譯文來自 @AlanaDLevin《Crypto Trends Report 2025 ?Edition 》

行業(yè)增長的“三段式 S 曲線”：

創(chuàng)造、積累與應(yīng)用的復(fù)合螺旋

如果將加密行業(yè)過去十五年的發(fā)展拉成一條長線，會發(fā)現(xiàn)其中隱含著一條極具解釋力的主軸：整個行業(yè)的增長其實可以被拆解為三條相互疊加、相互推動的 S 曲線——資產(chǎn)創(chuàng)造、資產(chǎn)積累，以及資產(chǎn)應(yīng)用。這三條曲線像三個齒輪一樣彼此咬合，每一階段的突破都會推動下一階段的躍升，構(gòu)成區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)的復(fù)合式加速度曲線。

第一階段是“創(chuàng)造”——價值的上鏈與 Token 化。從 2009 年比特幣誕生開始，加密世界便進入了持續(xù)十五年的資產(chǎn)創(chuàng)造周期。從最初的單一型貨幣資產(chǎn)，擴展到 Layer1 通證、協(xié)議代幣、穩(wěn)定幣、內(nèi)容代幣、MEME、NFT，再到近兩年快速崛起的鏈上股票、Tokenized Treasuries 以及其他各類真實世界資產(chǎn)。尤其在 2024–2025 期間，整個行業(yè)進入了資產(chǎn)創(chuàng)造 S 曲線最陡峭的區(qū)段：可交易的資產(chǎn)數(shù)量從約 2 萬增加到數(shù)百萬級，速度之快前所未有。雖然未來仍將涌現(xiàn)新的創(chuàng)新（如鏈上信用、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、更多 RWA 等），但最具“0到1”沖擊力的時刻已出現(xiàn)。

第二階段是“積累”——當(dāng)資產(chǎn)越多、價值越高，人們越愿意持有它們。這一趨勢在整個行業(yè)的多個子領(lǐng)域都表現(xiàn)得極為明顯：從托管產(chǎn)品到交易平臺，從安全方案到錢包基礎(chǔ)設(shè)施，每一個環(huán)節(jié)都在圍繞“資產(chǎn)持有需求增長”而快速擴張。不同類型的用戶使用不同的托管方式：穩(wěn)定幣產(chǎn)品偏好嵌入式錢包如 Turnkey，機構(gòu)則使用合規(guī)托管服務(wù)，鏈上高頻用戶則依賴于像 Phantom 這樣的“超應(yīng)用型”錢包。與此同時，資產(chǎn)持有需求的增長進一步驅(qū)動了交易渠道的擴散：成熟交易所（如 Coinbase）交易量持續(xù)飆升，傳統(tǒng)金融科技平臺（如 Robinhood）加大加密支持，提供新型交易體驗的新平臺爆發(fā)式增長。資產(chǎn)管理機構(gòu)開始在養(yǎng)老金中提供加密配置，上市公司把比特幣和穩(wěn)定幣納入資產(chǎn)負債表，甚至部分主權(quán)財富基金也加入了加密資產(chǎn)的長期配置行列。可以說，在“資產(chǎn)積累”這條 S 曲線中，我們才剛剛邁入最陡峭的增長階段。

第三階段是“應(yīng)用”——讓資產(chǎn)真正運轉(zhuǎn)起來。當(dāng)人們累積了足夠多的資產(chǎn)后，便自然希望將它們投入使用。加密資產(chǎn)是迄今為止最具可組合性、可接入性和可編程性的金融資產(chǎn)，因此圍繞資產(chǎn)應(yīng)用的創(chuàng)新呈現(xiàn)出強烈的發(fā)散趨勢。如今我們已經(jīng)看到一系列穩(wěn)健且可規(guī)模化的應(yīng)用場景：穩(wěn)定幣支付、在 Morpho 等協(xié)議中進行出借與借貸、為鏈上交易所提供流動性、以及網(wǎng)絡(luò)層的質(zhì)押收益等。然而這僅僅是應(yīng)用 S 曲線的起點，距離真正的規(guī)模化普及仍有極大的上升空間。未來幾年，圍繞“資產(chǎn)利用率”所展開的設(shè)計空間，極有可能成為加密領(lǐng)域最具藍海潛力、同時也最具商業(yè)機會的方向之一。

雖然市場中新代幣層出不窮，但價值的集中度卻保持著驚人的穩(wěn)定，前十大資產(chǎn)的市值占比幾乎紋絲未動。這意味著，在浩如煙海的代幣中，真正能穿越周期并被市場持續(xù)認可的，其實非常有限。

這些頭部資產(chǎn)的穩(wěn)固地位并非偶然。加密世界同樣存在“積累效應(yīng)”的正反饋循環(huán)：持有某個資產(chǎn)的人越多、價值越高，它越容易形成 Lindy 效應(yīng)——存續(xù)得越久、使用越廣，就越能自我鞏固。過去幾年間，我們幾乎沒有看到新的代幣躍升進前五；這不是創(chuàng)新不足，而是頭部資產(chǎn)的“粘性”正在變得前所未有的強。

