作者：imToken；來(lái)源：X，@imTokenOfficial；編譯：Shaw 喜來(lái)順財(cái)經(jīng)

從宏觀角度來(lái)看，穩(wěn)定幣正在經(jīng)歷一場(chǎng)重大洗牌。

7月，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署了《GENIUS法案》，標(biāo)志著美國(guó)首部聯(lián)邦穩(wěn)定幣法律的正式出臺(tái)。8月，香港《穩(wěn)定幣條例》正式生效，成為香港地區(qū)首個(gè)此類(lèi)監(jiān)管框架。與此同時(shí)，日本、韓國(guó)和其他主要經(jīng)濟(jì)體也在加快制定規(guī)則，允許持牌發(fā)行商將穩(wěn)定幣推向市場(chǎng)。

簡(jiǎn)而言之，市場(chǎng)已進(jìn)入真正的“監(jiān)管窗口期”。穩(wěn)定幣正從灰色地帶的流動(dòng)性工具演變?yōu)榻鹑诨A(chǔ)設(shè)施，在合規(guī)與創(chuàng)新之間實(shí)現(xiàn)并行發(fā)展。

一、為何關(guān)注受監(jiān)管的穩(wěn)定幣？

在更廣泛的分類(lèi)中，受監(jiān)管的穩(wěn)定幣占據(jù)著獨(dú)特且關(guān)鍵的地位。

如今，需求已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出鏈上交易的范疇。對(duì)于加密貨幣原生用戶而言，它們?nèi)匀皇菍?duì)沖和流動(dòng)性的必需品。對(duì)于傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)而言，它們?nèi)找姹灰暈榭缇辰Y(jié)算、資金管理和支付的工具。

歷史上，像 USDT 這樣的代幣是隨著需求自然增長(zhǎng)的。然而，盡管規(guī)模龐大，它們卻在監(jiān)管的灰色地帶運(yùn)作，并且一直面臨著透明度和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)方面的質(zhì)疑。

相比之下，受監(jiān)管的穩(wěn)定幣則是“合規(guī)優(yōu)先”打造的：由受監(jiān)管的實(shí)體發(fā)行，在其所在司法管轄區(qū)獲得許可，并由明確的儲(chǔ)備金和法律義務(wù)作為支撐。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)：受監(jiān)管的發(fā)行方 + 正確的許可證 + 透明的儲(chǔ)備金和可執(zhí)行的責(zé)任。每一枚代幣都與可識(shí)別的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和托管安排相關(guān)聯(lián)，用戶和機(jī)構(gòu)都能驗(yàn)證。

這就是為什么這些資產(chǎn)能夠在鏈上流通，同時(shí)也能出現(xiàn)在企業(yè)文件和合規(guī)報(bào)告中——成為傳統(tǒng)金融（TradFi）與加密貨幣之間的“官方橋梁”。

我們從用戶需求的角度看待穩(wěn)定幣——不再有單一的敘事。在我們的框架中，我們將穩(wěn)定幣分為幾個(gè)以用戶為導(dǎo)向、實(shí)用的類(lèi)別。

在這個(gè)框架內(nèi)，受監(jiān)管的穩(wěn)定幣（如 USDC、FDUSD、PYUSD、GUSD、USD1 等）并非旨在取代 USDT；它們并行運(yùn)作——為跨境支付、機(jī)構(gòu)工作流程和其他受監(jiān)管的用例提供合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)較低的渠道。

如果說(shuō) USDT 的角色是提供“全球加密貨幣流動(dòng)性”，那么受監(jiān)管穩(wěn)定幣的目標(biāo)則是將穩(wěn)定幣嵌入金融體系和日常生活的結(jié)構(gòu)之中。

二、主要受監(jiān)管穩(wěn)定幣的概況

盡管各地路徑可能不同，但方向趨于一致：從灰色地帶的流動(dòng)性轉(zhuǎn)向合規(guī)的金融接口。其用途不再局限于交易所匹配和套利，現(xiàn)已擴(kuò)展至跨境支付、企業(yè)資金管理，甚至日常消費(fèi)。

在全球范圍內(nèi)，受監(jiān)管的穩(wěn)定幣正沿著幾條清晰的發(fā)展軌道演進(jìn)。

美國(guó)

USDC (Circle)：由現(xiàn)金和短期美國(guó)國(guó)債支持，定期接受審計(jì)，且具有 1:1 的可贖回性。被機(jī)構(gòu)廣泛采用，是少數(shù)能出現(xiàn)在經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的代幣之一。

USDP（Paxos）：在紐約金融服務(wù)部 (NYDFS) 監(jiān)管下發(fā)行。流通量小于 USDC，但明確定位于機(jī)構(gòu)支付和結(jié)算。

PYUSD（PayPal）：主要用于零售支付而非交易，旨在將穩(wěn)定幣引入日常消費(fèi)和跨境轉(zhuǎn)賬。

香港

隨著《穩(wěn)定幣條例》于2025年8月生效，香港成為首個(gè)建立涵蓋發(fā)行、儲(chǔ)備和托管的全面監(jiān)管框架的司法管轄區(qū)。在此制度下發(fā)行的穩(wěn)定幣被視為受監(jiān)管的金融工具，而非灰色地帶資產(chǎn)。FDUSD（First Digital）就是其典型代表。

