作者：張烽

2025年，美聯(lián)儲從以往被動防御的監(jiān)管角色，轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃訁⑴c和布局的關(guān)鍵力量，通過一系列政策調(diào)整與技術(shù)創(chuàng)新，深刻影響了全球金融市場的格局。

從取消銀行加密業(yè)務(wù)的預(yù)先審批制，到推進“精簡主賬戶”改革，再到聯(lián)合多機構(gòu)構(gòu)建監(jiān)管框架并自建加密貨幣交易所，美聯(lián)儲的密集行動背后，是維護美元國際地位、防范系統(tǒng)性金融風險以及爭奪數(shù)字時代金融話語權(quán)的多重戰(zhàn)略考量。

一、2025年美聯(lián)儲加密業(yè)務(wù)介入的關(guān)鍵進程

2025年，美聯(lián)儲以“政策松綁”與“基建先行”雙軌并進的方式，推動了美國加密監(jiān)管從局部、零散向全面、體系化的轉(zhuǎn)變。

政策松綁，消除傳統(tǒng)銀行參與加密業(yè)務(wù)的制度障礙。2025年4月，美聯(lián)儲率先撤銷了2023年開始實施的銀行加密業(yè)務(wù)預(yù)先審批制，正式終結(jié)了“新型活動監(jiān)督計劃”。此舉意味著銀行在開展加密資產(chǎn)托管、抵押借貸等業(yè)務(wù)時，不再需要事先獲得監(jiān)管批準，而是被納入既有的銀行監(jiān)管與風險管理框架中運行。貨幣監(jiān)理署（OCC）和聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）也同步跟進，三大監(jiān)管機構(gòu)共同廢止了一系列限制性規(guī)定，允許銀行業(yè)在風險可控的前提下自主布局加密金融業(yè)務(wù)。

同年6月，美聯(lián)儲進一步調(diào)整監(jiān)管導(dǎo)向，明確不再將“聲譽風險”作為評估銀行加密業(yè)務(wù)的核心指標。過去，許多銀行為避免輿論壓力而回避與加密機構(gòu)合作，此次調(diào)整為銀行與加密企業(yè)合規(guī)協(xié)作掃除了心理障礙。7月，美聯(lián)儲聯(lián)合OCC與FDIC發(fā)布《銀行加密資產(chǎn)托管服務(wù)指南》，詳細規(guī)定了業(yè)務(wù)操作規(guī)范與風控要求，為傳統(tǒng)金融機構(gòu)涉足加密領(lǐng)域提供了清晰的合規(guī)路徑。

監(jiān)管框架確立，穩(wěn)定幣納入聯(lián)邦統(tǒng)一監(jiān)管。2025年8月，《GENIUS法案》正式生效，標志著美國穩(wěn)定幣監(jiān)管進入聯(lián)邦統(tǒng)一時代。該法案要求穩(wěn)定幣發(fā)行機構(gòu)必須將100%的儲備資產(chǎn)存放于受監(jiān)管的金融機構(gòu)，且儲備資產(chǎn)應(yīng)以美國國債等高流動性低風險資產(chǎn)為主，同時建立嚴格的審計與信息披露制度。

美聯(lián)儲在此框架下承擔主導(dǎo)監(jiān)管職責，負責審查儲備資產(chǎn)合規(guī)性與發(fā)行方的風險管理能力。這一立法不僅提升了監(jiān)管層級，也與歐盟的《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（MiCA）共同構(gòu)成了全球穩(wěn)定幣監(jiān)管的兩大基準。

支付與交易基礎(chǔ)設(shè)施革新。2025年10月，美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒在“支付創(chuàng)新大會”上正式提出“精簡主賬戶”方案。該方案允許符合資質(zhì)的加密機構(gòu)、穩(wěn)定幣發(fā)行方及金融科技公司直接接入美聯(lián)儲支付系統(tǒng)，無需再通過商業(yè)銀行作為中介。這類賬戶雖不具備日間透支等完整銀行賬戶功能，但能實現(xiàn)加密資產(chǎn)交易的實時結(jié)算，延遲控制在1秒以內(nèi)，顯著降低了結(jié)算成本與時間。此舉打破了傳統(tǒng)銀行在支付清算領(lǐng)域的壟斷，為加密行業(yè)提供了高效、低成本的資金通道。

