作者：0xWeiler 來源：X，@0xWeiler 翻譯：善歐巴，喜來順財經
2024 年美國大選期間，預測市場成功躋身主流視野 ——Polymarket 和 Kalshi 平臺的大選賠率與傳統民調數據并列出現，成為反映選舉情緒的另類風向標。最終，這些預測市場對選舉結果的預判，其準確性遠超傳統民調。
在大選前五個月，Polymarket 和 Kalshi 的交易量實現了 3186% 的爆發式增長：從 2024 年 5 月的 1.4 億美元，飆升至 2024 年 10 月（11 月 5 日大選前的峰值月份）的 46 億美元。這一波增長讓預測市場成為加密行業首批實現突破性發展的應用場景之一。
然而，2024 年政治類市場占據了預測市場總交易量的 62%，這使得許多人認為政治是預測市場唯一的實際應用場景，并質疑大選周期結束后，市場需求是否還能持續。
起初，質疑者的觀點似乎得到了印證：大選后的四個月里，月度交易量暴跌 63%，從 2024 年 10 月的 46 億美元降至 2025 年 2 月的 17 億美元。
但在 2025 年剩余時間里，預測市場用實際表現證明，除了政治領域，它還具備明確的產品市場契合度（PMF）。
2 月觸底后，Polymarket 和 Kalshi 的月度交易量一路攀升，截至 11 月已增長 441%，達到 92 億美元。2025 年 9 月、10 月、11 月的交易量均超過了 2024 年 10 月的歷史高點。
這一增長態勢主要源于非政治類市場，包括 sports、crypto 和 culture 領域。2024 年 7 月至 12 月，非政治類市場占兩大平臺總交易量的 38%（60 億美元）；而 2025 年 1 月至 11 月，這一占比已提升至 80%（311 億美元）。預測市場成功突破了選舉驅動的需求限制，實現了非政治場景下的持續應用。
2025 年，體育領域成為預測市場交易量增長的主要引擎。1 月至 11 月，體育類市場以 58% 的占比（231 億美元）領跑，政治類市場以 20% 的占比（78 億美元）位居第二，加密貨幣類市場以 11% 的占比（45 億美元）排名第三，文化類市場則以 3% 的占比（12 億美元）位列第四。
推動體育領域爆發的關鍵催化劑，是 Kalshi 與 Robinhood 于 8 月 19 日達成的合作 —— 用戶可通過 Robinhood 預測市場中心，交易美國國家橄欖球聯盟（NFL）和大學橄欖球賽事相關的預測產品。這一合作帶來了雙重影響：一方面，非加密原生用戶可通過已有的 Robinhood 賬戶直接參與交易，降低了使用門檻；另一方面，它為美國用戶提供了合規的體育賽事結果交易渠道，且賠率優于 DraftKings、FanDuel 等傳統體育博彩平臺。合作達成后，體育類市場月度交易量從 8 月的 9.652 億美元飆升至 11 月的 63 億美元，增幅高達 551%。
盡管 2025 年勢頭強勁，預測市場的交易量在整個體育博彩行業中仍僅占一小部分。2024 年，美國持牌體育博彩平臺的總交易量達 1500 億美元，其中 FanDuel 處理了 507 億美元，DraftKings 處理了 494 億美元。
預測市場在體育博彩交易量上仍落后于傳統平臺，主要原因在于投注類型有限，尤其是組合投注（parlay bets）和球員專項投注（player props）。Polymarket 不支持組合投注，Kalshi 僅提供有限的組合投注功能，且兩家平臺的球員專項投注產品都相對匱乏。這一限制至關重要 —— 據估算，組合投注占傳統體育博彩平臺交易量的 30%，其較高的隱含賠付率對散戶投注者極具吸引力。若無法完善組合投注和專項投注產品，預測市場將難以滿足體育博彩領域的大量需求。
我們認為，突破單一投注類型的限制是縮小這一差距的明確機遇，也將是 2026 年預測市場的核心發力方向。