進入“指數(shù)級時代”

狂奔的穩(wěn)定幣

而在這些市值排行榜之外，有一類資產(chǎn)卻在默默加速奔跑，那就是——穩(wěn)定幣（Stablecoins）。

穩(wěn)定幣的擴張速度已經(jīng)進入“指數(shù)級時代”：

第一批 1000 億美元供應(yīng)量，行業(yè)用了 80 多個月；

第二個 1000 億，用了 40 多個月；

而第三個 1000 億，預(yù)計將在 12 個月以內(nèi)達成。

這不僅反映了需求的強勁，也說明穩(wěn)定幣已不再只是“交易的輔助工具”，而正在成為實實在在的金融基礎(chǔ)設(shè)施。從支付、借貸協(xié)議、交易平臺，到跨境匯款和財富存儲，穩(wěn)定幣正在滲透到越來越廣的產(chǎn)品場景之中。可以預(yù)見的是，穩(wěn)定幣的“創(chuàng)造 → 積累 → 使用”這條鏈路，已經(jīng)成為下一輪創(chuàng)業(yè)與產(chǎn)品創(chuàng)新的主戰(zhàn)場。

目前行業(yè)剛剛出現(xiàn)一些初步的產(chǎn)品化跡象，例如基于穩(wěn)定幣的收益產(chǎn)品、借貸與消費場景、以及面向商戶的收款方案，但這可能只是序章。

接下來更具潛力的方向，還包括基于穩(wěn)定幣構(gòu)建的信用體系、隱私支付、自動化資金調(diào)度乃至 BNPL（先買后付）等新型金融模式——這些都是傳統(tǒng)金融難以快速覆蓋、但區(qū)塊鏈技術(shù)天然適配的領(lǐng)域。

“資產(chǎn)積累”趨勢中最明顯的贏家

CEX

隨著越來越多人希望購買、出售和持有加密資產(chǎn)，交易所正顯著受益。其中，中心化交易所無疑是“資產(chǎn)積累”趨勢中最明顯的贏家之一。

交易所的首要使命是讓用戶能夠方便地交易加密資產(chǎn)。隨著越來越多人開始積累資產(chǎn)，交易所承擔(dān)著提供訪問入口和分發(fā)渠道的角色。同時，也有更多的傳統(tǒng)平臺希望提供加密資產(chǎn)的交易服務(wù)。我們已經(jīng)看到許多傳統(tǒng)券商開始支持買賣加密資產(chǎn)，而在其背后，則是一批負責(zé)路由、撮合和保障訂單安全的基礎(chǔ)設(shè)施公司。

與此同時，隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴大和用戶數(shù)量增長，中心化交易所（CEX）也在這一輪“積累效應(yīng)”中獲益匪淺。隨著更多人涌入加密市場進行買賣、存儲與投資，加密行業(yè)的巨量交易主要仍發(fā)生在 CEX 上——一年能貢獻數(shù)萬億級別的成交量。盡管去中心化金融不斷演進，但 CEX 在用戶入口、合規(guī)服務(wù)、資產(chǎn)托管與流動性方面依舊占據(jù)主導(dǎo)地位。

Coinbase 圍繞用戶在平臺上進行交易和停留的次要需求，已經(jīng)構(gòu)建了其他更強大的業(yè)務(wù)線，包括托管、質(zhì)押服務(wù)和收益產(chǎn)品。許多利用加密資產(chǎn)的新方法將直接在鏈上構(gòu)建，但可能會通過中心化交易所獲得廣泛的傳播，例如 Coinbase 、RobinhoodApp、Kraken。

那么，為什么更高的資產(chǎn)利用應(yīng)用未來將構(gòu)建在鏈上呢？鏈上活動是創(chuàng)新的溫床。資產(chǎn)生命周期的每個環(huán)節(jié)都可以在鏈上進行實驗（而傳統(tǒng)金融中，這些步驟大多受到限制和許可）。

如今，新用戶入門鏈上交易也比以往任何時候都更加容易——這意味著任何人、在任何地方、任何年齡的人都可以開始創(chuàng)建、積累和使用加密資產(chǎn)。

新創(chuàng)建的 Token 數(shù)量是加密貨幣領(lǐng)域增長最快的指標(biāo)之一。

因此，總交易量飆升，去中心化交易所（DEX）持續(xù)增長。DEX 在 2025 年上半年獲得的市場份額超過了 2021 年至 2023 年全年的總和。

還可以看到鏈上借貸領(lǐng)域出現(xiàn)早期利用跡象的另一個地方。借貸協(xié)議中的資產(chǎn)（例如）Morpho過去幾年增長了 5 倍以上（而且還在持續(xù)增長！）