與此同時，美聯(lián)儲主導(dǎo)的加密貨幣交易所建設(shè)也在加速推進。該交易所基于“漢密爾頓計劃”研發(fā)的混合區(qū)塊鏈架構(gòu)，整合了實時全額結(jié)算系統(tǒng)（RTGS），并采用零知識證明技術(shù)平衡交易隱私與監(jiān)管透明需求。測試數(shù)據(jù)顯示，其兩階段提交架構(gòu)（2PC）吞吐量已達每秒170萬筆，支持比特幣、以太坊等主流加密資產(chǎn)與代幣化國債、黃金等進行跨鏈結(jié)算。這將是全球首個由中央銀行主導(dǎo)的合規(guī)加密資產(chǎn)交易平臺，預(yù)計將對行業(yè)格局產(chǎn)生深遠影響。

二、美聯(lián)儲與SEC的監(jiān)管協(xié)同機制

在美國“多頭共治”的加密監(jiān)管體系中，美聯(lián)儲與證券交易委員會（SEC）的協(xié)調(diào)配合尤為關(guān)鍵，二者形成了“功能監(jiān)管+機構(gòu)監(jiān)管”互補的治理模式。

以資產(chǎn)屬性界定監(jiān)管邊界。美聯(lián)儲的監(jiān)管重心集中在銀行參與的加密業(yè)務(wù)、穩(wěn)定幣發(fā)行與流通、以及加密與傳統(tǒng)金融之間的資金通道；SEC則依據(jù)證券相關(guān)法律，對符合證券定義的加密資產(chǎn)（如證券型代幣、部分ICO代幣）行使管轄權(quán)，負責交易平臺注冊、行為規(guī)范與投資者保護。

2025年以來，雙方通過聯(lián)合聲明等形式進一步明晰權(quán)責：4月達成共識，將大多數(shù)穩(wěn)定幣劃歸美聯(lián)儲主導(dǎo)的聯(lián)邦監(jiān)管框架，SEC僅對具有證券屬性的合成穩(wěn)定幣進行補充監(jiān)管；7月，針對Coinbase的質(zhì)押服務(wù)，SEC認定其屬證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)，而美聯(lián)儲則側(cè)重審查資金托管與準備金狀況，形成監(jiān)管合力。

聯(lián)合執(zhí)法以防范監(jiān)管套利。隨著加密業(yè)務(wù)跨領(lǐng)域特征日益明顯，美聯(lián)儲與SEC建立了信息共享與聯(lián)合執(zhí)法機制。在資產(chǎn)托管領(lǐng)域，美聯(lián)儲制定資本充足與準備金標準，SEC監(jiān)督信息披露與投資者保護；在代幣化證券領(lǐng)域，雙方共同發(fā)布《代幣化證券監(jiān)管指引》，明確相關(guān)資產(chǎn)須同時滿足支付結(jié)算與證券監(jiān)管要求。

此類協(xié)作有效遏制了監(jiān)管套利。例如，某平臺曾試圖以“穩(wěn)定幣+證券代幣”復(fù)合產(chǎn)品規(guī)避監(jiān)管，美聯(lián)儲通過支付系統(tǒng)監(jiān)測發(fā)現(xiàn)資金流向異常，SEC隨即啟動證券合規(guī)調(diào)查，最終促使該平臺整改，體現(xiàn)了監(jiān)管的全覆蓋能力。

三、美聯(lián)儲與國會的政策互動

美聯(lián)儲的加密業(yè)務(wù)布局需在國會立法授權(quán)下開展，雙方形成“立法保障+操作自主”的協(xié)作關(guān)系，但也面臨黨派政治帶來的博弈。