即便存在這些限制，預測市場在最關鍵的定價環節仍具備競爭優勢。其基于訂單簿的結構，允許用戶之間直接交易，而非與 “莊家” 對賭，這使得相同結果的賠率更優，預期賠付更高。這一優勢對大額投注的 “鯨魚用戶” 尤為明顯 —— 賠率的微小提升都將顯著影響其回報。2026 年，我們預計這一定價優勢將繼續吸引用戶從傳統體育博彩平臺轉向預測市場（尤其是大額投注者），進一步推動體育類市場交易量增長。
雖然體育領域主導了交易量，但文化領域在 2025 年下半年成為預測市場中增長最快的板塊。8 月至 11 月，文化類市場月度交易量從 4360 萬美元增長至 3.161 億美元，增幅達 625%。這一增長源于多個文化類市場的持續活躍，而非單一熱門事件的驅動。
文化類市場的重要性體現在兩個方面：首先，該領域的交易量與未平倉合約量比率在所有板塊中排名第二（僅次于體育領域），這表明其換手率高、清算頻率快。這種特性有利于通過交易量盈利的平臺，因為用戶會不斷循環使用資金，而非將資金鎖定在長期投注中。
其次，文化類市場不存在真正的替代場景。體育類市場需要與傳統體育博彩平臺競爭，但對于互聯網文化、娛樂、公共社會情緒等相關結果的交易（例如 “本周網飛熱門劇集將是哪部”），目前尚無同類替代渠道。預測市場是唯一能讓用戶創建此類交易標的并進行交易的平臺。這與 2024 年的政治類預測市場類似 —— 由于缺乏可行的替代方案，交易活動高度集中，推動了交易量的快速擴張。
這種結構性優勢，為文化類市場在預測市場突破早期用戶群體、實現持續普及提供了清晰路徑。Kalshi 首席執行官Tarek Mansour表示，未來五年，文化類市場將是所有預測市場板塊中增長潛力最大的領域。隨著預測市場滲透到非加密原生用戶群體，自然會觸達具備文化領域專業知識的用戶。一旦這些用戶意識到預測市場可將其知識轉化為收益，就會向這一唯一的變現渠道聚集。綜合這些因素，我們認為，到 2026 年，文化類市場將躋身預測市場交易量增長最快的三大板塊之列。
2025 年，預測市場的未平倉合約量（OI）呈現雙雄爭霸的格局 ——Polymarket 和 Kalshi 合計占據 91% 的市場份額（6.277 億美元）。6 月 1 日至 11 月 30 日期間，Kalshi 的未平倉合約量增長 258%，從 9370 萬美元增至 3.353 億美元；同期，Polymarket 的未平倉合約量增長 133%，從 1.253 億美元增至 2.924 億美元。全年兩家平臺的差距始終保持在較小范圍內，但均已顯著領先于小型競爭對手。
未平倉合約量的增長，恰逢兩家平臺積極布局生態的一年。2025 年，雙方均通過與 CNN、CNBC、終極格斗冠軍賽（UFC）、國家冰球聯盟（NHL）、雅虎財經等主流品牌建立合作，擴大了分銷渠道，預計將進一步提升主流曝光度。與此同時，兩家公司都籌集了巨額資金：Polymarket 全年完成三輪融資，其中 10 月 7 日獲得紐約證券交易所（NYSE）母公司洲際交易所集團（ICE）20 億美元投資，公司估值達 90 億美元；Kalshi 完成兩輪融資，11 月 19 日的 10 億美元未披露投資方融資使其估值升至 110 億美元。
綜合來看，2025 年未平倉合約量的增長、分銷渠道的拓展以及新注入的資本，已為 Polymarket 和 Kalshi 奠定了基礎，即便不考慮額外的產品發布或激勵計劃，它們在 2026 年也有望維持當前的增長速度。
2025 年下半年，Polymarket 全力推進其美國版應用的上線，該應用于 12 月 3 日向等待名單用戶開放。此次公開推出是分銷渠道的重大突破，預計將大幅提升 Polymarket 2026 年的未平倉合約量和交易量。Kalshi 在 8 月與 Robinhood 達成合作后，未平倉合約量和交易量均大幅增長，成功吸引了非加密原生用戶。若 Polymarket 的美國版應用在全面開放后呈現類似的增長曲線，其未平倉合約量和交易量有望實現顯著提升。
