huì)（比如強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場(chǎng)仍然存在下行風(fēng)險(xiǎn)，承諾不會(huì)落后于曲線，如果需要會(huì)在1月繼續(xù)降息）。

9、對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，沒(méi)有比這樣一份就業(yè)報(bào)告更舒服的報(bào)告了。什么是金發(fā)姑娘？這就是金發(fā)姑娘。