立法授權(quán)為政策實施提供依據(jù)。美聯(lián)儲參與加密市場的法律基礎(chǔ)主要來自《聯(lián)邦儲備法案》第13條，該條款授權(quán)其在“異常與緊急情況”下向各類機構(gòu)提供信貸支持。2025年，國會通過多項立法進一步賦能美聯(lián)儲：《GENIUS法案》明確了其在穩(wěn)定幣監(jiān)管中的主導(dǎo)角色；《支付系統(tǒng)創(chuàng)新法案》則為“精簡主賬戶”改革提供了法律依據(jù)，允許非銀行支付機構(gòu)接入央行支付系統(tǒng)。

國會在立法過程中充分吸收美聯(lián)儲的專業(yè)意見，例如《GENIUS法案》中的100%儲備與定期審計要求，即源自美聯(lián)儲早前的政策建議；美聯(lián)儲在推進交易所建設(shè)時，也主動采用公私合作、技術(shù)開源等模式，以符合國會“控制納稅人風險”的要求。

黨派分歧間的政策平衡。國會內(nèi)部對加密監(jiān)管的態(tài)度存在明顯黨派差異：共和黨傾向于寬松監(jiān)管，推動美國成為“全球加密中心”，支持擴大“精簡主賬戶”適用范圍；民主黨則更關(guān)注金融穩(wěn)定與消費者保護，主張在開放市場的同時強化風險管控，例如在《GENIUS法案中加入更嚴格的反洗錢條款。

美聯(lián)儲在黨派博弈中努力保持政策中性與獨立性，通過設(shè)計帶有風險約束的開放方案尋求平衡?！熬喼髻~戶”在開放接入的同時設(shè)定余額與功能限制，既回應(yīng)了市場開放訴求，也嵌入了風險防控機制；交易所采用零知識證明技術(shù)，則在保護交易隱私的同時為監(jiān)管留出透明化通道，獲得了兩黨的共同認可。

四、美聯(lián)儲介入加密業(yè)務(wù)的直接影響

推動傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。政策松綁后，大型銀行如紐約梅隆銀行、摩根大通等迅速推出比特幣托管等服務(wù)，銀行業(yè)加密相關(guān)收入占比顯著上升。中小銀行則多選擇與加密平臺合作提供相關(guān)服務(wù)，行業(yè)分化加劇。同時，“精簡主賬戶”改革削弱了銀行在支付清算中的中介地位，促使銀行向加密資產(chǎn)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、跨境加密支付解決方案等高附加值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

重塑加密市場競爭格局。合規(guī)成為核心競爭力，符合監(jiān)管的穩(wěn)定幣市場份額大幅上升，USDC等主流穩(wěn)定幣規(guī)?？焖僭鲩L。美聯(lián)儲主導(dǎo)的合規(guī)交易所憑借系統(tǒng)直連優(yōu)勢吸引大量機構(gòu)資金，而Coinbase等傳統(tǒng)平臺則轉(zhuǎn)向為機構(gòu)提供合規(guī)技術(shù)服務(wù)。加密資產(chǎn)估值邏輯亦發(fā)生變化，以美元穩(wěn)定幣為錨的交易占比顯著提升，加密市場與傳統(tǒng)金融的聯(lián)動性增強。

強化美元與國際金融控制力。全球穩(wěn)定幣絕大多數(shù)錨定美元，其儲備資產(chǎn)也以美國國債為主，形成“穩(wěn)定幣—加密交易—美債”資金循環(huán)，進一步鞏固美元的國際地位。同時，美聯(lián)儲通過鏈上分析技術(shù)強化了跨境金融制裁能力，有效遏制了加密資產(chǎn)用于規(guī)避制裁的行為，并吸引全球合法加密資本向美國市場聚集。

五、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的三重邏輯

維護美元國際主導(dǎo)權(quán)。面對數(shù)字人民幣、歐元穩(wěn)定幣等競爭，美元在跨境支付中占比有所下降。美聯(lián)儲意識到，若不將加密體系納入美元生態(tài)，可能導(dǎo)致美元在數(shù)字金融時代邊緣化。因此，通過將美元打造為加密世界的主要結(jié)算單位，并綁定美國國債作為穩(wěn)定幣儲備，美聯(lián)儲構(gòu)建了強化美元霸權(quán)的新循環(huán)。