除了分銷渠道，潛在的空投活動將成為另一大增長催化劑。10 月 24 日，Polymarket 首席營銷官Matthew Modabber確認，計劃推出 $POLY 代幣并在未來進行空投。盡管具體時間尚未確定，但市場預期將在 2026 年落地。結合全面開放的美國版應用，空投將為 Polymarket 帶來 Kalshi 目前不具備的額外激勵機制。若這兩大催化劑在 2026 年順利落地，Polymarket 的未平倉合約量增長有望超越 Kalshi，拉開與最接近競爭對手的差距。
2025 年大部分時間里，除了 Polymarket 和 Kalshi，其他預測市場平臺的未平倉合約量均未取得實質性進展，直到 Opinion 入局。10 月 24 日，Opinion 在 BNB Chain 上推出了其預測市場平臺 Opinion.Trade，未平倉合約量迅速達到 6320 萬美元。在 Opinion 上線前，除 Polymarket 和 Kalshi 外，沒有任何預測市場平臺的未平倉合約量超過 300 萬美元，這使得 Opinion 的早期表現尤為突出。
Opinion 并未照搬現有平臺的模式，而是推出了首個原生基于 BNB Chain 的預測市場，并搭載了差異化產品 Opinion AI。這是一款市場創建工具，用戶只需輸入簡單提示，即可生成規則明確的 “是 / 否” 型交易市場，創建速度遠超競爭平臺。在未平倉合約量和交易量方面，Opinion 已顯著區別于 Limitless、Myriad 等長尾加密原生競爭對手。通過將差異化的市場創建產品與 BNB Chain 的用戶基礎相結合，Opinion 成功在 2025 年底躋身市場前三。2026 年，我們認為它有望成為 Polymarket 和 Kalshi 之外表現最佳的加密原生替代平臺之一。
來自加密行業外的傳統體育博彩平臺，也將加劇市場競爭。2026 年，DraftKings 和 FanDuel 預計將進軍預測市場，其核心目標一是觸達加利福尼亞州、得克薩斯州等傳統體育博彩仍屬非法的州的用戶，二是推出政治、宏觀經濟等非體育類市場產品。DraftKings 在收購美國商品期貨交易委員會（CFTC）持牌交易所 Railbird 后，計劃于 2026 年第一季度推出 DraftKings Predictions；FanDuel 也透露了類似戰略，將預測市場定位為體育博彩業務的補充，允許用戶交易選舉、油價等事件相關的預測產品。
在宏觀經濟和非體育類市場，傳統體育博彩平臺具備明顯的分銷優勢，預計將在 2026 年搶占一定市場份額，尤其是在其用戶此前無法參與的市場領域。DraftKings 和 FanDuel 已在體育博彩交易量上占據主導地位，因此推出預測市場不太可能顯著提升其在體育領域的份額，但在非體育領域的影響將更為深遠 —— 此前，加密原生預測市場憑借美聯儲利率決議等易于獲取的市場產品，占據了獨家優勢。而隨著傳統體育博彩平臺推出同類預測產品，這些規模最大、流動性最強的非體育類市場的獨家性將不復存在。不過，我們認為，加密原生預測市場將在市場多樣性和長尾覆蓋方面保持優勢，即便傳統巨頭爭奪熱門市場，也能維持自身的交易活躍度。
歸根結底，盡管面臨來自加密原生預測市場和傳統體育博彩平臺新挑戰者的雙重競爭壓力，我們仍認為 Polymarket 和 Kalshi 將繼續主導預測市場領域。若 Polymarket 能成功推進美國版應用公開上線、代幣發行及潛在空投，有望超越 Kalshi。無論如何，兩家平臺均具備品牌知名度和資本資源，在可預見的未來仍將是預測市場的領軍者。
喜來順財經
