作者：Ash 來源：X，@ahboyash 翻譯：善歐巴，喜來順財經

首次代幣發行正煥發新的生機，且此次的設計有望更為完善。

2017 年，首次代幣發行實現了公眾參與的民主化，但與所有新興市場一樣，當時多數項目純屬騙局，激勵機制存在缺陷，最終遭遇監管打擊。如今，變化的并非公開代幣融資這一理念，而是資本形成的運作機制：核心解決了誰能參與（具備實際投入與利益綁定的參與者）、配額如何確定（參與者能帶來何種價值）以及社區如何從項目融資之初就深度嵌入其中等問題。

市場一直呼吁更透明的融資方式，讓公眾和散戶也能分享收益，而非僅讓私募市場獨享定價權。整個市場已厭倦高估值發行和內部人士配額模式 —— 這一轉變意味著，此前流通盤小、完全稀釋估值高的私募輪次已不受青睞，這類模式往往讓散戶被套牢，多數時間處于虧損狀態。

ICO概述

ICO（首次代幣發行）本質上是一種公開銷售，項目方直接向用戶發行代幣（以兌換以太坊或穩定幣），同時實現資本募集與社區構建。

其核心原則是將所有權向用戶和開發者傾斜，而非僅集中在私募基金或項目團隊手中。優先考慮廣泛分發（希望盡可能多的人支持協議）、基于貢獻的所有權（根據能力按勞分配）以及微型社區（核心粉絲群體），將其作為可持續網絡的發展引擎。研究所有至今仍成功的首次代幣發行項目：以太坊、索拉納、幣安幣和鏈 link 都是典型案例。

當前融資模式存在的問題

高完全稀釋估值發行且流通盤緊張：導致代幣解鎖壓力大，持有者利益不一致

缺乏定價機制：定價過程僅發生在私募市場、后續輪次及場外交易中；項目最終代幣生成事件后，價格往往一路下跌

退出流動性陷阱：受上述因素影響，散戶常淪為接盤俠

先到先得模式僅惠及少數人：機器人憑借代碼和腳本速度優勢搶占份額，多數散戶被排除在外

空投投機者：專業化操作團隊專門刷取積分活動

新一代發行平臺的解決方案

聲譽加權參與機制：參與者身份及貢獻度優先于先到先得原則

創作者 / 質押者資金池：代幣生成事件前要求參與者實際投入

數據驅動的發現與評分體系：優先選擇利益綁定的持有者

設計即合規：符合加密資產市場監管法案要求，明確客戶身份驗證及地域規則，負責任地擴大參與范圍（確保權力制衡）

五大主流發行平臺深度解析

a) Holoworld AI（HoloLaunch）

原生人工智能發行平臺，將代幣銷售與創作者飛輪（Ava/Agent 工具）相結合

除公開資金池外，質押者和創作者資金池將配額分配給積極創作和傳播項目相關內容的用戶 —— 將營銷轉化為參與式資產

但 Holoworld 需與 Pump.fun 等迷因幣巨頭競爭，這類平臺已主導索拉納生態的流量，迫使 Holoworld 不得不補貼創作者以維持競爭力

b) Buidlpad（幣安）

由前幣安發行平臺運營者打造，提供經過篩選、符合客戶身份驗證要求的公開銷售服務

高度重視參與者篩選 —— 通過提升持有者質量和代幣生成事件后的健康表現（行情層面），篩選機制實現自我價值

目前在 Buidlpad 發行的項目包括 Solayer Labs、SaharaLabsAI、Lombard Finance、FalconStable 和 MMTFinance

該平臺發行的項目似乎 100% 能在幣安上市，但這也構成單點故障風險：未來若出現下架或中心化交易所政策收緊（不再上市），將打破其核心競爭優勢

c) Legion（ Kraken 合作）

優先遵循加密資產市場監管法案，與 Kraken 合作推出基于聲譽的公開融資平臺

綜合軍團評分（鏈上活動、代碼倉庫貢獻、社交可信度）決定配額分配，減少女巫攻擊和機器人刷取配額行為

目標是讓股權結構與能帶來價值的參與者對齊，這在合規化、聲譽加權的公開銷售時代至關重要

鏈上洗盤交易或付費社交互動可能虛增軍團評分，破壞其 “能力優于資金” 的核心優勢

近期超額認購的 YieldBasis 銷售中，需求達到原定目標的 100 倍；頻繁的退款流程讓高評分用戶也感到不滿，引發透明度擔憂

d) Echo（Coinbase 收購）

與 Coinbase 深度整合的資本形成與發現層（近期以 3.75 億美元收購，利于擴大分發范圍；未來可能整合 Coinbase 賬戶和錢包功能）

核心賣點簡潔明了：機構級合規標準、廣泛分發渠道和鏈上透明度

實現民主化參與：任何合格個人均可與一線風險投資機構共同投資，無需設立法律實體或跨境劃轉法定貨幣

但參與仍需完成客戶身份驗證，部分交易還要求投資者具備合格投資者資質；散戶完全公開參與仍無法保證

被 Coinbase 收購意味著，未來所有 Echo 平臺的融資都可能被視為未注冊證券發行（因 Coinbase 與美國市場的關聯）

e) Kaito AI（Capital Launchpad）

結合社交圖譜與鏈上相關性的平臺（人工智能驅動的價值評估體系限制巨鯨和機器人參與）

憑借旗下社交圖譜產品 Yaps，Kaito 將配額優先分配給活躍研究者（有人認為其中不乏刷互動的機器人），實現社交數據與交易流的聯動

項目方設定條款，用戶承諾投資，團隊根據聲譽和利益綁定程度分配優先配額

過去六個代幣中有四個（如 Novastro 下跌 69%、Everlyn 下跌 53%）當前價格低于初始 DEX 發行價，可能削弱市場對未來銷售的信心

Yaps 算法仍易受垃圾信息和刷互動行為影響，低價值內容仍可能登上個人排行榜前列，導致代幣配額分配失真

評分機制不透明：Yap 算法未公開，小型賬戶抱怨遭遇 “Yaps 監禁”，配額分配缺乏透明度

結語

自 2017 年第一波ICO浪潮以來，以下原則依然成立：分發構建社區（培養核心粉絲群體成為項目布道者）；社區追求價值（所有人參與的核心都是投機和創造財富）；價值吸引開發者與資本（吸引開發者為用戶打造產品，而人們會為有趣且有潛力的項目提供資金）。

2017 年的ICO證明，公開分發能夠推動網絡啟動；而當前的發行機制將驗證，聲譽準入、創作者 / 質押者資金池及中心化交易所分發模式，能否讓公開融資重新獲得市場信任。