防范系統(tǒng)性風險傳導(dǎo)。加密市場與傳統(tǒng)金融體系的連接日益緊密，風險傳導(dǎo)案例屢見不鮮。簽名銀行破產(chǎn)等事件顯示，隔離監(jiān)管已不足以應(yīng)對風險。美聯(lián)儲通過主導(dǎo)交易所建設(shè)、實施“精簡主賬戶”改革等措施，將加密活動納入監(jiān)管視野，實現(xiàn)風險可控下的市場發(fā)展。

爭奪數(shù)字金融規(guī)則制定權(quán)。在金融日益數(shù)字化的背景下，技術(shù)標準與規(guī)則輸出成為國家競爭力的核心。美聯(lián)儲通過“漢密爾頓計劃”等技術(shù)項目開源推廣其架構(gòu)，試圖主導(dǎo)全球加密與央行數(shù)字貨幣的標準制定。同時，加密行業(yè)在美國政治中的影響力上升，也推動了監(jiān)管環(huán)境的適度開放。

六、將推動勸加密業(yè)務(wù)合規(guī)化、機構(gòu)化與全球化

市場生態(tài)機構(gòu)化轉(zhuǎn)型。機構(gòu)投資者將成為市場主力，養(yǎng)老金、共同基金等通過合規(guī)渠道加速進入。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將從以現(xiàn)貨交易為主，轉(zhuǎn)向代幣化國債、加密ETF、結(jié)構(gòu)化理財?shù)榷嘣弦?guī)產(chǎn)品。DeFi領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)分化，合規(guī)項目通過與傳統(tǒng)金融融合獲得發(fā)展，而完全去中心化且規(guī)避監(jiān)管的項目可能逐漸邊緣化。

全球監(jiān)管標準趨向統(tǒng)一。美國以“功能監(jiān)管+技術(shù)中性”為特點的監(jiān)管模式，以及《GENIUS法案》建立的穩(wěn)定幣框架，將為其他國家提供參考。通過G20、金融穩(wěn)定理事會（FSB）等多邊平臺，美國積極推動其監(jiān)管理念與技術(shù)標準的國際化，促進跨境加密監(jiān)管協(xié)調(diào)。

技術(shù)向合規(guī)與效率平衡發(fā)展。零知識證明、鏈上分析、隱私計算等技術(shù)將更廣泛地用于平衡監(jiān)管透明度與用戶隱私。區(qū)塊鏈與傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的融合成為創(chuàng)新重點，推動加密交易從鏈上閉環(huán)走向跨體系互聯(lián)。技術(shù)標準的主導(dǎo)權(quán)爭奪也將日益激烈，成為數(shù)字金融競爭的重要維度。

美聯(lián)儲2025年以來對加密業(yè)務(wù)的深度介入，標志著全球金融體系在數(shù)字時代的一次重要權(quán)力調(diào)整。通過政策松綁、基建投入、國內(nèi)協(xié)調(diào)與國際規(guī)則輸出，美聯(lián)儲不僅意在鞏固美元地位、防控金融風險，更著眼于塑造未來數(shù)字金融的全球秩序。其行動已顯著改變了加密市場的運作邏輯，推動行業(yè)向機構(gòu)化、合規(guī)化方向發(fā)展。

展望未來，加密市場可能將進入“央行主導(dǎo)合規(guī)化”的新階段。對全球參與者而言，理解美聯(lián)儲的戰(zhàn)略意圖與政策邏輯，適應(yīng)其推動的規(guī)則體系，是在數(shù)字金融時代把握機遇、應(yīng)對挑戰(zhàn)的關(guān)鍵。而美聯(lián)儲能否在創(chuàng)新激勵與風險防控之間取得長期平衡，能否通過加密布局持續(xù)強化美元霸權(quán)，仍將在國際競爭與國內(nèi)政治的雙重考驗中接受檢驗。