日本

JPYC 是 JPYC Inc. 旗下首個(gè)獲批的日元穩(wěn)定幣，該穩(wěn)定幣依據(jù)貨幣轉(zhuǎn)賬服務(wù)許可證發(fā)行，并由政府債券等流動(dòng)資產(chǎn)作為支撐。日本金融廳（FSA）計(jì)劃最早在今年秋季批準(zhǔn)更多此類(lèi)項(xiàng)目。JPYC 已完成匯款業(yè)務(wù)注冊(cè)，并計(jì)劃在以太坊、Avalanche 和 Polygon網(wǎng)絡(luò)上發(fā)行。

韓國(guó)

韓國(guó)的一個(gè)監(jiān)管沙盒正在測(cè)試韓元穩(wěn)定幣在跨境支付和 B2B 結(jié)算中的應(yīng)用。

其共同點(diǎn)顯而易見(jiàn)：受監(jiān)管的穩(wěn)定幣并非旨在取代 USDT 或 USDC。相反，它們針對(duì)的是需要合規(guī)性和透明度的場(chǎng)景。其敘事正在從“交易的灰色流動(dòng)性”轉(zhuǎn)向“全球金融的合法接口”。

不同的路徑，相同的終點(diǎn)：受監(jiān)管的穩(wěn)定幣正在成為 USDT 的平行賽道——不是為了奪取流動(dòng)性主導(dǎo)地位，而是為機(jī)構(gòu)、跨境資金流動(dòng)和日常應(yīng)用提供合法、可審計(jì)且受監(jiān)管機(jī)構(gòu)歡迎的選擇。

三、下一步是什么？

2025年，傳統(tǒng)金融（TradFi）領(lǐng)域最大的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變將是受監(jiān)管的穩(wěn)定幣的廣泛推廣。競(jìng)爭(zhēng)將從規(guī)模和交易量轉(zhuǎn)向監(jiān)管深度和現(xiàn)實(shí)世界的采用。

無(wú)論是香港率先出臺(tái)的法規(guī)，還是美國(guó)對(duì) USDC 和 PYUSD 更嚴(yán)格的監(jiān)管，其傳遞的信號(hào)都是相同的：真正能服務(wù)全球用戶和傳統(tǒng)資本的穩(wěn)定幣，是那些將鏈下合規(guī)與鏈上架構(gòu)相融合的穩(wěn)定幣。

競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)正在轉(zhuǎn)變——從“誰(shuí)持有最多的美元儲(chǔ)備”轉(zhuǎn)向“誰(shuí)能最快進(jìn)入現(xiàn)實(shí)世界的用例”：跨境結(jié)算、企業(yè)資金管理以及零售支付。一批以合規(guī)為先的參與者正在涌現(xiàn)。

例如：USD1

USD1 依托強(qiáng)大的傳統(tǒng)資本和政策紐帶，從一開(kāi)始就強(qiáng)調(diào)合規(guī)性和全球?qū)嵱眯裕⒃谔乩势占易宓恼沃С窒拢潭塘鶄€(gè)月內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了驚人的“從零到一”的突破。

自 3 月份以來(lái)，其供應(yīng)量已飆升至 21 億美元，超過(guò) FDUSD 和 PYUSD，成為全球第五大穩(wěn)定幣（CoinMarketCap）。

USD1 現(xiàn)已在包括 HTX、Bitget 和 Binance 在內(nèi)的主要 CEX 上市，而 PYUSD 盡管有 PayPal 的品牌加持，卻仍在努力爭(zhēng)取被市場(chǎng)接受。

與此同時(shí)，流動(dòng)性即服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施正在興起，旨在讓穩(wěn)定幣不僅成為鏈上的交易代幣，還能成為全球通用的可調(diào)用結(jié)算 API。

在不久的將來(lái)，跨境支付、企業(yè)資金管理甚至個(gè)人消費(fèi)都可能在 USDT 的灰色市場(chǎng)流動(dòng)性和受監(jiān)管的穩(wěn)定幣的白名單系統(tǒng)之間找到新的平衡。

從更宏觀的角度來(lái)看，這一架構(gòu)正在向多元化的平行結(jié)構(gòu)發(fā)展：

USDT仍然是全球加密貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性引擎。

有收益的穩(wěn)定幣滿足資本增長(zhǎng)需求。

非美元穩(wěn)定幣引入了多極化敘事。

受監(jiān)管的穩(wěn)定幣正日益融入現(xiàn)實(shí)世界的金融體系之中。

過(guò)去十年，USDT 體現(xiàn)了有機(jī)的灰色地帶增長(zhǎng)，推動(dòng)了全球加密貨幣的流動(dòng)性。而像 USDC 這樣的產(chǎn)品則彌合了灰色與白色之間的差距。如今，隨著美國(guó)《GENIUS 法案》、香港相關(guān)條例的生效以及日本和韓國(guó)的試點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)，受監(jiān)管的穩(wěn)定幣正迎來(lái)真正的機(jī)遇窗口。

這一次，穩(wěn)定幣將不再僅僅服務(wù)于鏈上用戶，它們將出現(xiàn)在跨境結(jié)算、企業(yè)資金管理和日常消費(fèi)領(lǐng)域。

這就是受監(jiān)管的穩(wěn)定幣的本質(zhì)：超越加密貨幣泡沫，融入金融和日常生活的常規(guī)之中。