在資產(chǎn)持續(xù)積累、穩(wěn)定幣高速增長的背景下，鏈上創(chuàng)新的另一條主線也開始清晰浮現(xiàn)：“鏈上構(gòu)建、全網(wǎng)使用”的基礎(chǔ)設(shè)施趨勢正在加速顯現(xiàn)。例如 Morpho 這樣的協(xié)議，正是這種模式的代表——核心邏輯全部在鏈上執(zhí)行，但用戶與應(yīng)用卻遍布生態(tài)的每個角落，真正實現(xiàn)了“鏈上原生、場景無處不在”的擴展路徑。

更重要的是，雖然主流資產(chǎn)趨于穩(wěn)固，但在“資產(chǎn)創(chuàng)造曲線”上仍存在巨大空白。下一批具有結(jié)構(gòu)性增長潛力的資產(chǎn)，很可能正在鏈上孕育，其中最典型的方向便是——機構(gòu)發(fā)行的鏈上資產(chǎn)。

尋找未來趨勢

回到鏈上

近一年里，我們已經(jīng)看到越來越多的機構(gòu)開始嘗試部署 Tokenized Treasuries（鏈上國債）。這是機構(gòu)資產(chǎn)上鏈的第一波浪潮，但顯然不會是最后一波。隨著監(jiān)管和技術(shù)逐漸成熟，鏈上資產(chǎn)將從國債延伸到更廣泛的類別，包括企業(yè)債、結(jié)構(gòu)化票據(jù)甚至更復(fù)雜的金融工具。

與此同時，鏈上股票（Onchain Equities） 的實驗也在快速展開。行業(yè)正在測試多種技術(shù)路線與設(shè)計模式，未來很可能會形成不同類型的鏈上股票產(chǎn)品譜系，從“完全鏈上”的原生權(quán)益，到具備特定監(jiān)管屬性的混合結(jié)構(gòu)，每一種都可能成為機構(gòu)資產(chǎn)上鏈的重要載體。

隨著資產(chǎn)類別不斷擴展，“RWA（Real World Assets）”這一術(shù)語的外延也將被重新定義。未來的 RWA，不再只是國債、美元現(xiàn)金或房地產(chǎn)，而會覆蓋更多維度的資產(chǎn)類型、衍生結(jié)構(gòu)與金融產(chǎn)品。這些新資產(chǎn)不僅增加了供給端的可能性，也會持續(xù)觸發(fā)新一輪的積累需求與使用需求，形成下一輪增長飛輪。

在前沿領(lǐng)域中，預(yù)測市場也成為本次研究的重點案例之一。預(yù)測市場本質(zhì)上并非新概念，但當(dāng)其與鏈上機制結(jié)合時，便從一個單一產(chǎn)品升級為開放式平臺，讓流動性、價格發(fā)現(xiàn)、市場參與者自動聚集在一起。這種“由產(chǎn)品躍升為平臺”的能力，正是加密世界最獨特的創(chuàng)新模式。

事實上，這種躍遷早在永續(xù)合約（如 Hyperliquid）和借貸協(xié)議（如 Morpho）中就已經(jīng)發(fā)生：從最初的功能性產(chǎn)品，逐漸吸引開發(fā)者、策略、用戶與外部構(gòu)建者，最終演變?yōu)楠毩⑸鷳B(tài)系統(tǒng)。

鏈上趨勢、全球視角：

尋找加密行業(yè)下一程的真正增量

因此，如果你在尋找下一輪真正的趨勢，其實答案一直都在那里——回到鏈上去看。無論是增長動力、用戶需求，還是資產(chǎn)層面的創(chuàng)新突破，最關(guān)鍵的變化都在鏈上不斷醞釀并加速成形。當(dāng)大規(guī)模的鏈上資產(chǎn)創(chuàng)造，與市場對這些資產(chǎn)持續(xù)上升的持有意愿疊加時，行業(yè)自然會迎來更廣泛的可訪問性：更多的新用戶、更低的參與門檻、更多元的入口渠道，以及愈發(fā)成熟的資產(chǎn)分發(fā)體系。

但若視角始終停留在那西方頭部交易所，就難免錯過這個行業(yè)真正的敘事主線。真實的交易量、真實的用戶增長、真實的需求爆發(fā)，其實正在“體系外”的更廣闊市場中發(fā)生——那些增長迅速、需求旺盛、結(jié)構(gòu)性機會密集的地區(qū)，才是加密世界的未來增量所在。

加密行業(yè)從來不是某個地區(qū)的孤立現(xiàn)象，而是一場全球金融基礎(chǔ)設(shè)施的重構(gòu)。因此，要理解加密的走向，也必須跳出有限視角，擁抱真正的全球化視野。只有把鏈上的變化與全球的需求連在一起，才能看到行業(yè)下一程的廣闊空間。